有色金属：海外季报：Mt Marion 2025Q1 锂精矿产量同比减少 23%至 14 万吨，Mt Wodgina 2025Q1 锂精矿产量同比增加 29%至 12.6 万吨

►锂矿 1）整体 2025Q1，公司权益锂精矿总产量为13.3万吨，环比减少2%。 2025Q1，公司权益锂精矿总出货量为12.7万吨，环比减少11%。 2025Q1，公司权益锂精矿的加权平均实现价格为844美元/吨（折SC6锂精矿），环比上涨2%。 2）MT MARION（100%基础） 2025Q1锂精矿产量为14万吨，环比增长21%，同比减少23%。产量环比增长主要得益于当前矿井进料品质的提高，从而显著提高了回收率。因此，Mt Marion 2025财年的产量预期已从15万-17万吨SC6锂精矿上调至18.5-20万吨SC6锂精矿。 2025Q1锂精矿发运量为13.8万吨，环比增长25%，同比减少9%。发运锂精矿的平均品位为4.4%，上一季度为4.4%。2025Q1锂精矿发运量折SC6为10.2万吨，环比增长24%，同比减少2%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 2025Q1锂精矿销售量为14万吨，环比增长25%。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q1，Mt Marion平均锂精矿销售价格为845美元/吨（折SC6），环比上涨4%（按4.4%计算，为633美元/吨）。 由于2024年9月宣布的成本削减措施以及工厂回收率的提高，2025Q1锂精矿成本为708澳元/吨（SC6，FOB）。2025财年迄今，锂精矿成本为961澳元/吨（SC6，FOB）。 2025财年Mt Marion锂精矿成本指引维持在870-970澳元/吨（SC6，FOB）。 3）WODGINA（100%基础） 2025Q1锂精矿产量为12.6万吨，环比增长17%，同比增长29%。这得益于回收率的显著提高、工厂优化措施和新鲜矿石供应量的提高。 2025Q1锂精矿发运量为11.8万吨，环比减少3%，同比 减少8%。发运锂精矿的平均品位为5.3%，上一季度为5.7%。2025Q1锂精矿发运量折SC6为10.4万吨，环比减少12%，同比减少13%。 2025Q1锂精矿销售量为11.8万吨，环比减少3%。 2025Q1锂精矿折SC6平均实现价格为846美元/吨（按5.3%计算，为750美元/吨）。 2025Q1锂精矿成本为775澳元/吨（SC6，FOB）。2025财年迄今，锂精矿成本为932澳元/吨（SC6，FOB）。 由于成本削减措施的实施以及产量增加和工厂回收率提高导致2025财年下半年锂精矿单吨成本下降，2025财年WODGINA锂精矿成本指引维持在800-900澳元/吨（SC6，FOB）。 ►铁矿石 1）ONSLOW IRON 2025Q1生产量为343万吨，环比下降23%，与运输限制相符。 2025Q1出货量为362万吨，第四台转运机于三月开始运营，季度内共装载了19艘船只。 本季度Onslow铁矿的平均实现价格为89美元/吨，为普氏62%铁矿石指数的86%。Onslow铁矿产品持续受到强劲需求，并受到客户的好评。 2025财年Onslow铁矿的产量指引已小幅下调至850-870万吨，之前为880-930万吨。 2025Q1的离岸价成本为58澳元/湿吨，2025财年迄今Onslow铁矿的离岸价成本约为68澳元/湿吨。2025财年离岸价成本指引为60-70澳元/湿吨，维持不变。 Onslow铁矿合资企业在一季度实现了正的经营现金流，包括资本化运营成本的支出，合资企业伙伴的自由现金流的80%用于偿还借款。 当前的限制是运输，主要受到道路施工的影响，并与监管机构协商，在私人运输道路上实施了临时速度限制，限制为每小时45公里。随着运输道路的升级，平均速度将恢复到满载时约为每小时60-65公里，空载时为每小时70-80公里。 2）PILBARA HUB Pilbara Hub的季度产量环比下降5%，降至253万吨。 受1月份热带气旋肖恩的影响，出货量为229万吨。 在Iron Valley，东坑的首批矿石于3月份交付，以补充从中央坑持续到7月份的矿石交付。Wonmunna南坑的作业正在进行中，首批矿石已交付，以补充来自东北坑的产量。 本季度实现的铁矿石平均价格为90美元/吨，环比上涨10%，为普氏62%铁矿石指数的86%。 2025Q1离岸价成本为80澳元/湿吨，2025财年迄今的离岸价成本约为76澳元/湿吨。 2025财年产量的离岸价指引维持在76-86澳元/湿吨。 3）YILGARN HUB Yilgarn Hub于2025年初进入保养和维护状态。公司正在进行Yilgarn Hub资产的销售流程。 ►采矿服务 2025Q1采矿量为6200万吨，环比下降600万吨，主要由于YilgarnHub和Bald Hill的产量减少，部分被外部产量增长所抵消。 预计2025财年的采矿量将在指导范围的下限（2.8-3亿吨），并将随着Onslow Iron产量的提升而增长，主要集中在2025Q2。2025财年单位EBITDA预计为2.10至2.20澳元/吨。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。