有色金属海外季报：淡水河谷2025Q4铜产量同比增加6.2%至10.81万吨，镍产量同比增长1.5%至4.62万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025Q4铜产量10.81万吨，同比增加6.2%，环比增加19.1%。创2018年以来季度最高纪录。这一增长反映了Salobo矿区创纪录的产量，以及Sossego和加拿大多金属资产稳定的运营表现。2025年铜产量38.24万吨，同比增加9.8%。 2025Q4镍产量4.62万吨，同比增加1.5%，环比减少1.3%。主要得益于Onça Puma第二座熔炉的成功投产以及Voisey湾地下矿的产能提升。 2025年镍产量17.72万吨，同比增加10.8%。 2025Q4铁精矿产量9040.3万吨，同比增加6.0%，环比减少4.2%。主要得益于Brucutu矿区强劲表现以及Capanema和VGR1项目持续提产。2025年铁精矿产量3.36亿吨，同比增加2.6%。 2025Q4铁矿球团产量832.5万吨，同比减少9.2%，环比增加4.1%。反映市场状况。 2025年铁矿球团产量3689.1万吨，同比减少15.0%。 相关研究： 1.《行业点评|淡水河谷2025Q2矿产铜产量同比增加17.8%至9.26万吨，镍产量同比增长44.4%至4.03万吨》2025.7.23 2025Q4铜销量10.69万吨，同比增加8.0%，环比增加18.8%。2025年铜销量36.78万吨，同比增加12.4%。 2.《行业点评|淡水河谷2024Q1矿产铜产量同比持平为7.86万吨，镍产量同比下降24%至2.79万吨》2025.4.23 2025Q4镍销量4.96万吨，同比增加5.3%，环比增加15.6%。2025年镍销量17.28万吨，同比增加11.3%。 3.《行业点评|淡水河谷2024Q4矿产铜产量同比增加2.7%至10.18万吨，镍产量同比增长1.3%至4.55万吨》2025.2.1 2025Q4铁矿石销量8487.4万吨，同比增加4.5%，环比减少1.3%。2025年铁矿石销量3.14亿吨，同比增加2.5%。 ►主要产品平均实现价格 2025Q4铜 的平 均 实 现 价 格 为11003美 元/吨 ， 同 比 上 涨19.8%，环比上涨12.1%。2025年铜的平均实现价格为9763美元/吨，同比上涨10.8%。 2025Q4镍平均实现价格为15015美元/吨，同比下跌7.1%，环比下跌2.8%。 2025年镍平均实现价格为15556美元/吨，同比下跌8.9%。 2025Q4铁 精 矿 平 均 实 现价 格 为95.4美 元/吨 ， 同 比 上 涨 2.6%，环比上涨1.1%。主要受铁矿石价格上涨推动。2025年铁精矿平均实现价格为91.6美元/吨，同比下跌3.9%。 2025Q4铁矿球团平均实现价格为131.4美元/吨，同比下跌8.1%，环比上涨0.5%。 2025年铁矿球团平均实现价格为134.0美元/吨，同比下跌13.3%。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。