有色金属海外季报：泰克资源2025Q1铜产量环比减少13.11%至10.06万吨，2025年铜产量指引为49-56.5万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2025Q1铜产量为10.6万吨，同比增长7.07%，环比减少13.11%。 2025Q1铜销量为10.6万吨，同比增长11.58%，环比减少15.20%。 2025Q1铜实现价格为4.27美元/磅，同比增长10.62%，环比增长2.40%。 不包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本为2.15美元/磅，而2024Q1为2.25美元/磅，2024Q4为2.18美元/磅，这主要归因于冶炼厂加工费降低以及Carmen de Andacollo铜矿和HighlandValley铜矿的铜产量增加。 包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本为每磅2.48美元，而去年同期为每磅2.58美元。尽管总现金单位成本低于去年同期，但QB铜矿在2025Q1的额外维护成本和产量下降导致总现金单位成本高于预期。尽管如此，公司预计2025年的总现金单位成本将符合公司的指引值。 相关研究： 1.《行业点评|泰克资源2024Q4铜产量环比增长6.6%至12.21万吨，2025年铜产量指引为49-56.5万吨》2025.1.242.《行业点评|泰克资源2024Q3铜产量环比增长 3.71%至11.45万吨，2024年铜产量指引由43.5-50万吨下调至42-45万吨》2024.10.29 不计QB铜矿，2025Q1净现金单位成本为1.64美元/磅，较去年同期低0.28美元，主要原因是Antamina铜矿副产品锌收入抵免增加，以及Highland Valley铜矿钼收入抵免增加。计入QB铜矿，2025Q1净现金单位成本为2.04美元/磅，较去年同期低0.32美元，主要原因是QB铜矿副产品抵免增加、冶炼厂加工费降低以及运输成本降低。 3.《行业点评|泰克资源2024Q2铜产量同比增长71%至11.04万吨，2024铜产量指引由46.5-54万吨下调至43.5-50万吨》2024.7.28 2.锌 2025Q1精矿含锌产量11.7万吨，同比减少19.31%，环比减少9.30%。2025Q1精矿含锌销量9.1万吨，同比增长7.06%，环比减少50.54%。 2025Q1精炼锌产量5.8万吨，同比减少7.94%，环比减少6.45%。2025Q1精炼锌销量5.7万吨，同比减少8.06%，环比减少6.56%。 2025Q1锌实现价格为1.28美元/磅，同比增长14.29%，环比减少5.88%。 2025Q1锌现金成本为0.61美元/磅，同比减少10.29%，环比 增长12.96%。同比下降的主要原因是冶炼厂加工费用减少，但部分抵消了矿山计划预期产量下降的影响。 2025Q1锌净现金成本（计入副产品收益）为0.59美元/磅，同比减少11.94%，环比增长51.28%。公司此前披露的2025年锌净现金单位成本年度指引为0.45-0.55美元/磅，保持不变，2025Q1的单位现金净成本反映了Red Dog正常的销售季节性。 2025Q2 Red Dog的锌精矿销量将在25,000至35,000吨之间，这反映了Red Dog销售的正常季节性。 ►2025Q1公司财务业绩情况 2025Q1公司收入22.9亿加元，同比增长41.45%，环比减少17.80%。 2025Q1公司毛利5.36亿加元，同比增长217.16%，环比减少1.11%。 2025Q1公 司 调 整 后EBITDA 9.27亿 加 元 ， 同 比 增 长126.55%，环比增长11.02%。 2025Q1归属于股东的持续经营利润为3.7亿加元，去年同期为亏损1.67亿加元，环比减少3.9%。 2025Q1归属于股东的调整后持续经营利润为3.03亿加元，去年同期为亏损600万加元，环比增长30.6%。 截至2025年4月23日，公司的流动资金为100亿加元，其中包括58亿加元现金。