力拓 2025Q2 铝土矿权益产量同比增加 6%至 1560 万吨，铜权益产量同比增加 15%至 22.9 万吨，碳酸锂权益当量产量为 1.2 万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]酸锂权益当量产量为1.2万吨[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►经营活动情况1.铝2025年上半年，由于美国对公司从加拿大出口的原铝征收关税，公司产生了约3亿美元的总成本。其中很大一部分已由美国中西部已完税溢价的相关增长所补偿，该溢价在第一季度迅速适应了25%的关税水平，但在第二季度末，仍未完全抵消50%的关税。1）铝土矿2025Q2铝土矿产量1564.4万吨，同比增长6%，环比增长5%。本季度和半年产量均创历史新高，预计全年产量将达到指导范围的较高水平。随着安全生产系统（SPS）的成熟，Amrun的产能继续超过其设计产能，利用率得到提高。由于工厂可靠性和可用性提高，Gove产量增加。2）氧化铝2025Q2氧化铝产量181.5万吨，同比增长8%，环比减少6%。由于运营挑战，特别是Yarwun的设备可靠性，导致产量环比下降。因此有必要重新安排第二季度的停产和维护时间，以确保长期的可靠性和效率，同时管理产量和质量。3）铝2025Q2电解铝产量为84.2万吨，同比增长2%，环比增长2%。新西兰铝冶炼厂和Kitimat运营稳定，能够适应外部因素。新西兰铝冶炼厂：Meridian能源公司要求减少50兆瓦用电量的呼吁于2025年6月15日结束，早于原计划（之前为2025年8月）。在八月的第一周前，将达到满负荷生产。Kitimat：公司的能源供应和生产继续受到水库水位下降的影响。尽管面临这些挑战，但通过优化冶炼厂的供应和进口能源[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：万吨》吨》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明以减轻低水位的影响，产量仍实现了环比增长。4）再生铝2025Q2再生铝产量7.4万吨，同比增长6%，环比增长11%。由于美国对国产再生铝的需求增加，产量有所增加。2.铜2025Q2铜产量为22.9万吨，同比增长15%，环比增长9%。1）Kennecott2025Q2铜产量为4.07万吨，同比增长26%，环比增长48%，继续成功克服影响矿山南壁的挑战性岩土条件。2025年下半年：预计选矿厂的年度维护计划将于9月份开始，同时计划对冶炼厂进行部分重建，持续时间约为45天。2）Escondida2025Q2权益铜产量为11.1万吨，同比增长9%，环比减少1%。2025Q2由于平均品位下降（第二季度为0.95%，第一季度为1.09%），精矿产量略有下降，但精炼铜产量有所增加。FullSaL项目实现了首次投产，预计将继续增产。环比：精矿产量增加的主要原因是选矿厂业绩改善带来的吞吐量增加，这抵消了根据采矿计划略微降低的品位。3）Oyu Tolgoi2025Q2权益铜产量为5.73万吨，同比增长65%，环比增长33%。2025Q2铜产量创下季度新高，这主要得益于地下开采持续加速，原矿品位和回收率不断提高。材料处理量创下新纪录，6月份月平均处理量达3.4万吨/日，地下矿山单日最高处理量达4.7万吨/日。同比：高品位地下矿山的贡献不断增加，0号矿区建设已完成，通往地面的输送机（按输送能力计算，是世界上第二大输送机）也已投入运营。继续与EntréeResources公司和蒙古政府就转让许可证事宜进行接触，以便在Entrée合资企业的1号矿区进行开采。采矿计划：具有灵活性和可选性，包括根据Entrée许可证转让的时间安排，优先投产1号矿区或2号矿区南段，且不会对产量预期产生重大影响。项目增产仍在按计划进行，从2028年到2036年，年均铜产量将达到约50万吨（100%基准，以可回收金属计）。3.锂Arcadium 2025Q2碳酸锂权益当量产量为1.2万吨，环比下降29%，主要是由于Mt Cattlin于本季度进入维护保养阶段。 