有色金属：海外季报：Iluka 2026Q2 锆 金红石 合成金红石销量同比增长19%至 15.74 万吨，高端及标准级锆砂平均实现价格环比上涨 2%至 1527 美元 吨

►生产经营情况 1、锆产品 2026Q2锆砂产量为2.57万吨，同比减少30%，环比增长145%；含锆精矿（ZIC）产量为2.17万吨，同比减少48%，环比减少1%。 2026Q2锆砂销量为7.00万吨，同比增长43%，环比增长74%；ZIC销量为3.91万吨，同比减少7%，环比增长177%。 2026Q2高端及标准级锆砂平均实现价格为1527美元/吨，环比上涨2%，同比下降10%。本季度签约产品平均实现价格为1546美元/吨，较上季度上涨55美元/吨。 2026Q2全部锆产品平均实现价格为1321美元/吨，环比下降3%，同比下降7%，主要受产品销售结构变化影响。 2、金红石及合成金红石 2026Q2金红石及HyTi产量为1.06万吨，同比减少21%，环比减少30%；销量为1.18万吨，同比增长123%，环比减少25%。 2026Q2金红石平均实现价格为1256美元/吨，环比小幅上涨0.3%，同比下降16%。 相关研究： 1.《2026Q1 Cataby矿山目前处于闲置状态，公司锆石金红石合成金红石合计产量销量同比减少64%、40%至4.76、7.02万吨》2026.4.28 2026Q2公司未生产合成金红石，销量为3.65万吨，来自已有库存或此前生产产品，与去年同期销量持平，2026Q1没有合成金红石销售。平均实现价格为1087美元/吨，较去年同期下降5%。 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 公司两座合成金红石窑炉继续停产，后续复产取决于市场情况。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3、矿砂业务整体情况 2026Q2锆、金红石及合成金红石（Z/R/SR）总产量为5.80万吨，同比减少61%，环比增长22%。 2026Q2 Z/R/SR总销量为15.74万吨，同比增长19%，环比增长124%。本季度Z/R/SR销量明显高于产量，主要因为公司释放锆砂、ZIC及合成金红石历史库存。 2026Q2 Z/R/SR销售收入为2.71亿澳元，同比减少3%，环比增长134%。 2026Q2矿砂业务收入为2.86亿澳元，同比减少4%，环比增长95%。 2026Q2 Z/R/SR单位销售收入为1722澳元/吨，同比减少18%，环比增长4%。 4、钛铁矿 2026Q2钛铁矿产量为2.66万吨，同比减少72%，环比减少3%。 2026Q2钛铁矿销量为2.40万吨，同比增长23%，环比减少22%。 2026Q2钛铁矿及其他业务收入为1500万澳元，同比减少17%，环比减少52%。 5、Balranald项目 2026Q2 Balranald两台采矿设备均投入运行，并生产出符合规格的磁性及非磁性重矿砂精矿，本季度重矿砂精矿产量为1.0万吨。 Balranald于2026年6月达到会计口径下的商业化生产。项目调试时间长于预期，公司正在提升矿石开采速度及回收率。 ►财务业绩情况 1、矿砂业务1）营业收入2026H1矿砂业务收入为4.33亿澳元，同比减少22%。 2）生产成本 2026H1 Z/R/SR直接生产现金成本为1.31亿澳元，另有500万澳元副产品相关成本，总生产现金成本为1.36亿澳元，同比下降约59%。 2026H1 Z/R/SR单位现金生产成本为1236澳元/吨，同比上涨9%；单位销售成本为1358澳元/吨，同比上涨9%。 3）EBITDA及净利润 公司预计2026H1矿砂业务调整后EBITDA约为4000万澳元，税后净亏损约为2500万澳元，相关数据尚待半年度业绩审阅。 4）经营现金流 2026H1矿砂业务经营现金流为2.47亿澳元，2025H2为净流出5400万澳元，其中包括5300万澳元退税。 5）自由现金流 2026H1矿砂业务自由现金流为2.00亿澳元，2025H2为净流出2.94亿澳元。 6）资本开支 2026H1矿砂业务资本开支为9400万澳元，2025H2为1.96亿澳元。 截至2026年6月30日，矿砂业务净债务为2.73亿澳元，较2025年末减少2.00亿澳元。 2、稀土业务 2026H1 Eneabba稀土精炼厂资本开支为2.65亿澳元，与2025H2持平。 截至2026年6月30日，稀土业务非追索净债务为8.77亿澳元，较2025年末增加2.93亿澳元。 截至2026年6月底，Eneabba稀土精炼厂累计资本开支为11.01亿澳元，项目总投资预计维持在17亿—18亿澳元，工程 设计已经完成，施工进度接近60%。 2026年6月，公司与一家全球汽车企业签署首份具有约束力的稀土包销协议协议，自2028年开始，初始期限4年，合同期内合计供应1200吨钕、镨、镝和铽氧化物，约占Iluka同期计划产量的10%。协议采用take-or-pay机制，并设置最低价格和市场联动价格；合同期最低收入为1.55亿美元。 季度结束后的2026年7月，Iluka与VHM签署稀土精矿供应协议。加上此前与Northern Minerals及Lindian Resources签订的协议，Eneabba正逐步建立：自有矿砂副产品＋第三方精矿的多元原料来源。 澳大利亚出口融资署已确认公司可使用全部16.5亿澳元非追索贷款，用于Eneabba稀土精炼厂建设。 ►展望 锆产品：公司预计2026全年锆产品产量约为18万吨，与此前指引一致，锆砂和ZIC的产量结构将较此前预期更为均衡。公司预计2026Q3锆砂销量约5万吨，其中约3.5万吨已经按Q3合同签约。Q3新签合同平均价格较Q2提高约215美元/吨至1760美元/吨（FOB）；由于部分在Q2定价的产品将在Q3发运，公司预计Q3财务报告口径平均实现价格约为1685美元/吨（FOB）。 钛原料：2026全年合成金红石已签约销量为11万吨，销售主要集中在下半年；两座合成金红石窑炉暂时维持停产。 Balranald项目：项目全年最终产品产量预计低于2026年2月发布的集团指引；2026全年资本开支预计为9500万澳元。 Eneabba稀土精炼厂：公司计划于2027年完成调试并投入运行。截至季度末，几乎全部主要设备已运抵现场，包括煅烧窑；剩余设备计划于2026Q3到货，结构、机械、管道、电气及仪表工程由Civmec负责施工。 Wimmera项目：可行性研究继续推进，预计于2027H1提交董事会审议。 表1：生产经营及财务摘要（千吨、百万澳元、澳元/吨） 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。