力拓 2025Q4 铝土矿权益产量同比持平至 1539.7 万吨，铜权益产量同比增加 5%至 24 万吨，碳酸锂权益当量产量为 1.5 万吨

评级及分析师信息 ►经营活动情况 1.铝 1）铝土矿 2025Q4铝土矿产量1539.7万吨，同比持平，环比减少6%。Amrun维持了高工厂利用率。Gove因计划内检修导致产量下降。 2025年铝土矿产量6240万吨，同比增加6%。反映出安全生产体系持续提升效果及稳定的运营表现。 2）氧化铝 2025Q4氧化铝产量196.9万吨，同比减少1%，环比增加4%。运营表现良好，Yarwun和Alumar工厂性能提升带来稳健业绩。Vaudreuil工厂在第三季度计划停产后恢复正常运营。 Yarwun工厂方面，公司宣布自2026年10月起将减产40%，以延长该工厂运营寿命至2035年，并为探索进一步延长寿命和现代化改造方案争取时间。 相关研究： 1.《行业点评|力拓2025Q3铝土矿权益产量同比增加9%至1639.2万吨，铜权益产量同比增加10%至20.4万吨，碳酸锂权益当量产量为1.3万吨》2025.10.152.《行业点评|力拓2025Q2铝土矿权益产量同比增 2025年氧化铝产量759.3万吨，同比增加4%。 3）铝 加6%至1560万吨，铜权益产量同比增加15%至22.9万吨，碳酸锂权益当量产量为1.2万吨》2025.7.173.《行业点评|力拓2024Q2氧化铝产量同比减少 2025Q4电解铝产量为85.2万吨，同比增加2%，环比减少1%。 第四季度：集团持续适应市场与供应链动态，保持产量接近历史高位，表现稳健。 10%至170万吨，矿产铜产量同比增长18%至17.12万吨》2025.4.18 NZAS：在Meridian能源公司要求削减50兆瓦用电量（该要求于2025年6月15日解除）后，第三季度逐步提升产能，第四季度已实现满负荷生产。 Kitimat：尽管运行电解槽数量低于目标值，仍保持稳定生产，持续应对水位下降的影响。 塔斯马尼亚贝尔湾电解铝厂方面，公司于2025年10月成功将水电供应合同延长一年（至2026年12月31日，此项进展已在2025年资本市场日公告）。目前正与塔斯马尼亚水电公司及塔州、联邦政府持续磋商，以达成新的电力协议。 2025年电解铝产量为338.0万吨，同比增加3%。 4）再生铝 2025Q4再生铝产量6.2万吨，同比增加7%，环比减少9%。表现稳健，再生产品需求保持稳定，美国销量持续强劲，加拿大出货量趋于平稳。 2025年再生铝产量26.9万吨，同比增加2%。 2.铜 2025Q4铜产量为24万吨，同比增加5%，环比增加18%。 2025年铜产量为88.3万吨，同比增加11%。 3.锂 2025Q4碳酸锂权益当量产量为1.5万吨，环比增加23%。 2025年碳酸锂权益当量产量为5.7万吨。 氢氧化锂：Bessemer市实现季度产量创纪录，产量随之攀升。 碳酸锂：Fenix和Olaroz两地均创季度产量新高，得益于稳健的运营表现及季节性增长（第四季度为太阳能蒸发高峰期）。 Fenix工厂满负荷运转（第三季度曾进行计划检修）。1A期扩建项目（采用机械蒸发工艺）按计划完成产能爬坡，第四季度已达满负荷生产。 Olaroz一期按计划满负荷运行，二期产能表现符合预期。 4.铁矿石 Pilbara矿区（100%权益）2025Q4铁矿石产量8970万吨，环比增加4%，同比增加7%。 Pilbara矿区（100%权益）2025年铁矿石产量3.273亿吨，同比持平。 ►2026年指引 2026年指引：与2025年资本市场日披露内容保持一致 2025年度单位成本表现及2026年度指导方针将于2026年2月19日发布的2025年度全年业绩报告中公布。 表1：2025Q4和2025年公司生产运营情况 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。