有色金属海外季报：第一量子2026Q1铜产量同比减少3.2%至9.65万吨，归属于公司股东的净利润为-1.96亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 公司2026Q1铜产量为9.65万吨，同比减少3.2%，环比减少3.9%。主要原因是Sentinel和Kansanshi矿区的产量减少，这反映了矿区按计划开采导致品位下降的情况。 公司2026Q1铜销量为9.00万吨，同比减少11.7%，环比减少16.7%。这主要是由于销售时间安排以及Kansanshi矿区在前一季度销售强劲后进行的库存补充所致。 2026Q1铜C1现金成本为2.51美元/磅，同比上涨28.7%，环比上涨13.6%。这反映了铜产量下降以及赞比亚克瓦查汇率走强对员工成本的影响。 2026Q1铜总维持成本（AISC）为4.05美元/磅，同比上涨39.7%，环比上涨17.4%。 2026Q1铜生产总成本为4.20美元/磅，同比上涨37.3%，环比上涨22.1%。 相关研究： 1.《行业点评|第一量子2025Q3铜产量同比减少9.9%至10.46万吨，销量同比增加6.0%至11.88万吨，归属于公司股东的净利润为-4800万美元》2025.12.82.《行业点评|第一量子2025Q1铜产量同比减少 0.90%至9.97万吨，正在等待官方通知允许其出口储存在Punta Rincón的铜精矿》2025.5.33.《行业点评|第一量子2024Q4经营活动报告，铜产量为10.06吨万吨，环比减少37%》2025.2.12 2026Q1净实现铜价为5.16美元/磅，同比上涨21.1%，环比上涨5.5%。 2）黄金 公司2026Q1黄金产量为33988盎司（1.06吨），同比减少15.6%，环比减少9.1%。 公司2026Q1黄金销量为35250盎司（1.10吨），同比减少9.4%，环比减少16.3%。 2026Q1净实现金价为4516美元/盎司，同比上涨59.4%，环比上涨12.7%。 ►财务业绩情况 2026Q1销售收入为14.04亿美元，同比增长18.0%，环比减少4.8%。 2026Q1的毛利为2.78亿美元，同比减少16.0%，环比减少33.2%。主要原因是销量下降、套期保值亏损以及赞比亚克瓦查汇率走强，但铜价上涨在一定程度上抵消了这些不利影响。 2026Q1归属于公司股东的净利润为-1.96亿美元，2025Q1为- 2300万美元，2025Q4为2500万美元。 2026Q1的EBITDA为3.26亿美元，同比减少13.5%，环比减少29.7%。包含公司销售套期保值计划产生的1.44亿美元已实现损失。若剔除销售套期保值计划的影响，EBITDA本应为4.70亿美元。 2026Q1调整后收益为-1.47亿美元，2025Q1为500万美元，2025Q4为200万美元。 本季度来自经营活动的现金流为4.20亿美元（每股0.50美元），主要得益于应收账款的有利变动。 本季度净债务增加9,200万美元至52.84亿美元，截至2026年3月31日总债务为60.15亿美元，主要归因于2.66亿美元的资本支出、1.68亿美元的利息支出及1.34亿美元的税款支付，部分被3.26亿美元的EBITDA贡献及2.60亿美元的营运资本有利变动所抵消。 本季度，公司于2026年2月26日完成了15亿美元高级票据（年利率6.375%，2036年到期）的发行，所得款项主要用于全额赎回本金总额为13.5亿美元、2029年到期的现有9.35%高级票据。 2026年2月10日，公司签署了一项22亿美元的新定期贷款和循环信贷额度。该新融资协议取代了原定于2027年4月到期的18.4亿美元定期贷款及循环信贷协议。此次再融资推迟了近期重大债务的到期日，并将循环信贷协议的期限延长至2029年2月。 ►2026年指引 2026年的指导方针最初于2026年1月发布，其中不包括仍处于P&SM阶段的Cobre Panamá以及处于维护保养阶段的Ravensthorpe。随着哥伦比亚政府批准移除、加工和出口目前堆放在现场的库存矿石，Cobre Panamá2026年全年的产量、单位成本和资本支出现已纳入指导。 铜总产量指导目标已从375,000–435,000吨上调至405,000–475,000吨。其中包括Cobre Panamá处理库存矿石产生的30,000至40,000吨铜产量，其余部分将于2027年处理，总计约70,000吨。Guelb Moghrein的铜产量预计将持续至2026年，这反映了向黄金开采过渡的时间安排发生了变化，即仅通过CIL工厂处理氧化矿堆和尾矿。这将导致2026年GuelbMoghrein矿 区 的 黄 金 产 量 下 降 ， 而 铜 产 量 增 加 。GuelbMoghrein矿区铜 产量的增 加将抵消 因已宣布 出售而导 致的Çayeli矿区产量减少。 黄金总产量指导目标已从17.5万至20万盎司下调至15万至17.5万盎司，这反映了Guelb Moghrein向黄金生产转型的时间调整至2027年，但部分被Cobre Panama处理堆存矿石产生的黄金产量所抵消。 镍产量指导目标保持不变。 铜单位成本指导目标（包括C1和AISC）均有所上调，以涵盖Cobre Panamá低品位堆存矿石的加工成本，但因运营调整带来的2026年全年Guelb Moghrein副产品收益部分抵消了这一影响。C1成本从1.95–2.20美元/磅上调至2.15–2.40美元/磅，AISC从3.25–3.55美元/磅上调至3.50–3.80美元/磅。在对中东地区持续局势有更清晰了解之前，本公司的成本指引仍基于年初指引中设定的市场价格，即金价为4,000美元/盎司、布伦特原油均价为70美元/桶、赞比亚克瓦查兑美元汇率为1:25，以及基于铜价共识的特许权使用费。然而，公司指出，如果当前的价格和赞比亚克瓦查汇率前景在今年剩余时间内持续，C1现金成本可能会受到约0.25美元/磅的影响。 镍单位成本指引保持不变，同样基于年初的市场价格。 2026年全年总资本支出的指引已从10亿至11.5亿美元上调至10.75亿至12.5亿美元，反映了Cobre Panamá为支持库存矿石加工而增加的资本支出。 预计2026年全年的债务利息支出约为5亿至5.25亿美元，较此前5.5亿至5.75亿美元的指引有所下调，这反映了第一季度发 生 的 融 资 活 动 。 该 数 字 不 包 括 向Cobre Panamá 和Ravensthorpe提供的关联方贷款产生的财务费用摊销、贵金属流转安排及预付款协议产生的财务费用摊销、资本化利息支出，以及资产退役义务的摊销。 2026年的调整后有效税率（不包括Cobre Panamá和合资企业Ravensthorpe的份额、利息支出、公司销售套期保值计划下的已实现损失以及一次性调整）预计约为35%。 预计2026年全年的折旧费用将在9.25亿至9.75亿美元之间，该数值较此前7亿至7.5亿美元的指引有所上调，以涵盖Cobre Panamá堆场矿石的处理。 表1：2026Q1生产经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。