必和必拓2025Q2铜产量同比增加2%至51.62万吨，2025财年铜产量同比增加8%至201.67万吨

2025年第二季度业务表现

• 铜：总产量51.62万吨，同比增2%，环比增1%。南澳大利亚铜业公司产量创新高，Spence因品位提高增产，Escondida因品位降低抵消增产。平均价格4.43美元/磅，同比降3%，环比降3%。
• 镍：Western Australia Nickel产量300吨，同比降99%，环比降87%。因临时停产期间库存恢复。
• 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%，环比增14%。供应链表现强劲，WAIO矿业创纪录产量，Samarco产量持续增加。平均价格79.93美元/湿吨，同比降12%，环比降8%。
• 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨，同比增5%，环比增31%。Broadmeadow采矿率提高，2025Q1天气影响导致剥离和库存增加。平均价格177.32美元/吨，同比降28%，环比降4%。
• 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%，环比增13%。洗选厂业绩改善，库存减少。平均价格85.7美元/吨，同比降31%，环比降12%。

2024年业务表现

• 铜：总产量201.67万吨，同比增8%。连续第三年增长，预计2026财年产量180-200万吨。
• 镍：总产量3.02万吨，同比降63%。WAN公司下半年临时停产。
• 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%。预计2026财年产量2.58-2.69亿吨。
• 焦煤：总产量3600万吨，同比降19%。卡车生产率提高带动产量增长。预计2026财年产量1800-2000万吨（100%计算为3600-4000万吨），库存重建持续至2027财年。
• 动力煤：总产量1500万吨，同比降2%。天气潮湿影响卡车生产率。预计2026财年产量1400-1600万吨。

重大项目进展

• Jansen项目：JS1项目完成68%，资本支出增至70-74亿美元，首期生产恢复至2027年中。成本上涨因素包括通胀、设计变更等。预计2026财年下半年更新时间表和资本支出估算。
• JS2项目：实施期限延长至2031财年。预计2026财年上半年更新进度预估，下半年优化资本支出估算。
• 投资：JS1和JS2项目已分别投入45亿美元和4亿美元。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

投资评级

• 行业评级：推荐
• 评级说明：买入（股价相对上证指数强于15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（弱于5%-15%）、卖出（弱于15%）、推荐（行业指数相对上证指数强于10%）。