有色金属：海外季报：Elevra Lithium 2026Q2锂精矿产量 销量环比增长15% 下降39%至5.45 3.40万吨，平均实现价格环比下降37%至921美元 吨

►生产经营情况 1）北美锂业（NAL）项目 2026Q2，公司开采矿石37.29万湿吨，环比增长1%、同比增长3.1%，基本保持稳定并与选矿厂处理需求相匹配；随着采矿推进至历史地下采空区附近，公司增加废石剥离，以保障采矿工作面连续推进。运送至原矿堆场的矿石Li₂O平均品位为1.06%，环比下降0.01pct、同比下降0.11pct。 2026Q2，公司破碎矿石38.43万湿吨，环比增长10%、同比增长1.3%，创历史新高；处理矿石35.88万吨，环比增长4%、同比增长0.4%；选矿厂利用率为92%，环比下降2pct、同比下降1pct，主要由于2026年4月实施计划内大型停产检修，但在5月及6月维持较高利用率后，仍创下NAL复产以来第三高的季度表现。 2026Q2，公司锂辉石精矿产量为5.45万吨，平均品位为5.0%，产量环比增长15%、同比下降6.9%，为NAL复产以来第二高的季度产量；其中，2026年5月产量达到2.22万吨，同比增长11.6%，创单月历史新高，当月选矿厂利用率和锂回收率分别达到98%和73%。 相关研究： 2026Q2，公司入选矿石平均品位由上季度的1.03% Li₂O提升至1.07% Li₂O，叠加较高的磨矿利用率和处理量、铁含量配矿优化以及2026Q1完成的工艺流程改造，推动锂回收率环比提升5pct至71%，同比下降2pct。2026Q2，公司锂辉石精矿销量为3.40万吨，环比下降 1.《NAL项目2026Q1锂精矿产量销量环比+7%、-16%至4.7万吨、5.6万吨，2026财年锂精矿产量指引为18至19万吨》2026.4.24 39%、同比下降49.3%，本季度共完成两船货物销售；截至2026年6月30日，NAL矿区、运输途中及港口合计存有4.09万吨锂辉石精矿成品，公司预计2026年7月完成约3.25万吨发运，并在2026Q3结束前完成另一批货物发运。 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2026Q2，公司锂辉石精矿平均实现价格为921美元/吨（FOB魁北克港），环比下降37%、同比上涨35.0%；由于本季度销售的全部产品均用于履行一项采用历史氢氧化锂价格滞后定价机制的多年期包销协议，近期锂价上涨尚未充分反映在实际售价中，但该协议项下的剩余交付义务已全部履行完毕，公司预计2026Q3及此后的实现价格将更接近锂辉石精矿现货价格。 2026Q2，公司单位销售运营成本为907美元/吨 （FOB），环比上涨3%、同比上涨14.7%，主要由于2026年4月计划内大型停产检修、持续较高的采矿强度以及相关高成本库存于本季度销售结转；同期矿石处理成本环比增长27%，主要受到精矿产量增加及大型停产检修成本确认的影响。 2）NAL棕地扩建项目 2026Q2，公司发布NAL棕地扩建项目更新版概略研究，拟采用分阶段开发方式，在总资本开支维持3.66亿加元不变的情况下，将扩产进度较原方案提前两年，并使项目增量税后净现值（8%折现率）较此前研究提升一倍以上至9.69亿加元；分阶段建设有助于逐步提高产能、优化运营表现并降低单位成本，同时降低项目执行风险。 在2026年5月完成融资后，NAL棕地扩建项目三个阶段所需资金已全部落实，公司于2026年6月正式启动项目建设并下达关键设备订单，以降低设备交付及建设进度风险；项目环境研究与工程设计同步推进，公司预计许可审批不会限制第一阶段建设。 3）Moblan项目 2026Q2，公司继续推进Moblan项目环境基线研究、许可审批及最终投资决策前的相关准备工作，并启动对2024年确定性可行性研究的更新，以纳入扩大的矿产资源基础并进一步优化项目开发方案；Moblan目前拥有1.21亿吨、Li₂O平均品位1.19%的矿产资源量。 