有色金属海外季报：嘉能可2025Q4公司自有铜产量同比增加9%至26.81万吨，2026年铜产量指引为81-87万吨

►生产经营情况 2025Q4自有铜产量26.81万吨，同比增加9%，环比增加12%。2025年自有铜产量85.16万吨，同比减少11%。 2025Q4自有钴产量为0.76万吨，同比减少35%，环比减少21%。 2025年自有钴产量为3.61万吨，同比减少5%。 2025Q4自有锌产量为26.00万吨，同比减少1%，环比增加6%。 2025年自有锌产量为96.94万吨，同比增加7%。 2025Q4自有铅产量为4.62万吨，同比减少7%，环比增加11%。 2025年自有铅产量为17.89万吨，同比减少4%。 2025Q4自有镍产量为1.95万吨，同比减少3%，环比增加23%。2025年自有镍产量为7.19万吨，同比减少13%。 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可2025Q3公司自有铜产量同比减少1%至23.96万吨，自有钴产量同比减少9%至0.96万吨》2025.12.8 2025Q4自有金产量为15.6万盎司（4.85吨），同比减少20%，环比增加6%。2025年自有金产量为60.4万盎司（18.79吨），同比减少18%。 2.《行业点评|嘉能可2025Q2公司自有铜产量同比减少21.0%至17.6万吨，自有钴产量同比增加1.1%至9400吨》2025.8.2 3.《行业点评|嘉能可2025Q1公司自有铜产量同比减少30%至16.79万吨，自有金产量同比减少28%至4.51吨》2025.6.11 2025Q4自有银产量为560.7万盎司（174.40吨），同比增加5%，环比减少2%。 2025Q3自有银产量为2042.5万盎司（635.29吨），同比增加6%。 2025Q4铬铁权益产量为0万吨，同比减少100%，环比减少100%。 2025年铬铁权益产量为43.6万吨，同比减少63%。 2025Q4焦煤产量为780万吨，同比减少11%，环比减少13%。2025年焦煤产量为3250万吨，同比增加63%。 2025Q4动力煤产量为2450万吨，同比减少8%，环比减少3%。 2025年动力煤产量为9800万吨，同比减少2%。 2025Q4石油权益产量为60.6万桶油当量，同比减少34%，环比减少6%。 2025Q3石油权益产量为299.5万桶油当量，同比减少25%。 ►刚果民主共和国钴矿最新动态 刚果民主共和国于2025年第四季度解除钴出口禁令，并实施出口配额制度。该国正逐步加强配额体系与管控力度，但原定2025年第四季度的出口计划出现延迟。刚果（金）同意2025年第四季度未使用的配额可延用至2026年3月31日。KCC和Mutanda公司在2025年第四季度未出口任何钴，因此其2025年配额可延用至2026年3月31日。 嘉能可计划在2026-2027年按分配额度出口钴。鉴于公司库存充足足以充分利用分配配额，在符合商业逻辑的前提下，刚果（金）铜产量将优先于钴产量。该策略预计将在配额有效期内持续实施。超出销售配额的矿石中提取的钴，将作为在制品库存累积或作为最终产品在国内储存。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。