必和必拓2025Q2铜产量同比增加2%至51.62万吨，2025财年铜产量同比增加8%至201.67万吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►2025Q2分业务表现1）铜2025Q2，铜总产量为51.62万吨，同比增加2%，环比增加1%。南澳大利亚铜业公司2025Q2的铜产量创下历史新高。Spence的产量也因选矿厂给矿品位提高而增加。随着Full SaL的投产，Escondida电解铜产量增加，但被较低的精矿给料品位所抵消。2025Q2，铜平均实现价格为4.43美元/磅，同比下降3%，环比下降3%。2）镍2025Q2，Western Australia Nickel镍产量为300吨，同比减少99%，环比减少87%。在临时停产期间，从库存中恢复了更多的可销售产量。3）铁矿石2025Q2，铁矿石总产量为7030万吨，同比增加2%，环比增加14%。在2025Q1的重大天气影响之后，供应链表现强劲，生产流动量创下历史新高，支撑了WAIO矿业公司创纪录的季度产量。随着第二个选矿厂的扩产完成，Samarco的产量继续增加。2025Q2，铁矿石成交均价为79.93美元/湿吨，同比下降12%，环比下降8%。4）焦煤2025Q2，必和必拓三菱联盟公司（BMA）产量为1030万吨（100%基础），同比增加5%，环比增加31%。产量增加，包括Broadmeadow采矿率提高（尽管地质技术仍面临挑战），以及2025Q1恶劣天气导致剥离和库存增加。2025Q2，焦煤成交均价为177.32美元/吨，同比下降28%，环比下降4%。5）动力煤2025Q2，新南威尔士动力煤矿（NSWEC）动力煤产量为410万吨，同比增加8%，环比增加13%。由于洗选厂业绩改善，包括给矿量创历史新高和产量增加，以及库存减少，导致产量增加。但由于天气潮湿，产量增加被部分抵消。2025Q2，动力煤成交均价为85.7美元/吨，同比下降31%，环[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：195.76万吨》加11%至30.42万吨》少38.88%至78.97亿美元》 比下降12%。►2024年分业务表现1）铜2025财年，铜总产量为201.67万吨，同比增加8%。铜总产量连续第三年增长，比2022财年增长28%。2026财年的铜产量预计在180至200万吨之间，反映了智利计划中的较低品位。2）镍2025财年，Western Australia Nickel镍产量为3.02万吨，同比减少63%。西澳大利亚镍业公司（WAN）于25年下半年过渡到临时停产状态。3）铁矿石2025财年，铁矿石总产量为2.63亿吨，同比增加1%。预计2026财年的产量将增至2.58至2.69亿吨。4）焦煤2025财年，必和必拓三菱联盟公司（BMA）产量为3600万吨（100%基础），同比 减少19%。产量 增加了5%（不 包括Blackwater和Daunia在24财年的贡献），原煤库存水平增加了12%。强劲的业绩表现得益于卡车生产率的提高，并带动了所有露天煤矿的产量增长。预计2026财年的产量指导将增至1,800万至2,000万吨（按100%计算为3,600万至4,000万吨），下半年的产量将有所提高。预计库存重建将持续到2027财年。5）动力煤2025财年，新南威尔士动力煤矿（NSWEC）动力煤产量为1500万吨，同比减少2%。2025财年，NSWEC的产量再次超过了最高指导值。由于天气更加潮湿，影响了卡车的生产率，以及第一季度洗煤比例增加和卡车可用性降低，产量略有下降。库存的减少部分抵消了这一影响。预计2026财年的产量将在1400万至1600万吨之间。►重大项目进展Jansen项目持续推进，JS1项目目前已完成68%。公司预计JS1的资本支出将从57亿美元增至70亿美元至74亿美元（含应急费用），首期生产将恢复到2027年中期的原计划。预计成本上涨的因素包括通胀和实际成本上涨压力、设计开发和项目范围变更，以及公司目前对建设期间生产率下降结果的评估。公司预计将在2026财年下半年向市场更新JS1项目的时间表和优化后的资本支出估算。鉴于中期内市场可能出现更多钾肥供应，并且作为公司定期审查资本配置框架下资本项目排序的一部分，公司正在考虑将JS2项目的实施期限从2029财年延长两年至2031财年。公司预计将在2026财年上半年向市场更新JS2项目的进度预估，并在2026财年下半年优化资本支出预估。自JS1项目开始实施以来，公司已分别在JS1和JS2项目上分别投入45亿美元和4亿美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：公司财报、华西证券研究所风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。