有色金属：海外季报：英美资源 2025Q1 铜产量同比减少 14.65%至 16.89 万吨，2025 年铜产量/单位成本指引分别为 69-75 万吨/151 美分/磅

评级及分析师信息 ►2025Q1生产经营情况1、铜 2025Q1，铜产量16.89万吨，同比减少14.65%，环比减少14.43%。反映出Quellaveco矿山由于品位较高导致产量增加，但智利（主要来自Collahuasi）的计划产量下降抵消了这一影响。 2、铁矿石 2025Q1，铁矿石产量为1544.5万吨，同比增长1.99%，环比增长1.40%。主要是由于Minas-Rio公司第一季度的强劲表现。 3、锰矿石 2025Q1，锰矿石产量为31.7万吨，同比减少59.57%，环比减少57.28%。主要原因是2024年3月的热带气旋造成破坏后，澳大利亚业务持续暂停。2024年，公司运营恢复的重点是重建关键服务设施，并实施大规模排水计划，这使得公司于2024年6月分阶段恢复采矿活动。这些采矿活动使公司积累了足够的库存和成品，导致洗矿厂在本季度大部分时间处于暂停状态。预计出口销售将在2025Q2恢复并逐步增长。 相关研究： 1.《行业点评|英美资源2024年铜产量同比减少6%至77.27万吨，2025年铜产量指引为69-75万吨》2025.2.92.《行业点评|2024Q3英美资源铜产量同比下降 4.铂族金属（PGM） 13%至18.13万吨，2024年全年产量指引保持不变为73-79万吨》2024.10.273.《行业点评|2024H1英美资源归属于股东的亏损为 2025Q1，铂族金属产量为69.6万盎司，同比减少16.55%，环比增长18.31%。主要反映了计划中的精矿采购量减少，以及暴雨和大范围的洪水影响了自有开采的产量，主要是在Amandelbult。 6.72亿美元，主要原因是Woodsmith（作物营养）确认的16亿美元减值》2024.7.29 2025Q1，销售量同比下降30%至49.37万盎司，环比下降57%，与精炼金产量下降一致。铂族金属平均实现价格为1,533美元/盎司，同比上涨3%，其中铂族金属实现价格同比上涨11%，但钯金实现价格同比下跌8%，部分抵消了这一上涨。 5、焦煤 2025Q1，公司焦煤产量220万吨，同比减少42.11%，环比减少8.33%。主要原因是2024年6月Grosvenor发生了地下火灾。如果不考虑Grosvenor和Jellinbah的影响，产量则增加了11%，反映出Dawson露天矿和Aquila地下矿的产量增加。 6、镍 2025Q1，公司镍产量9800吨，同比增长3.16%，环比减少 2.00%。反映了Barro Alto矿的运营稳定。 7、钻石 2025Q1，公司毛坯钻石产量610万克拉，同比减少11.59%。这反映了持续的生产应对长期需求低迷的影响。 2025Q1，两场看货会共售出470万克拉毛坯钻石（合并口径为420万克拉），合并毛坯钻石销售收入为5.2亿美元。相比之下，2024Q1两场看货会共售出490万克拉毛坯钻石（合并口径为460万克拉），合并毛坯钻石收入为9.25亿美元。 ►2025年投资组合简化的财务影响报告摘要 根据资产剥离的进展情况，预计焦煤和镍业务部门将在2025年半年度业绩报告中列为终止经营业务，相关资产和负债将列为持有待售业务。铂族金属业务部门的拆分尚需股东批准，如果在2025年4月30日获得股东批准，预计也将列为终止经营业务。 预计将于今年完成的交易（需完成并获得相关批准）的收益、税费和交易成本摘要如下： 焦煤：2025年1月，公司已完成出售Jellinbah的权益，并已收到8.7亿美元的收益。剩余的焦煤资产，预计在2025Q3完成出售，将获得19.75亿美元的收益（不包括签约时已收到的7500万美元定金），预计税费和交易成本约为2亿美元。 镍：预计在2025Q3完成出售，将获得3.5亿美元的收益，预计税费和交易成本几乎为零。 铂族金属：此次拆分预计将导致2025年产生4-5亿美元的税费和交易成本（不包括英美铂业产生的税费和交易成本）。 2025年产生的重组成本预计约为3亿美元，预计将被确认为“特别项目”。 ►2025年生产指引 1、铜 2025年铜产量指引保持不变，为69万至75万吨（智利38万至41万吨；秘鲁31万至34万吨）。智利的产量受水资源供应情况影响，鉴于上半年Collahuasi矿品位下降的影响，预计产量将集中于2025年下半年，尤其是在第一季度。 2025年铜单位成本指引保持不变，为约151美分/磅（智利约185美分/磅；秘鲁约110美分/磅）。 2、铁矿石 2025年铁矿石产量指引保持不变，为5700万至6100万吨（Kumba 3500万至3700万吨；Minas-Rio 2200万至2400万吨）。Kumba产量取决于第三方铁路和港口的可用性及绩效。Minas-Rio的产量指引反映了计划于2025Q3进行的管道检查（每五年进行一次）。 2025年单位成本指引保持不变，为约36美元/吨（Kumba约 39美元/吨；Minas-Rio约32美元/吨）。 3、锰矿 未做2025年产量指引。 4、铂族金属 正如此前宣布的，英美资源集团正在按计划推进英美铂业有限公司的拆分工作。股东通函已发布，根据英美资源集团股东于4月30日批准的普通决议，预计拆分生效日期为2025年5月31日。 5、焦煤 正如之前宣布的那样，英美资源集团已达成最终协议，将位于澳大利亚的剩余焦煤资产组合出售给Peabody能源公司，但需获得相关批准，预计交易将于2025Q3完成。 2025年焦煤产量指引保持不变，仍为1000万至1200万吨，公司仍在评估Moranbah矿暂时停产的潜在影响。产量指引不包括Grosvenor矿，因为该矿目前仍处于停产状态。Aquila矿计划于2025Q3进行步进/步出式长壁开采，此举对产量的影响将微乎其微。 2025年焦煤单位成本指引保持不变，仍为约105美元/吨。 6、镍 如前所述，英美资源集团已与MMG新加坡资源有限公司达成最终协议，将镍业务出售给MMG新加坡资源有限公司，该交易尚需获得相关批准，预计将于2025Q3完成。 2025年镍产量预期保持不变，为37,000-39,000吨。 2025年镍单位成本预期保持不变，为约505美分/磅。 7、钻石 2025年毛坯产量预期保持不变，为2000万至2300万克拉（100%口径）。De Beers将继续监测毛坯钻石交易情况，并将采取相应措施。 2025年单位成本指导保持不变，仍为约94美元/克拉。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。