诺里尔斯克镍业2025Q4镍产量环比增长9%至5.81万吨，铜产量环比增长12%至11.2万吨

2025年第四季度及全年生产经营情况总结

2025年第四季度生产经营情况

• 镍：
  • 综合产量5.81万吨，同比减少1%，环比增长9%。环比增长主要因设备维护后产能恢复。
  • 几乎所有产量（5.79万吨）来自公司自有俄罗斯矿石。
• 铜：
  • 综合产量11.2万吨（含Trans-Baikal部门），同比增长5%，环比增长12%。
  • 所有产量均来自公司自有俄罗斯矿源。
  • 外贝加尔分部（Bystrinsky项目）铜精矿产量1.83万吨，同比增长3%，环比增长12%。
• 铂族金属（PGM）：
  • 钯金产量70.9万盎司，同比增长17%，环比增长15%；
  • 铂金产量18.3万盎司，同比增长25%，环比增长23%。
  • 所有产量均来自公司自有俄罗斯原料。

2025年全年生产经营情况

• 镍：
  • 综合产量19.85万吨，同比减少3%。主要因分散矿石开采量增加、富镍矿石开采量减少。
  • 所有产量（19.82万吨）来自公司自有俄罗斯矿石，略高于19.6-20.4万吨的目标区间。
• 铜：
  • 综合产量42.5万吨，同比减少2%。
  • 外贝加尔分部铜精矿产量7.02万吨，同比持平，符合6.6-7万吨的产量指导目标上限。
  • 公司自有俄罗斯矿源（不含外贝加尔分公司）的铜产量35.5万吨，符合34.3-35.3万吨的目标上限。
• 铂族金属（PGM）：
  • 钯金产量272.5万盎司（同比下降1%），符合267.7-272.9万盎司的目标范围。
  • 铂金产量66.7万盎司，高于64.5-66.2万盎司的目标范围。
  • 所有产量均来自公司自有俄罗斯原料。

2026年产品产量指引

• 不包括Trans-Baikal业务：
  • 镍产量指引19.3-20.3万吨。
  • 铜产量指引33.6-35.6万吨。
• Trans-Baikal业务：
  • 铜产量指引6.9-7.3万吨。

风险提示

1. 下游需求增速不及预期；
2. 全球在产矿山产量超预期；
3. 全球新建及复产项目进度超预期；
4. 地缘政治风险。

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