诺里尔斯克镍业2025Q2镍产量环比增长9%至4.52 万吨，铜产量环比减少 5%至 10.38 万吨

2025年Q2生产经营情况

• 镍：综合产量4.52万吨，同比减少6%，环比增长9%。环比增长得益于含金属材料供应流程优化及设备维修时间优化。几乎所有镍来自公司自有原料。
• 铜：合并产量10.38万吨，同比减少5%，环比减少5%。产量下降原因是根据出口需求重新分配产量，导致2025年第一季度基数较高。外贝加尔分部铜精矿产量环比增长3%至1.8万吨，得益于精矿加工量增加及原料中铜含量提高。
• 铂族金属（PGM）：钯金产量65.8万盎司，同比减少10%，环比减少11%；铂金产量15.5万盎司，同比减少13%，环比减少14%。产量下降原因是2025年第一季度基数较高。

2025年H1生产经营情况

• 镍：综合产量8.69万吨，同比减少4%。原因是2024年同期基数较高及需要补充在制品材料。几乎所有镍来自公司自有原料。
• 铜：合并产量21.32万吨，同比减少2%。产量下降原因与镍相同。外贝加尔分部铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨。
• 铂族金属（PGM）：钯金产量139.9万盎司，同比减少5%；铂金产量33.5万盎司，同比减少6%。产量下降原因与镍相同。

2025年产品产量指引

• 不包括Trans-Baikal业务，镍产量指引为219.6-20.4万吨，铜产量指引为34.3-35.5万吨，Trans-Baikal业务铜产量指引为6.6-7万吨。

风险提示

1. 下游需求增速不及预期
2. 全球在产矿山产量超预期
3. 全球新建及复产项目进度超预期
4. 地缘政治风险

投资评级

• 推荐分析师预测股价相对上证指数达到或超过15%
• 中性分析师预测股价相对上证指数在-5%—5%之间
• 减持分析师预测股价相对上证指数弱于上证指数5%—15%

免责声明

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