有色金属海外季报：嘉能可2025Q4公司自有铜产量同比增加9%至26.81万吨，2026年铜产量指引为81-87万吨

生产经营情况

• 2025Q4产量数据：
  • 自有铜产量：26.81万吨，同比增9%，环比增12%。
  • 自有钴产量：0.76万吨，同比降35%，环比降21%。
  • 自有锌产量：26.00万吨，同比降1%，环比增6%。
  • 自有铅产量：4.62万吨，同比降7%，环比增11%。
  • 自有镍产量：1.95万吨，同比降3%，环比增23%。
  • 自有金产量：15.6万盎司（4.85吨），同比降20%，环比增6%。
  • 自有银产量：560.7万盎司（174.40吨），同比增5%，环比降2%。
  • 铬铁权益产量：0万吨，同比降100%，环比降100%。
  • 焦煤产量：780万吨，同比降11%，环比降13%。
  • 动力煤产量：2450万吨，同比降8%，环比降3%。
  • 石油权益产量：60.6万桶油当量，同比降34%，环比降6%。
• 2025年产量数据：
  • 自有铜产量：85.16万吨，同比降11%。
  • 自有钴产量：3.61万吨，同比降5%。
  • 自有锌产量：96.94万吨，同比增7%。
  • 自有铅产量：17.89万吨，同比降4%。
  • 自有镍产量：7.19万吨，同比降13%。
  • 自有金产量：60.4万盎司（18.79吨），同比降18%。
  • 铬铁权益产量：43.6万吨，同比降63%。
  • 焦煤产量：3250万吨，同比增63%。
  • 动力煤产量：9800万吨，同比降2%。
  • 石油权益产量：299.5万桶油当量，同比降25%。

刚果民主共和国钴矿最新动态

• 刚果（金）于2025Q4解除钴出口禁令，实施出口配额制度，配额体系逐步加强。
• 2025Q4出口计划延迟，未使用配额可延用至2026年3月31日。
• KCC和Mutanda公司2025Q4未出口钴，其配额延用至2026年3月31日。
• 嘉能可计划2026-2027年按配额出口钴，库存充足优先保障铜产量。
• 超出配额的钴将累积为在制品或国内储存。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

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