由于公司继续将出售焦煤业务所得款项用于向股东返还现金、支付与焦煤业务收益和交易相关税费相关的现金税款，以及推进近期铜矿增长项目，因此第一季度公司的现金余额较2024年12月31日减少了14亿加元。 截至2025年4月23日，公司已完成授权的32.5亿美元股票回购计划中的17.5亿美元。 与去年同期相比，公司2025Q1持续经营业务产生的经营现金流显著改善，这反映了铜和锌价格上涨、销量增加以及纳税额大幅下降。公司第一季度持续经营业务产生的经营现金流包括2024年最后一期加拿大所得税6.3亿加元，主要与上述收益和出售焦煤业务的收益有关。扣除这笔现金支出，公司2025Q1的经营现金流为1.15亿加元。公司2024Q1的经营现金流包括13亿加元的纳税支出，这些支出与2023年收益和2022年收益的税款有关。 2025Q1，物业、厂房和设备支出为3.32亿美元，其中包括2.06亿美元的维持性资本支出和1.22亿美元的增长性资本支出，主要用于公司近期的铜矿增长项目。2025Q1维持性资本支出的最大组成部分是QB铜矿的1.38亿美元和Antamina铜矿的2300万美元。2025Q1资本化生产剥离成本降至6100万美元，而去年同期为1.04亿美元，这一减少反映了HighlandValley Copper公司Lornex矿坑废料剥离工作的完成。 ►铜增长项目 公司对2025年铜矿 增长 项目的 资本 指导保 持不 变。HVCMLE和Zafranal项目目前专注于推进详细的工程、设计和项目实施规划，这些对于满足公司全面项目审批的投资要求至关重要。对于Zafranal项目，除了工程和规划工作外，公司还将在2025年推进前期工作，以便在项目审批后立即开工。公司剩余的铜矿增长资本支出预计将用于继续推进中长期铜矿增长项目，包括Galore Creek、Schaft Creek、New Range和NuevaUnion。 1、智利Quebrada Blanca铜矿去瓶颈化 活动：现有Quebrada Blanca资产的优化工作正在进行中，重点是在现有资产基础上寻找短期增长机会。 目标明确的里程碑：目前正在进行去瓶颈化详细规划，以期在2025年下半年完成环境影响声明（DIA）许可证申请。 2、加拿大HVC铜矿寿命延长 活动：详细工程设计、供应商工程和实施规划均已取得进展。独立审查已成功完成，确认施工准备就绪。与原住民政府组织(IGO)的合作仍在继续，同时，IGO根据《环境评估法》启动的争议解决程序也将继续进行。随着这些程序的推进，公司将继续评估项目计划进度。 即将实现的里程碑：工程、设计和项目实施规划正在按计划推进，该项目已做好准备，在获得必要的许可后，有可能获得批准。 3、秘鲁Zafranal铜金矿 活动：2025Q1，项目进展顺利。已选定推荐的交付模式，并完成了前期工程施工管理支持的招标推荐流程。2025年4月10日，已获得前期工程许可证，施工阶段的施工管理部分现已可授予合同。先锋营地和Ganchos营地的承包商遴选工作已完成。 未来目标：项目计划在2025Q2完成选矿特许权许可证（施工许可证）的提交。在获得施工许可证并完成详细工程设计后，项目有望在2025年底获得批准。 4、墨西哥San Nicolás铜锌矿 活动：公司正在与政府部门和利益相关方持续合作，以支持MIA-R（环境影响评估）和ETJ（土地用途变更）许可证的审查。此外，可行性研究和实施战略的推进仍在继续，目标于2025年下半年完成。 未来目标：可行性研究预计将于2025年下半年完成，为项目在获得必要的许可后获得可能的审批做好准备。 ►2025-2028年指引 公司之前披露的2025年指引保持不变。 公司继续预计2025年QB铜和钼年产量将在之前披露的指导范围内，分别为23至27万吨和3,000至4,500吨，尽管由于上述停 产检 修而处 于指导 范围的 下限 。公司 之前披 露的2025年QB年度净现金单位成本指引为每磅1.80美元至 2.15美元，这一指引保持不变，但公司预计将处于该范围的上限。 基于公司目前因出售焦煤业务获得的收益而导致的现金及现金等价物余额增加，预计在可预见的未来将获得更高的投资利息收入。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。