有色金属：海外季报：力拓 2025Q1 铝土矿产量同比增加 12%至 1496.6 万吨，铜产量同比增加 16%至 21 万吨，碳酸锂当量产量为 1.7 万吨

评级及分析师信息 ►经营活动情况 1.铝 1）铝土矿： 2025Q1，环比减少3%。第一季度产量创历史新高，3月份产量创历史新高。 2025Q1铝土矿第三方发货量为980.7万吨，同比增加15%，环比减少8%。 2）氧化铝 2025Q1氧化铝产量192.1万吨，同比增加3%，环比减少4%。在去年经历天然气中断后，稳定运营方面取得进展。 昆士兰氧化铝有限公司(QAL)：由于澳大利亚政府的制裁措施，力拓集团在制裁持续期间承接了QAL 100%的产能。随着QAL参与协议于2024年12月底到期，QAL和力拓集团已签订了一份新的为期两年的来料加工协议，涵盖QAL100%的产能，实际上QAL已成为力拓集团的专属来料加工实体。由于QAL 80%的股份仍归力拓集团所有，20%的股份归俄铝集团所有，因此本报告的产量表中未包含这部分额外产量。 相关研究： 1.《行业点评|力拓2024Q4氧化铝产量同比增加4%至199.2万吨，原铝产量同比减少1%至83.7万吨，矿产铜权益产量同比增加23%至17.98万吨》2025.1.172.《行业点评|力拓2024Q3氧化铝产量同比减少7%至180万吨，矿产铜产量同比减少1%至16.78万吨》2024.10.163.《行业点评|力拓2024Q2氧化铝产量同比减少10%至170万吨，矿产铜产量同比增长18%至17.12万吨》2024.7.21 3)电解铝 2025Q1电解铝产量为82.9万吨，同比持平，环比减少1%。2025Q1运营稳定且表现良好，持续的改进抵消了外部挑战对新西兰铝冶炼厂(NZAS)和Kitimat生产的影响。新西兰铝冶炼厂（NZAS）：受Meridian Energy公司要求从3 月初至8月底减少50兆瓦用电量的影响，生产受到影响，公司已获得补偿。后续产能提升预计将持续到10月中下旬。 Kitimat：能源供应和生产继续受到水库水位下降的影响。 2025Q1再生铝产量6.6万吨，同比减少11%，环比增加14%。2025Q1由于市场条件逐步改善，产量有所上升。 2.铜 2025Q1铜产量21万吨，同比增加16%，环比减少8%。 1）Kennecott 2025Q1阴极铜产量为4.2万吨，同比减少11%，环比减少24%。由于岩土工程问题在2024Q2加速恶化导致精矿库存减少，从而导致产量下降。 2) Escondida 2025Q1铜精矿产量为8.9万吨，同比增加24%，环比减少5%。铜精矿产量同比增加，主要原因是矿石品位提高，采矿顺序改变。 2025Q1阴极铜产量为1.4万吨，同比减少8%，环比增加2%。 3）Oyu Tolgoi2025Q1铜精矿产量为6.5万吨，同比增加42%，环比减少 2%。2025Q1由于地下矿山和选矿厂分别在1月和2月进行了计划中的维护活动，导致磨机给料减少，因此产量环比略有下降。3月产量创历史新高，地下矿山继续刷新材料处理记录，达到平均日产2.8万吨，最高日产4.5万吨。2025年产量有望同比增长50%以上，增长主要集中在下半年，届时选矿厂改造将全面投入使用，2号初级破碎机也将完工。 项目增产仍在按计划进行，2028年至2036年地下和露天矿的年均铜产量将达到50万吨（100%基准，以可回收金属计）。 3.锂 Arcadium 2025Q1碳酸锂当量产量为1.7万吨（按100%计算为2万吨），其中6000吨是自3月份完成收购以来生产的（按100%计算为7000吨）。 4.铁矿石 2025Q1铁矿石产量为6980万吨，同比减少10%，环比减少19%。生产和运输受到重大天气事件的影响，四次气旋造成的总损失估计约为1300万吨。 2025Q1铁矿石出货量为7070万吨，同比减少9%，环比减少17%。 2025Q1销售量：约10%的销售价格参考上一季度滞后一个月的平均指数；其余销售价格按本季度平均值、月平均值或现货市场销售；约27%的销售价格按离岸价(FOB)计算，其余销售价格包含运费。 中国2025Q1港口销售量：860万吨（2024Q1为650万吨）；在中国港口的销售中，约91%是筛选或混合销售；截至3月底港口库存水平为640万吨，其中包括510万吨Pilbara产品。 ►集团财务更新 2025年3月6日完成对Arcadium的收购，使该集团的净债务增加了约76亿美元。这包括67亿美元的收购价以及Arcadium9亿美元的净债务 合并，其中包 括力拓于2025年1月向Arcadium Lithium plc提供的2亿美元贷款。 ►2025年指引 1.产量指引 2025年产量指引不变。 2.单位成本指导 根据目前的参数，2025年单位成本指引不变。 3.资本指引 公司对2025年资本投资份额的指导不变，仍为约110亿美元，其中包括对Arcadium锂矿资本状况的初步评估。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。