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3Arcadium公司2025Q1碳酸锂当量产量为1.7万吨（按100%计算为2万吨）。2025Q2力拓锂业的整合正在按计划进行：第二季度，氢氧化锂的产量和出货量均有所增长，这反映了公司电动汽车客户日益增长的需求。西澳大利亚州Mt Cattlin锂辉石项目已于2025年3月底进入维护保养阶段，Arcadium Lithium公司此前曾于2024年9月通报过这一消息。Fenix的碳酸锂生产暂时受到5月份降雪导致的能源中断和4月份运输系统问题的影响。这两个问题目前均已得到解决。4.铁矿石2025Q2铁矿石产量为8370万吨，同比增长5%，环比增长20%。2025Q2产量强劲，矿山运营在第一季度天气影响后得到恢复，实现了自2018年以来最高的第二季度产量。矿山健康仍是重点，自2024Q4至2025Q1的潮湿天气以来，矿山健康状况有所改善。SP10水平占Pilbara装运量的29%（按100%计算），随着产品策略的改变，将从当前水平降低。第二季度的装运量：由于气旋的影响，第一季度的港口维护工作被推迟到了第二季度，第三季度仍有一些工作要做。因此，第二季度的装运量比第二季度的产量低390万吨。产品战略：正如2024年第三季度首次宣布的那样，公司一直在对产品战略进行审查。公司已经通知客户对Pilbara混合料的规格进行了修改。变化主要是将之前的Pilbara混合料和SP10产品合并为一种混合料，铁含量从平均61.6%变为平均60.8%。新的Pilbara混合料于2025年7月开始发货。第二季度销售额：9%的销量参照滞后一个月的上一季度平均指数定价，其余部分按照当季平均指数、当月平均指数或现货市场销售。24%的销售以离岸价（FOB）方式进行，其余销售包括运费。中国第二季度港口销售量：780万吨（2024年第二季度为750万吨）。96%的港侧销售在中国港口进行筛选或混合。公司的港口业务使公司能够进入中国陆上铁矿石市场，通过管理矿体日益增长的可变性来扩展公司的Pilbara价值链。截至6月底，港口库存水平为440万吨，其中包括380万吨皮尔巴拉产品。售价：2025年上半年，平均离岸价（FOB）价格为每湿吨82.5美元（2024年上半年为97.3美元）（假设含水量为8%，相当于每干吨89.7美元）。相比之下，普氏62%铁精粉月平均价格（FOB）上半年平均价格为每干吨92.0美元。►集团财务更新 1）勘探和评估支出2025年计入损益表的税前和资产剥离前勘探和评估支出为3.34亿美元，而2024年为4.87亿美元。约33%的支出用于中央勘探，10%用于矿产（大部分集中在锂），36%用于铜，19%用于铁矿石，2%用于铝。自2024年7月1日起，Rincon项目的合格支出已被资本化，这也是支出减少的主要原因。2）净债务正 如 公 司 在第 一 季 度运 营 回顾 中 所 述，3月6日 完 成 的Arcadium收购使集团净债务增加了约76亿美元。这包括支付给Arcadium股东的63亿美元、支付给其可转换贷款票据持有人的4亿美元、合并Arcadium的7亿美元净债务以及力拓在收购完成前借给Arcadium的2亿美元。3）运营资本2025年上半年，由于运营资本的增加，公司的现金流出约6亿美元。这包括Pilbara地区库存水平的优化，以及应付合资伙伴和员工款项的正常季节性变动。►2025年指引1）生产指导2025年产量指导不变。Pilbara铁矿石发货量：由于第一季度公布的四个气旋，公司仍然预计Pilbara的发货量将低于指导值。Pilbara铁矿石指导仍取决于计划采矿区的审批时间和遗产清理情况。如果发生进一步的天气损失，该系统的缓解能力有限。铝土矿生产：预计铝土矿产量将达到指导范围的上限水平。铜产量：由于Oyu Tolgoi地下矿山的持续成功提升以及Escondida矿山的良好表现，铜产量预计将达到指引范围的上限水平。2）单位成本指导2025年单位成本指导不变。Pilbara铁矿石：上半年受益于澳元弱于预期。铜：由于成本控制良好，产量处于全年指导范围的上限，且金价高于预期导致净成本下降，公司预计全年单位成本将处于指导范围的下限。表1：2025Q2公司生产运营情况 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何