MIN2025Q4锂精矿权益产量环比增长1%至13.8万吨，权益锂精矿出货量环比增长1%至14.3万吨

►锂矿 1）整体 本季度两处运营基地的锂辉石折SC6的总产量为13.8万吨（16.6万吨混合品位），折SC6的销量为14.3万吨（17.3万吨混合品位）。 两处矿区本季度加权平均实际售价为1094美元/吨（CIF，SC6），环比增长29%。 MinRes正在评估Bald Hill重启的各种方案和当前市场状况，该设施于2024年11月进入维护保养状态。 2）MT MARION（100%基础） 2025Q4，由于C3矿坑最后平台开采期间天气潮湿，以及N4矿坑开工初期需要额外排水，导致矿石开采量减少，进料总运输量环比下降19%。N9矿区仍然是主要开采矿石来源。 2025Q4，锂精矿产量16.2万吨，环比增长11%，主要得益于三级重介质选矿回路投入运营后，工厂进料量增加，同比增长40%。回收率平均为61%，主要得益于再磨回路利用率的提高。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q4，锂精矿销量总计13.4万吨（SC6），环比增长22%，同比增长63%。锂精矿销量总计17.8万吨，环比增长25%，同比增长59%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q4，锂精矿平均实现价格为1042美元/吨（CIF，SC6）（按4.5%的品位计算为783美元/吨），环比上涨31%，同比上涨28%。 2026财年矿石产量预期已上调至19万至21万吨（此前预期为16万至18万吨，SC6）。预计2026财年下半年产量将低于上半年，这主要得益于N4矿区原料供应比例的提高，符合矿山计划。 2025Q4，锂精矿单位成本为812澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨2%，同比下跌31%，2026财年上半年为805澳元/吨。2026财年预期维持在820至890澳元/吨，预计2026财年下半年成本将因原料质量下降而增加。 Mt Marion地下矿区恢复开发的预可行性研究更新工作预计将于2026年第一季度完成。 3）WODGINA（100%基础） 2025Q4，进料总输送量为1003万吨，环比增长2%，而矿石开采量为95.8万吨，环比下降32%，与矿山计划一致。 2025Q4，由于低品位三期矿石比例较高，锂精矿产量为17万吨，环比下降3%，但回收率的提高抵消了产量下降的影响，通过持续优化磨矿回路产品粒度、浮选回路高强度调理以及药剂添加，加工回收率达到了70%的里程碑。同比增长57%。 2025Q4，锂精矿销售总量为15.2万吨（SC6），环比减少14%，同比增长29%。锂精矿销售总量为16.8万吨，环比减少13%，同比增长38%。 2025Q4，锂精矿平均实现价格为1140美元/吨（CIF，SC6）（按5.5%的品位计算为1038美元/吨），环比上涨29%，同比上涨37%。 2025Q4，由于2026财年上半年业绩强劲，Wodgina矿区2026财年矿石产量（SC6）预期上调至26万至28万吨（此前预期为22万至24万吨）。 2025Q4，锂精矿单位成本为717澳元/吨（SC6，FOB），环比下跌2%，同比下跌17%。2026财年上半年为726澳元/吨（SC6）。2026财年预期维持在730至800澳元/吨不变。预计2026财年下半年将有所上涨，因为更多低品位三期矿石将被处理，导致回收率下降；但随着开采深入到更深、更高品位的矿化带，成本将有所回升。 ►铁矿石 1）ONSLOW IRON（数据均为100%基础）2025Q4，Onslow季度产量为882.2万吨，环比增长4%。 2025Q4，Onslow季度出货量为867.1万吨，环比几乎持平。 2025Q4，Onslow铁矿石离岸成本为50澳元/湿吨，环比下降7%。这主要得益于矿山到船运和破碎产能提升将于2025年9月停止。2025年下半年FOB成本为52澳元/湿吨，处于2026财年成本指引54-59澳元/湿吨的下限。 本季度Onslow Iron铁矿石的平均实现价格为94美元/吨，相当于普氏能源资讯62% CFR指数的89%。 截至2025年12月31日，Onslow Iron的贷款余额为5.53亿澳元，较上一季度减少1.61亿澳元。 2）PILBARA HUB（数据均为100%基础） 2025Q4，Pilbara Hub的季度产量为268万吨，环比增长11%。 2025Q4，Pilbara Hub的季度出货量为238.8万吨，环比减少13%。 2025Q4，实现的铁矿石平均价格为85美元/吨，环比下跌2%。 2025Q4，离岸价成本78澳元/湿吨，环比下降6%。 ►采矿服务 季度产量为8500万吨，环比增长5%，这主要得益于客户现场产量的增加，以及Onslow Iron在本季度以3500万吨/年的年化运行率运营。 ►能源 本季度，Lockyer-6储量和资源认证流程完成，MinRes于2025年10月从Hancock Prospecting Pty Ltd收到4100万澳元，用于支付认证资源和相关钻探费用。 ►财务情况 截至2025年12月31日，公司净债务减少至约49亿澳元（截至2025年9月30日为54亿澳元），其中包括公司无担保债券在本季度获得的6300万澳元正向外汇重估收益。 截至2025年12月31日，公司流动资金超过14亿澳元（截至2025年9月30日为11亿澳元），其中包括超过6亿澳元的现金和一笔尚未提取的8亿澳元循环信贷额度。 本季度资本支出约为2亿澳元（2026财年上半年：约6亿澳元），符合预期，即2026财年11亿澳元的资本支出指引将主要集中在上半年。本季度净利息支出约为1.8亿澳元（2026财年上半年：约2亿澳元）。 2025年10月，该公司偿还了将于2031年4月到期的7亿澳元、票面利率为7.000%的无担保债券，所得款项全部用于为其现有的将于2027年5月到期的7亿澳元、票面利率为8.125%的无担保债券进行再融资。 Onslow Iron矿的贷款余额减少至5.53亿澳元（截至2025年9月30日为7.14亿澳元），该公司的铁矿石预付款摊销至5亿澳元（截至2025年9月30日为5.56亿澳元）。 MinRes与POSCO Holdings Inc.签署了一项具有约束力的协议，根据一项新成立的合资企业，收购该公司运营锂业务30%的股份。该合资企业将持有MinRes目前持有的Wodgina和Mt Marion锂矿50%的股份。 根据协议条款，浦项控股有限公司将以7.65亿美元（约合11亿澳元）的现金对价收购其在合资企业（Wodgina和MtMarion两处矿区，间接持有15%的股份）中30%的权益。该交易须满足先决条件，包括签署正式文件和获得监管部门批准，预计将于2026年上半年完成。 表1：Mt Marion 表4：Pilbara Hub 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。