海外季报：2025Q2，公司锆、金红石、合成金红石合计产量同比增加5%至14.97万吨，合计销量同比减少3%至13.27万吨

评级及分析师信息 ►公司2025Q2生产经营情况 1、产量 2025Q2，锆英砂产量3.69万吨，环比增加6%，同比减少21%。 2025Q2，锆英石精矿(ZIC)产量4.17万吨，环比增加129%，同比增加186%，主要系产量因销售确认计入本季度。2025Q2，金红石产量1.34万吨，环比减少40%，同比减 少43%。 2025Q2，合成金红石产量5.77万吨，环比增加4%，同比几乎持平。SR2工厂满负荷运行。 2025Q2，锆/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量14.97万吨，环比增加15%，同比增加5%。 2025Q2，钛铁矿产量9.46万吨，环比减少2%，同比减少22%。 2、销量 2025Q2，锆英砂销量4.89万吨，环比增加2%，同比减少18%。 2025Q2，锆英石精矿(ZIC)销量4.2万吨，环比增加116%，同比增加194%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025Q2，金红石销量0.53万吨，环比减少65%，同比减少63%。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q2，合成金红石销量3.65万吨，环比增加8%，同比减少25%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q2，Z/R/SR销量13.27万吨，环比增加14%，同比减少3%。 2025Q2，钛铁矿销量1.95万吨，环比增加93%，同比减少46%。 3、实现价格 2025Q2，锆英砂加权平均价格（优质锆英石和标准锆英石）为1,692美元/吨，与第一季度及预期一致。 2025Q2，合成金红石的加权平均实现价格为1,147美元/吨，略高于第一季度。 2025Q2，金红石实现价格（不含HyTi）为1,496美元/吨，较第一季度下跌约3%。 ►生产情况说明 南澳大利亚州的Jacinth-Ambrosia矿生产了6.8万吨重矿物精矿（HMC），略高于第一季度生产的6.6万吨。 西澳大利亚州的Cataby矿生产了15.4万吨重矿精矿，低于第一季度的18.4万吨，尽管矿石处理量增加被矿石品位降低所抵消，但仍然符合计划的开采顺序。 第二季度处理的HMC总量为20.1万吨。Nangulu矿物分选厂处理了12.4万吨HMC，这些精矿来自Jacinth-Ambrosia矿和Cataby矿，生产出总计7.9万吨锆石（包括锆英石精矿）和1.3万吨金红石（包括HYTi）。 SR2选矿厂生产了5.8万吨合成金红石，窑炉满负荷运行。 ►2025Q2财务业绩情况 2025Q2，Z/R/SR收入为2.8亿澳元，环比增加16%，同比减少11%。 2025Q2，钛铁矿及其他收入为1800万澳元，环比几乎持平，同比减少25%。 2025Q2，合计矿砂收入为2.98亿澳元，环比增加15%，同比减少12%。 2025H1，公司资本支出为4.02亿澳元，其中矿砂业务支出为2.23亿澳元，包括Balranald项目的执行支出；Eneabba稀土精炼厂支出1.79亿澳元。 2025H1，从Deterra Royalties获得的股息为950万澳元。 截至2025年6月30日，集团净债务为5.02亿澳元，其中矿砂业务净债务1.64亿澳元，稀土业务无追索权净债务3.38亿澳元。 ►项目进展更新 1、西澳大利亚州，Eneabba ILUKA此前已针对Eneabba稀土精炼厂，在长期预测钕镨价格为108美元/千克的情景下，提供了一系列可能的利用方案。在这些情景中，Eneabba精炼厂的股权内部收益率（IRR）介于35%至51%。这些强劲的正收益反映了ILUKA与澳大利亚政府的战略合作关系，其中包括ILUKA有限的现金股权出资，以及ILUKA可获得与贷款偿还优先级相当的优惠现金流。 ILUKA继续专注于推进Eneabba稀土精炼厂的建设，同时并行开展产品承购谈判。2027年投产时，Eneabba精炼厂将成为中国境外少数几家稀土精炼厂之一；作为一项持续数十年的基础设施资产，能够处理多种原料，生产轻稀土和重稀土分离氧化物。ILUKA在澳大利亚生产大量重稀土氧化物，这仍是该公司相对于西方其他供应来源的关键竞争差异化点，因为西方其他供应来源在大规模生产重稀土方面的能力仍有限。 2025Q2现场作业量增加，完成了所有设施区域从地下服务以及详细的土方工程承包商到混凝土安装商的交接，混凝土安装商目前进展顺利。与非工艺基础设施相关的工作，包括行政建筑、高压电力线和燃气计量站的建设，已进入最后准备阶段；实验室建设工作正在进行中。设备目前正运抵现场，为安装做准备。 截至目前，Eneabba稀土精炼厂的累计资本支出为5.7亿澳元。 2、新南威尔士州，Balranald Balranald是位于新南威尔士州西南部里弗赖纳地区、富含金红石的关键矿产开发项目。由于其相对较深的矿层，ILUKA公司正在通过一种新颖的、内部开发的、遥控操作的地下采矿技术来开发Balranald。最终投资决定于2023年2月获得批准。 2025Q2建设工作继续安全且按计划推进。采矿钻机和开发钻机均已在现场并完成组装。选矿厂结构的所有模块均已架设完成，机械和电气行业的技工正在将模块连接到一起。1号采场的采场开拓工作已开始，这是地下采矿流程的第一阶段。Balranald项目仍按计划在2025年下半年进行调试。 3、维多利亚州，Wimmera Wimmera开发项目涉及在维多利亚州西部的温默拉地区开采和选矿细粒重矿砂矿体，以潜在长期供应稀土和锆石。 初步可行性研究（PFS）于2023年初完成，ILUKA公司董事会于2023年2月批准为最终可行性研究（DFS）提供3000万澳元资金。与此同时，宣布了针对稀土的矿石储备（同时，针对WIM100矿床的稀土资源储量进行了声明（Wimmera的矿石储量尚未考虑锆石收入））。 最终可行性研究（DFS）继续推进，支持环境影响声明（EES）的技术和环境研究也在进行中。WSP已被聘请为主要工程服务提供商，详细工程设计现已开始 表1：2025Q2运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。