2025Q4，公司锆石 金红石 合成金红石合计产量同比增长 20%至 15.49 万吨，合计销量同比增长 18%至 16.14 万吨

►公司2025Q4生产经营情况 1、产量 2025Q4，锆英砂产量4.78万吨，环比增长21%，同比增长7%。 2025Q4，锆英石精矿(ZIC)产量3.84万吨，环比增长200%，同比增长156%。 2025Q4，金红石产量2.99万吨，环比增长121%，同比增长153%。 2025Q4，合成金红石产量3.88万吨，环比减少33%，同比减少33%。 2025Q4，锆石/金红石/合成金红石（Z/R/SR）合计产量15.49万吨，环比增长25%，同比增长20%。 2025Q4，钛铁矿产量6.26万吨，环比减少23%，同比减少37%。 2、销量 2025Q4，锆英砂销量2.97万吨，环比减少3%，同比增长34%。 2025Q4，锆英石精矿(ZIC)销量3.62万吨，环比增长174%，同比增长132%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025Q4，金红石销量3.97万吨，环比增长275%，同比增长322%。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q4，合成金红石销量5.59万吨，环比增长459%，同比减少37%。2025Q4，Z/R/SR销量16.14万吨，环比增长151%，同比 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 增长18%。 2025Q4，钛铁矿销量0.03万吨，环比减少99%，同比减少99%。 3、实现价格 2025Q4，Z/R/SR单位销售收入为1,610澳元/吨，环比下跌18%，同比下跌19%。 ►2025Q4财务业绩情况 2025Q4，Z/R/SR收入为2.6亿澳元，环比增长105%，同比减少4%。 2025Q4，钛铁矿及其他收入为1700万澳元，环比增长13%，同比减少11%。 2025Q4，合计矿砂收入为2.76亿澳元，环比增长94%，同比减少5%。 公司继续投资Balranald和Eneabba项目，2025财年资本支出达8.62亿澳元。 截至2025年12月31日 -Iluka的矿砂业务净负债余额为4.73亿澳元，可用商业债务融资总额为8亿澳元，期限至2029年5月。 -Iluka的稀土业务净负债为5.84亿澳元，其中6.1亿澳元（包括资本化利息）来自澳大利亚出口融资机构的贷款。 ►2026年展望 Iluka公司2026年的产量展望假设SR2和Cataby项目全年将保持停产状态。如果市场条件允许，公司保留在2026年初重启SR2项目以提高合成金红石产量的灵活性。Balranald项目的产量将在2026年上半年逐步提升。 •与2025财年相比，生产现金成本降低主要反映了Cataby和SR2项目在2026年的停产，其中包括1.4亿美元的Balranald生产成本。 •停产成本涵盖Cataby、SR2、Murray盆地和美国业务。 •单位生产现金成本受以下因素影响： -Balranald项目上半年产量逐步提升的假设，运营成本计入费用，但预计要到下半年才能达到投资情景下的产量水平； 并且 -与传统矿砂开采作业相比，Balranald矿区的“稳态”单位成本更高，这与最终投资决策中提供的指导意见一致。 •矿砂资本支出包括Wimmera和Typhoon矿区的研究费用，以及Balranald矿区的竣工费用和少量维持性资本支出。 ►项目进展更新 1、西澳大利亚州，Eneabba Iluka正在西澳大利亚州埃内阿巴建设澳大利亚首个完全一体化的稀土氧化物分离精炼厂。 该项目是Iluka与澳大利亚政府战略合作的成果，Iluka获得了澳大利亚出口融资机构管理的“关键矿产融资机制”下的无追索权贷款。 混凝土浇筑工作已于2025年第四季度完成，2025年全年浇筑量超过21,000立方米。厂区各区域的逐步完工使得机械设备、管架模块、储罐和建筑物得以安装，为后续工程奠定了坚实的基础。截至12月，施工队伍已超过400人。 主要设备已陆续运抵现场，焙烧窑预计将于2026年上半年运抵。剩余的合同授予涉及结构、机械、管道、电气和仪表（SMPEI）工程，这些工程已于2025年第四季度招标，预计将于2026年上半年授标。 尾矿处理设施的衬砌工程已完成。 截至2025年12月31日，Eneabba稀土精炼厂的总资本支 出为8.65亿澳元。该项目的预计资本支出仍为17亿至18亿澳元。Eneabba精炼厂预计将于2027年投产。 2、新南威尔士州，Balranald Balranald矿区位于新南威尔士州西南部的里弗里纳地区，是一个富含金红石的关键矿物开发项目。由于矿藏埋藏较深，Iluka公司采用其自主研发的新型远程操控地下采矿技术进行开发。 最终投资决定已于2023年2月获得批准。 第四季度的工作重点是调试采矿设备和选矿厂。该项目安全表现良好，累计工时超过100万小时，未发生任何工伤事故。 原矿的开采和加工已于1月份开始。开采率已达到或超过额定值。选矿厂的调试工作已进展到可以生产重矿物（HMC）的阶段。 根据投资计划，Iluka预计将在2026年年中逐步提高HMC的开采和生产能力，达到稳定状态。 3、维多利亚州，Wimmera Wimmera项目开发涉及在维多利亚州西部开采和选矿细粒重矿砂矿体，旨在长期供应稀土和锆石。 初步可行性研究（PFS）已于2023年初完成，Iluka董事会于2023年2月批准了3000万澳元的资金用于最终可行性研究（DFS）。与此同时，WIM 100矿床的稀土矿储量也已确定（锆石收益尚未计入Wimmera矿的矿储量）。 支持环境影响报告书（EES）的技术和环境研究正在推进中。主要工程服务提供商正持续推进工程工作，以支持最终可行性研究。 Iluka已成功测试了为Wimmera项目开发的流程图，并生产了成品锆石。客户测试证实，提取的锆砂中约有40%适用于陶瓷，并且已确定了提取的所有锆中约60%的市场。 表1：2025Q4运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。