有色金属海外季报：MIN2025Q3锂精矿权益产量环比减少5%至13.7万吨，权益锂精矿出货量环比增长5%至14.2万吨

评级及分析师信息 ►锂矿 1）整体 2025Q3，两个运营项目折SC6锂精矿权益总产量为13.7万吨（混合品位16.1万吨），折SC6销量为14.2万吨（混合品位16.8万吨）。 2025Q3，两个运营项目锂精矿折SC6的加权平均实际售价为849美元/吨，环比上涨31%。 Mt Marion和Wodgina两个项目的回收率和产能优化项目均已成功完成，其中Wodgina项目的平均回收率为67%。 2）MT MARION（100%基础） 2025Q3，物料总输送量环比下降46%，而矿石开采量环比增长58%，与矿山计划一致。矿石主要来自N9矿坑，因为随着C3矿坑开采接近最后台阶，矿石给料方式也随之转变。 2025Q3，锂精矿产量为14.6万吨，环比增长18%，同比增长7%。环比增长主要得益于选矿厂原料量增加，平均回收率为59%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2025Q3，锂精矿销售量为14.2万吨，环比增长4%，同比减少36%。折SC6的锂精矿销售量为11万吨，环比增长2%，同比减少27%。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q3，Mt Marion折SC6锂精矿平均销售价格为797美元/吨，环比上涨31%，同比下跌2%。按4.6%品位计算为613美元/吨。 2025Q3，锂精矿单位成本为796澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11%，同比下跌22%。低于2026财年820-890澳元/吨的预期，但预计2026财年下半年将由于原料质量下降而上涨。 目前正在进行浮选厂的详细工程设计，该浮选厂旨在处理细尾矿并提高回收率。这项工作预计将于2026Q3完成。 3）WODGINA（100%基础）2025Q3，物料总输送量环比下降12%，而矿石开采量环比 增长15%，符合矿山计划。第二阶段的减产作业提供了大部分选矿厂原料，预计将于2026Q1完成，届时将处理部分品质较低的第三阶段矿石原料。 2025Q3，锂精矿产量为17.6万吨，环比增长6%，同比增长73%。产量环比增长主要得益于回收率的提高，平均回收率达到67%。高强度调质脱水旋流器已分别于2025年7月和8月成功投入使用，用于第二条生产线和第三条生产线。该项目是提高回收率的关键驱动因素，此外，磨矿回路和湿式高强度磁选机的持续优化也功不可没。 2025Q3，锂精矿销售量为19.4万吨，环比增长45%，同比增长111%。折SC6的锂精矿销售量为17.6万吨，环比增长44%，同比增长110%。 2025Q3，锂精矿折SC6平均实现价格为881美元/吨，环比上涨31%，同比上涨5%。 2025Q3，锂精矿单位成本为733澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨14%，同比下跌40%，处于2026财年SC6矿石价格预期（730-800美元/干吨）的下限。预计2026年上半年离岸成本将有所上涨，因为更多低品位的第三阶段矿石将被处理，导致回收率下降；但随着采矿作业深入到更深、更高品质的矿化层，离岸成本将有所下降。 现有露天尾矿库的堤坝建设工程已于2025年8月启动，预计将于2026H1末完工。这将使尾矿库的储存能力延长至2030年。 ►铁矿石 1）ONSLOW IRON 2025Q3，Onslow季度产量为844.5万吨，环比增长37%。 2025Q3，Onslow季度出货量为863.5万吨，环比增长50%。 2025Q3，Onslow铁矿石离岸成本为54美元/湿吨，处于此前预期价格区间54-59美元/湿吨的下限。 本季度Onslow Iron铁矿石的平均实际售价为92美元/吨，相当于普氏62%铁矿石指数（IODEX）的90%，反映出市场需求持续强劲。 截至2025年9月30日，Onslow Iron的融资贷款余额在本季度减少了5200万澳元，降至7.14亿澳元。由于Onslow Iron的大部分资本支出已经完成，预计融资贷款余额只会略有增加。 2）PILBARA HUB 2025Q3，Pilbara Hub的季度产量为242万吨，环比减少12%。 2025Q3，Pilbara Hub的季度出货量为274万吨，环比增长9%。 2025Q3，实现的铁矿石平均价格为87美元/吨，环比上涨12%，为普氏62%铁矿石指数的85%。 2025Q3，离岸价成本83澳元/湿吨，环比下降8%。反映了Wonmunna矿区最后阶段采矿成本较高，以及Iron Valley（包括新开发的北矿坑）产量暂时增加。虽然成本高于2026财年离岸价预期（75-80美元/湿吨），但随着生产从Wonmunna矿区向低产矿区过渡，预计未来几个季度成本将下降。 ►采矿服务 季度产量为8100万吨，与上一季度持平，这主要得益于Onslow Iron矿场产能提升至额定水平，但部分被Mt Marion矿场和客户现场产量下降所抵消。 ►财务情况 截至2025年9月30日，公司流动性和净债务与上一季度持平，分别为11亿澳元和54亿澳元。本季度资本支出约为4亿澳元，与此前预期一致，即2026财年11亿澳元的资本支出将主要集中在2026年上半年。本季度利息、税项、营运资本或外汇重估变动均微乎其微。 公司以7亿美元、7.000%的新票据（将于2031年4月到期）对其将于2027年5月到期的7亿美元8.125%票据进行了再融资。此次交易的定价为MinRes所能达到的最低票面利率和利差。该公司距离其首笔6.25亿美元债券于2027年11月到期还有两年多的时间。 截至2025年9月30日，Onslow Iron的融资贷款余额降至7.14亿澳元（截至2025年6月30日为7.66亿澳元），反映出Onslow Iron合资企业持续产生正现金流。 该公司4亿美元铁矿石预付款的摊销已于本季度开始，截至2025年9月30日，该余额降至5.56亿澳元（截至2025年6月30日为6.14亿澳元）。 MinRes于2025年9月23日与Resource DevelopmentGroup Limited (RDG)的管理人签署了一份具有约束力的资产和股份出售协议。根据该协议，在债权人于2025年9月1日批准MinRes的公司安排契约提案后，MinRes收购了RDG的资产，包括Lucky Bay石榴石矿。 表1：Mt Marion 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。