有色金属：海外季报：2025Q3，公司锆石 金红石 合成金红石合计产量同比减少 10%至 12.38 万吨，合计销量同比减少 33%至 6.44 万吨

►公司2025Q3生产经营情况 1、产量 2025Q3，锆英砂产量3.95万吨，环比增加7%，同比减少7%。 2025Q3，锆英石精矿(ZIC)产量1.28万吨，环比增加减少69%，同比减少52%。 2025Q3，金红石产量1.35万吨，环比增加1%，同比增加30%。 2025Q3，合成金红石产量5.8万吨，环比增加1%，同比减少1%。 2025Q3，锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量12.38万吨，环比减少17%，同比减少10%。 2025Q3，钛铁矿产量8.18万吨，环比减少14%，同比减少24%。 2、销量 2025Q3，锆英砂销量3.06万吨，环比减少37%，同比减少13%。2025Q3，锆英石精矿(ZIC)销量1.32万吨，环比减少 69%，同比减少45%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025Q3，金红石销量1.06万吨，环比增加100%，同比减少13%。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q3，合成金红石销量1万吨，环比减少73%，同比减少60%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q3，Z/R/SR销量6.44万吨，环比减少51%，同比减少33%。 2025Q3，钛铁矿销量2.13万吨，环比增加9%，同比增加11%。 3、实现价格 2025Q3，Z/R/SR单位销售收入为1,969澳元/吨，同比下跌10.38%，环比下跌6.64%。 2025前三季度，Z/R/SR单位销售收入为2,069澳元/吨，同比下跌9.2%。 4、成本 2025前三季度，Z/R/SR单位现金生产成本为1,167澳元/吨，同比下降10.4%。 2025前三季度，Z/R/SR单位销售成本为1,271澳元/吨，同比上涨7.9%。 ►2025Q3矿山停产情况 南澳大利亚州的Jacinth-Ambrosia矿山生产了5.5万吨重矿物精矿(HMC)，尽管处理矿石量增加，但矿石品位较低。 在西澳大利亚，Cataby矿山生产了10.7万吨HMC，低于第二季度的15.4万吨，处理矿石量和矿石品位均有所下降，这与计划的采矿顺序一致。 2025Q3共加工了17.8万吨HMC。Narngulu选矿厂加工了9.7万吨HMC，这是一种Jacinth-Ambrosia和Cataby材料的混合物，共生产出5.2万吨锆石（包括ZIC）和1.3万吨金红石（包括HyTi）。 SR2生产了5.8万吨合成金红石，窑炉满负荷运转。 9月10日，Iluka宣布自12月1日起暂停SR2加工厂和Cataby矿的生产，暂停期分别约为6个月和12个月，具体时间取决于市场情况。此举反映了当前市场需求低迷以及合成金红石库存水平。此次暂停生产将通过节省现金成本并释放营运资金来增加运营现金流。 Iluka拥有充足的在制品（HMC）和成品（合成金红石）库存，足以满足2026年的客户需求。这些举措体现了Iluka长期以来对运营和市场纪律的承诺。 Iluka目前预计2026年净现金成本将减少1.5亿美元，其中包括1.1亿美元的净成本削减和4000万美元的持续性资本支出延期。此外，公司正在对Cataby矿12个月停产期间的运营需求进行审查，预计将在全年业绩报告中提供最新情况。 ►2025Q3财务业绩情况2025Q3，Z/R/SR收入为1.27亿澳元，环比减少55%， 同比减少40%。 2025Q3，钛铁矿及其他收入为1500万澳元，环比减少17%，同比减少25%。 2025Q3，合计矿砂收入为1.42亿澳元，环比减少52%，同比减少39%。 ►项目进展更新 1、西澳大利亚州，Eneabba Iluka正在西澳大利亚州Eneabba建造澳大利亚首座用于生产分离稀土氧化物的一体化精炼厂。 该项目通过Iluka与澳大利亚政府的战略合作进行，并由澳大利亚出口融资局管理的关键矿产融资机制(CriticalMinerals Facility)向Iluka提供无追索权贷款。 随着混凝土浇筑速度的持续提升，第三季度现场施工加快。打桩工程以及多项非工艺设施、高压输电线和天然气计量站的建设已完工。随着主要设备陆续运抵现场，部分安装包正在逐步签订，以充分利用特定区域混凝土已完工的优势。 2、新南威尔士州，Balranald Balranald是位于新南威尔士州西南部的瑞福瑞纳(Riverina)地区一个富含金红石的关键矿产开发项目。鉴于其相对较深的地层，Iluka正在采用一种自主研发的新型远程操作地下采矿技术来开发Balranald。 最终投资决定已于2023年2月获得批准。 所有采矿设备现已组装并测试完毕。目前已开发四个采场，准备开始采矿。选矿厂和非选矿基础设施的建设已接近尾声，系统正在逐步交付通电和调试。所有调试和运营人员现已抵达现场，为矿产调试做好准备。 3、维多利亚州，Wimmera Wimmera开发项目涉及维多利亚州西部细粒重砂矿体的开采和选矿，旨在为当地提供潜在的长期稀土和锆石供应。 初步可行性研究(PFS)已于2023年初完成，Iluka董事会于2023年2月批准了3000万澳元的最终可行性研究(DFS)资金。与此同时，公司还宣布了WIM 100矿床的稀土矿石储量（锆石收入尚未计入Wimmera的矿石储量）。 支持环境影响声明(EES)的技术和环境研究正在进行中。领先的工程服务提供商将继续推进工程建设，以支持最终可行性研究。 表1：2025Q3运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。