2026Q2，公司完成收购并终止由Waratah Capital Advisors管理的投资实体持有的锂辉石精矿包销协议，由此取消按低于市场价格出售产品的长期承诺，公司重新获得与其60%项目权益对应的包销权，从而提高未来产品销售及项目融资的灵活性。 4）Carolina Lithium项目 2026Q2，公司继续推进Carolina Lithium项目的空气排放许可审批，与北卡罗来纳州空气质量部门保持沟通，推动许可程序进入公众意见征询阶段，并与当地政府及其他利益相关方就项目开发进展保持接洽。 5）西澳大利亚项目 2026Q2，公司持股49%的Morella Lithium合资项目完成Mt Edon项目钻探结果分析，Sophie伟晶岩继续显示较大范围的铷矿化及部分高品位区域，相关结果将用于编制首份符合JORC标准的矿产资源量估算；Tabba Tabba项目计划在完成文化遗产调查后，于2026年内开展首轮反循环钻探。西澳项目目前仍处于勘探阶段，对公司短期锂业务贡献有限。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司NAL项目锂辉石精矿销售收入为3100万美元，环比下降61%，主要由于锂精矿销量环比下降39%，以及受旧包销协议滞后定价机制影响，平均实现价格环比下降37%。 2）经营现金流 2026Q2，NAL项目实现经营利润约100万美元，但由于客户回款时点导致贸易应收款增加约3000万美元、锂辉石精矿成品库存增加约1800万美元，项目经营现金净流出5000万美元；同期集团层面净现金流出600万美元，主要为公司日常经营及管理支出。 3）资本支出 2026Q2，公司资本支出为400万美元，主要用于NAL计划内维持性资本项目及NAL棕地扩建项目概略研究。 4）现金情况 截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为2.55亿美元，较2026年3月末增加1.42亿美元，环比增长126%；扣除5500万美元预付款融资余额后，公司净现金为2.00亿美元，较2026年3月末的5900万美元增长239%，该预付款融资于2026年7月进一步偿还900万美元。 5）战略融资方案 2026Q2，公司公布战略融资方案，包括完成1.96亿美元（2.75亿澳元）的机构配售，以及由Canada Growth Fund提供总额1.02亿美元（1.45亿加元）的可转换票据投资；其中首批4600万美元（6500万加元）可转换票据已于2026年7月16日获得股东批准，预计于2026Q3收到资金，第二批5600万美元（8000万加元）的发行仍取决于公司决定提取融资及取得股东批准等条件。 此外，公司通过股份购买计划募集约1100万美元（1600万澳元）；上述融资将为NAL棕地扩建项目三个阶段提供全部建设资金，并支持Moblan项目推进最终投资决策前的开发工作。 6）出售Ewoyaa项目权益 2026Q2，公司与浙江华友钴业签署协议，拟以约7100万美元现金对价出售其持有的加纳Ewoyaa项目权益及相关包销权，交易预计于FY27第一季度完成；本次出售将消除公司对该项目的后续资本投入义务，并使资金及管理资源进一步集中于北美锂资产。 ►展望 公司预计将在2026年8月下旬公布FY26全年业绩时，一并披露FY27产量、销量、单位运营成本及资本开支指引。 随着旧包销协议项下的剩余交付义务全部履行，公司预计FY27第一季度及此后的锂辉石精矿实现价格将更加贴近现货市场价格；公司计划于2026年7月完成约3.25万吨锂精矿发运，并在2026Q3结束前完成另一批货物发运。 公司将继续推进已获得全面资金支持的NAL棕地扩建项目，并同步开展Moblan项目环境基线研究、许可审批及可行性研究更新；Ewoyaa项目权益出售预计于FY27第一季度完成，Canada Growth Fund首批4600万美元可转换票据资金预计于2026Q3到账。 表1：2026Q2公司运营和财务业绩 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。