有色金属海外季报：MIN2025Q2锂精矿权益产量环比增长8%至14.4万吨，权益锂精矿出货量环比增长6%至13.5万吨

评级及分析师信息 ►锂矿 1）整体 2025Q2，公司权益锂精矿总产量为14.4万吨，环比增长8%。 2025Q2，公司权益锂精矿总出货量为13.5万吨，环比增长6%。 2025Q2，公司权益锂精矿的加权平均实现价格为642美元/吨（折SC6锂精矿），环比下跌24%。 2）MT MARION（100%基础） 2025Q2锂精矿产量为12.4万吨，环比减少11%，同比减少30%。产量环比下降主要由于回收率降低，同时精矿品位更高。 2025Q2锂精矿发运量为13.4万吨，环比减少3%，同比减少29%。发运锂精矿的平均品位为4.6%，上一季度为4.4%。2025Q2锂精矿发运量折SC6为10.4万吨，环比增长2%，同比减少22%。由于进料品位提高，现有再磨回路的进一步优化，以及改造后的湿式高强度磁选(WHIMS)装置成功调试并量产，平均出货品位有所提升。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q2锂精矿销售量为13.6万吨，环比减少3%，同比减少11%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q2，Mt Marion折SC6平均锂精矿销售价格为607美元/吨（按4.4%计算，为480美元/吨），环比下跌28%。 2025Q2锂精矿成本为717澳元/吨（SC6，FOB），此外，由于锂辉石价格下跌，本季度对低品位库存进行了1100万澳元的非现金净可实现价值减记。 2025财年，锂精矿成本为902澳元/吨（SC6，FOB）。符合870–970澳元/吨的指导范围。 3）WODGINA（100%基础） 2025Q2锂精矿产量为16.6万吨，环比增长32%，同比增长32%。这一增长主要得益于工厂性能的提升和进料品位的改善，这得益于持续进行的以优化混合和研磨粒度为重点的回收计划。 2025Q2锂精矿发运量为13.6万吨，环比增长15%，同比 增长10%。发运锂精矿的平均品位为5.4%，上一季度为5.3%。2025Q2锂精矿发运量折SC6为12.2万吨，环比增长17%，同比增长13%。 2025Q2锂精矿销售量为13.4万吨，环比增长14%，同比减少13%。 2025Q2锂精矿折SC6平均实现价格为674美元/吨（按5.4%计算，为607美元/吨），环比下跌20%。 2025Q2锂精矿成本为641澳元/吨（SC6，FOB），环比下降17%，这得益于持续的成本削减和回收率的提高。2025财年，锂精矿成本为849澳元/吨（SC6，FOB），符合800-890澳元/吨的指导范围。 值得注意的是，6月份，高强度脱水旋流器(HIC)在一条选矿生产线上成功投入使用，初步结果表明回收率有望提升。另外两条选矿生产线计划于2025Q3安装HIC。随着工厂的进一步优化以及Wodgina矿坑的持续开发，以及新开采矿石的供应，预计2026财年的回收率将提高65%以上。 ►铁矿石 1）ONSLOW IRON 截至2025年6月30日，Onslow铁矿已实现商业生产。2025Q2生产量为618万吨，环比增长80%。 2025Q2出货量为577万吨，环比增长59%。 本季度Onslow铁矿的平均实现价格为79美元/吨，环比下跌11%，为普氏62%铁矿石指数的81%。矿产品持续受到强劲需求，客户反响良好。 2025Q2的离岸价成本为57澳元/湿吨，环比下跌2%，2025财年Onslow铁矿的离岸价成本约为63澳元/湿吨，符合2025财年离岸价成本指引的60-70澳元/湿吨。 Onslow铁矿合资公司在二季度的经营现金流为正，80%的自由现金流用于偿还借款。截至2025年6月30日，Onslow铁矿的借款余额在本季度减少了2300万澳元，降至7.66亿澳元。随着Onslow铁矿大部分资本支出已完成，随着项目向其3500万吨/年的额定产能迈进，借款余额已开始减少。 2）PILBARA HUB 2025Q2，Pilbara Hub的季度产量为275万吨，环比增长9%。 2025Q2，Pilbara Hub的季度出货量为252万吨，环比增长10%。 2025Q2，实现的铁矿石平均价格为78美元/吨，环比下跌13%，为普氏62%铁矿石指数的80%。 2025Q2，离岸价成本77澳元/湿吨，环比下降4%，2025 财年的离岸价成本约为76澳元/湿吨，处于2025财年指引范围的下限（76-86澳元/湿吨）。 ►采矿服务 2025Q2产量创纪录地达到8300万吨，环比增长2100万吨，主要得益于Onslow铁矿的产量提升和外部产量增长。 2025财年生产量为2.8亿吨，同比增加1100万吨，处于指导范围的下限（2.8-3亿吨）。2025财年单吨产量EBITDA预计约为2.20澳元/吨（指导范围上限为2.10-2.20澳元/吨）。 ►财务情况 截至2025年6月30日，公司流动性超过11亿澳元，其中包括超过4亿澳元现金和7.05亿澳元未动用额度。本季度，公司从其8亿澳元的循环信贷额度中提取了9500万澳元，以满足短期营运资金需求。公司预计未来将能够充分利用其循环信贷额度。 截至2025年6月30日，净债务预计约为53.5亿澳元。 2025Q2的变动主要受以下因素驱动： •约2亿澳元的资本支出流出，使2025财年的资本支出达到19亿澳元（在21亿澳元的预期范围内）。注：2025财年19亿澳元的资本支出已扣除约4亿澳元的资产融资。 •约2亿澳元的利息支出。 •公司30.5亿美元无担保债券的外汇重估收益约2亿澳元。•约5000万澳元的营运资金流出。 截至2025年6月30日，Onslow铁矿的套利贷款余额已降至7.66亿澳元（截至2025年3月31日为7.89亿澳元），这反映了Onslow铁矿合资企业产生的正现金流。 从本季度开始，公司将利用铁矿石销售收益，在2026财年、2027财年和2028财年分季度等额摊销其4亿美元的铁矿石预付款（截至2025年6月30日为6.14亿澳元）。 预计本财年下半年以下非现金税前项目（尚待审计最终确认）将计入2025财年的法定业绩： •截至2025年6月30日，MinRes持有的30.5亿美元无担保债券按现行澳元兑美元汇率0.66（2024年12月31日为0.62）计算，重估收益约为2.5亿美元。 •由于终止确认负债，Yilgarn Hub铁矿石业务的剥离确认收益约为8000万澳元。 •珀斯盆地天然气矿权出售给Hancock后，确认收益约为4000万澳元。 •上市投资的公允价值损失约为3000万澳元。 •退出中国锂矿下游业务后，计提约7000万澳元的未偿余额拨备。 •作为2025财年年末流程的一部分，公司目前正在进行年度减值测试。虽然评估尚未完成，但公司目前预计非现金减值约为8000万澳元，主要与锂矿权有关。 •MinRes还在其财务报表中评估Resource Development Group(ASX: RDG)资产的账面价值，并预计在RDG任命自愿管理人后确认一项非现金减值费用。 表3：Onslow铁矿 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。