诺里尔斯克镍业2025Q2镍产量环比增长9%至4.52 万吨，铜产量环比减少 5%至 10.38 万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►2025Q2生产经营情况1、镍2025Q2，综合镍产量为4.52万吨，同比减少6%，环比增长9%，产量环比增长得益于含金属材料供应流程的优化，以及在第二季度航线停航前优化设备维修时间。报告期内生产的几乎所有镍都来自公司自己的原料（4.52万吨）。2、铜2025Q2，合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为10.38万吨，同比减少5%，环比减少5%，所有铜均来自公司自己的原料。产量下降的原因是，根据出口供应需求，公司在各时期重新分配了商业产品产量，导致2025年第一季度基数较高。外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量环比增长3%至1.8万吨，这得益于精矿加工量增加以及加工原料中铜含量的提高。3、铂族金属（PGM）2025Q2，钯金产量为65.8万盎司，同比减少10%，环比减少11%；而铂金产量为15.5万盎司，同比减少13%，环比减少14%。产量下降的原因是，由于实施了运营效率改进计划，2025年第一季度的基数较高。►2025H1生产经营情况1、镍2025H1，综合镍产量为8.69万吨，同比减少4%，原因是2024年同期基数较高，以及需要补充在制品材料。报告期内生产的几乎所有镍都来自公司自己的原料（8.68万吨）。2、铜2025H1，合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为21.32万吨，同比减少2%，产量下降的原因与镍相同。2025年上半年，外贝加尔分部（Bystrinsky项目）的铜精矿产量同比小幅增长至3.6万吨。3、铂族金属（PGM）2025H1，钯金产量为139.9万盎司，同比减少5%。铂金产量为33.5万盎司，同比减少6%，产量下降的原因与镍相同。►2025年产品产量指引不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为[Table_IndustryRank]推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：续跟踪佤邦政策变动》锡持续去库或支撑锡价》求仍存向好预期或支撑锡价》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219.6-20.4万吨，铜产量指引为34.3-35.5万吨，Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.6-7万吨。表1：诺里尔斯克镍业集团可售金属产量资料来源：公司财报、华西证券研究所表2：公司2025年使用自有原料产品产量指引资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。