诺里尔斯克镍业2025Q1镍产量环比减少29%至4.2万吨，铜产量环比增长3%至10.9万吨

诺里尔斯克镍业2025年第一季度生产经营情况如下：

1. 镍产量：综合镍产量为4.2万吨，同比下降1%，环比下降29%。主要原因是Nadezhda冶金厂和铜厂的熔炉以及Talnakh选矿厂的磨机按计划进行短期维修。报告期内生产的几乎所有镍（4.16万吨）均来自公司自有原料。

2. 铜产量：合并铜产量（包括Trans-Baikal部门）为10.94万吨，同比持平，环比增长3%。所有铜均来自公司自有原料。Trans-Baikal部门的铜精矿产量为1.8万吨，同比增长1%，环比减少1%，从而增加了选矿厂的精矿加工量。

3. 铂族金属（PGM）产量：钯金产量为74.1万盎司，同比下降0.6%，环比增长22%；铂产量为180万盎司，同比增长0.6%，环比增长23%。PGM产量的差异化是由于加工原料中金属含量的变化。所有铂族金属均由公司自有俄罗斯原料生产。

2025年产品产量指引：不包括Trans-Baikal业务在内，公司2025年镍产量指引为20.4-21.1万吨，铜产量指引为35.3-37.3万吨；Trans-Baikal业务2025年铜产量指引为6.6-7万吨。

评级及风险提示：本报告推荐诺里尔斯克镍业，但需注意以下风险：1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。