有色金属海外季报：嘉能可2025Q3公司自有铜产量同比减少1%至23.96万吨，自有钴产量同比减少9%至0.96万吨

评级及分析师信息 ►2025Q3生产经营情况2025Q3自有铜产量23.96万吨，同比减少1%，环比增加 36%。2025Q3自有铜产量环比增长63,600吨（增幅36%），主要源于KCC（21,700吨）、Antapaccay（16,800吨）和Antamina（11,800吨）矿区随计划采矿顺序推进实现品位提升。 2025Q3自有钴产量为0.96万吨，同比减少9%，环比增加2%。 2025Q3自有锌产量为24.42万吨，同比增加8%，环比减少3%。 2025Q3自有铅产量为4.18万吨，同比减少13%，环比增加2%。 2025Q3自有镍产量为1.58万吨，同比减少13%，环比减少11%。 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可2025Q2公司自有铜产量同比减少21.0%至17.6万吨，自有钴产量同比增加1.1%至9400吨》2025.8.2 2025Q3自有金产量为14.7万盎司（4.57吨），同比减少16%，环比减少6%。 2.《行业点评|嘉能可2025Q1公司自有铜产量同比减少30%至16.79万吨，自有金产量同比减少28%至4.51吨》2025.6.11 2025Q3自有银产量为572.1万盎司（177.94吨），同比增加18%，环比增加18%。 2025Q3铬铁权益产量为0.03万吨，同比减少99%，环比减少98%。 3.《行业点评|2024Q4公司自有铜产量同比减少10.17%至24.64万吨，2024年自有铜产量同比减少4%至95.16万吨》2025.2.1 2025Q3焦煤产量为900万吨，同比增加17%，环比增加22%。 2025Q3动力煤产量为2520万吨，同比减少3%，环比增加1%。 2025Q3石油权益产量为64.7万桶油当量，同比减少28%，环比减少25%。 ►2025Q1-Q3生产经营情况自有铜产量为58.35万吨，较2024年同期减少12.17万吨（降 幅17%），主要源于计划性矿山开采顺序导致的原矿品位下降及回收率降低，进而影响加工厂原料供应，其中Collahuas i矿（5.9万 吨） 、Antamina矿 （2.34万 吨） 、Antapaccay矿 （1.52万吨）和KCC矿（1.68万吨）均出现减产。 自有钴产量28,500吨，较2024年同期增加2,000吨（8%），主要得益于Mutanda矿区钴品位与产量的提升。 自 有 锌 产 量70.94万 吨 ， 较2024年 同 期 增 加6.58万 吨（10%），主要源于Antamina矿区锌品位提升（增产5.87万吨）及McArthur河矿区产量增长（增产1.6万吨）。 考虑到基准期内Koniambo矿山的5000吨产量（该矿山之后已转入维护保养阶段），公司自有镍产量为52400吨，比2024年同期减少了4900吨（9%），这反映出INO和Murrin Murrin矿山的产量均有所下降。 铬 铁 产 量 为43.6万 吨 ， 较2024年 同 期 减 少45.8万 吨（51%），主要因Boshoek和Wonderkop冶炼厂分别于2025年5月及6月暂停运营，待铬铁（由铬矿石转化）利润率持续回升后方能重启。Lion冶炼厂目前因年度计划检修及炉体改造暂停运营。 焦煤产量达2470万吨，主要来自EVR（2024年7月收购），其年初至今产量为1940万吨，较2024年同期570万吨显著提升（收购于7月11日完成）。澳大利亚焦煤产量530万吨，基本与2024年同期持平。 动力煤产量7350万吨，基本与2024年同期持平，反映澳大利亚产量增长抵消了今年三月宣布的Cerrejón自愿减产影响。 ►刚果民主共和国钴矿最新动态 刚果民主共和国近期解除钴出口禁令，设定2026年及2027年钴出口总量配额为每年8.7万吨，2025年剩余时间配额为1.8125万吨。此外，政府保留了每年9600吨的战略配额。 嘉能可2025-2027年分配到的钴出口配额如下： ►其他事项 位于菲律宾的Pasar铜冶炼厂和精炼厂的出售已于2025年9月完成。 Mount Isa铜矿已于2025年7月停止运营，未来的铜冶炼和精炼将完全依赖第三方原料供应。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。