有色金属：海外季报：Pilbara Minerals 2026Q2锂精矿产 销量分别环比减少8% 增长28%至21.43 24.99万吨，锂精矿平均销售价格环比上涨12%至2415美元 吨（折 SC6）

►生产经营情况 1）Pilgangoora项目2026Q2，公司锂辉石精矿产量为21.43万吨，环比减少 8%，同比减少3.3%。 2026Q2，公司锂辉石精矿销量为24.99万吨（平均发运品位约为SC5.2），环比增长28%，同比增长15.7%。尽管该季度的总销量未受影响，但由于黑德兰港的船舶等待时间大幅增加，5月份的运营效率受到了一定冲击。造成港口拥堵的原因包括：计划内的泊位维护、燃料及硝酸铵运输的优先安排，以及季节性增加的货运量。PLS预计港口运营将在后续季度恢复正常。 2026Q2，公司锂辉石精矿平均实现价格为2107美元/吨（SC5.2 CIF China），环比上涨13%；SC6折算价格为2415美元/吨，环比上涨12%，同比上涨243.5%。2026Q2，公司FOB单位运营成本为616澳元/吨，环比上 涨18%，主要受柴油价格上涨及Ngungaju选矿厂重启的影响，同比下降0.5%；CIF单位运营成本为845澳元/吨，环比上涨15%，环比变化原因同上，同比上涨17.2%。 相关研究： 2026Q2，钽铁矿精矿的总销量为58,218磅（26.41吨），环比增长42.94%，同比减少4.42%。 1.《Pilbara M inerals 2026Q1锂精矿产销量分别环比+12%、-16%至23.24、19.57万吨，单位运营成本（CIF，含运费和特许权使用费）环比上涨9%至510美元/吨》2026.4.25 PLS密切关注关键物资与材料的供应链状况。迄今为止，中东局势并未导致柴油供应中断，且预计未来的供应能力足以满足预期的运营需求。 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.133.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2）Ngungaju项目正如2026年2月所公告的那样，PLS于2026年7月1 日启动了Ngungaju选矿厂的重启工作；预计该厂将在2026年9-11月内达到目标产能。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3）P2000扩建项目 P2000可行性研究旨在将Pilgangoora项目的精矿产能提升至约200万吨/年，目前该研究正持续推进，预计将于2026Q4公布结果。 拟议的P2000扩建项目包括在现有Pilgan加工设施旁新建一座选矿厂。其工艺流程设计借鉴了成熟的全矿浮选技术，并旨在与现有生产线形成互补。P2000可行性研究正全面评估该扩建项目的各项事宜，其中包括通过引入地下开采（目前正处于预可行性研究阶段）来进一步提升项目经济效益的潜力。 2026Q2，PLS宣布了约1.75亿澳元的“最终投资决策前”资本支出，这将赋予公司灵活性，以加快P2000项目首 批矿石的产出。这笔预投资决策阶段的资本支出将用于2027财年的三个不同工作板块，每个板块均针对特定的实施进度挑战：①加工厂采购与工程建设（约1亿澳元）：开展详细工程设计，并启动关键长周期设备的采购工作。②现场早期工程与运营准备（约6000万澳元）：包括清理拟定运营区域场地、搭建临时设施以及基础设施施工准备等早期工程。③Wodgina Road East基础设施建设及季节性窗口期施工（约1500万澳元）：实施跨河设施升级，并开始对Pilgangoora项目主进场道路中约15.6公里的私有路段进行路面硬化施工。P2000项目的最终投资决策（FID）仍取决于研究结果是 否积极、资金筹措能力以及市场状况。 4）巴西Colina项目 PLS继续推进Colina项目的可行性研究，2026Q2的相关工作包括勘探钻探、冶金试验、工艺流程优化及基础设施研究。可行性研究预计仍将按计划于2027Q4完成。正如之前公告所述，PLS正在评估最终投资决定（FID）前的早期资本支出，以支持包括进场道路、供水及电力设施在内的基础设施建设。 5）澳大利亚中游示范工厂 2026Q2，PLS发布了关于中游示范工厂的运营更新，其中包括：①获得澳大利亚政府ARENA（澳大利亚可再生能源署）高达3810万澳元的拨款，用于支持中游示范工厂的运营。②与宁波容百新能源科技股份有限公司签署了关于中游示范工厂所产磷酸锂产品的包销协议。 中游示范工厂的调试工作于2026Q2启动，并按计划推进。预计将于2026Q3产出首批产品。 6）与韩国浦项制铁（POSCO）的下游合资项目 2026Q2，位于韩国光阳（Gwangyang）的POSCO PilbaraLithium Solution Co. Ltd（简称P-PLS）氢氧化锂化工厂采取批次生产模式：1号生产线（Train 1）产量为882吨，2号生产线（Train 2）产量为2,679吨；两者的电池级产品达标率分别为99%和98%。两条生产线的生产安排灵活，产量根据客户需求及当时的加工价差经济效益进行调整。 2026Q2，P-PLS通过现货销售与短期包销协议相结合的方式销售了3,590吨氢氧化锂，以优化现金流；同时，公司已用尽此前锁定的低成本锂辉石精矿库存。2026年剩余时间的产销量将取决于当时的加工价差经济效益以及与客户的持续沟通情况。PLS与POSCO继续与欧洲、韩国、日本及美国的客户保持接洽；美国《通胀削减法案》第45X条（Section 45X）关于先进制造业生产税收抵免的指导细则的持续推进，可能成为中长期内推动电池供应链多元化需求的催化剂。 PLS保留了对其在P-PLS长期参与程度的灵活调整权，其中包括此前披露的、可在2027年7月31日前按“成本价”将持股比例增至30%的期权，以及在特定情况下可予行使的卖出期权。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司营业收入为7.43亿澳元，环比增长31%。 2）经营现金利润 2026Q2，公司经营现金利润（Cash margin fromoperations）为5.79亿澳元，环比增长26%。扣除矿山开发及维持性资本支出后的经营现金利润为4.99亿澳元。 3）资本支出 资本支出总额为1.62亿澳元（现金制）或1.24亿澳元（权责发生制），其中包括5300万澳元的矿山开发支出，以及7100万澳元的基础设施、项目及维持性资本支出。 4）现金情况 融资及汇率变动使2026Q2的净现金流入达到4.43亿澳元。截至2026年6月30日，公司现金余额为22.90亿澳元，较2026年3月末增长57%。总流动性达27.9亿澳元。现金余额的增长主要得益于强劲的经营现金流以及发行6亿美元优先票据，并扣除了3.75亿澳元的循环信贷额度（RCF）偿还款。 5）高级无抵押票据发行 2026Q2，PLS完成了总额6亿美元、票面利率6.875%且于2031年到期的优先票据的发行。此次票据发行所得的部分净现金款项被用于偿还公司循环信贷融资（RCF）项下已提取的3.75亿澳元余额。同时，PLS将该循环信贷融资的额度从10亿澳元下调至5亿澳元。票据发行所得的其余净现金款项将用于一般企业用途。 ►展望 随着Ngungaju选矿厂产能的提升，预计2026Q3的产量将低于2027财年其余时期的水平；该厂预计将在FY27的前四个月内达到常态化运行水平。随后，在四次计划内停产检修的安排下，预计全年的其余季度产量将保持稳定。 公司预计FY27锂辉石精矿产量为103—110万吨，FOB单位运营成本为575—625澳元/吨。 公司预计FY27资本开支为6.20—6.85亿澳元，其中包括维持性资本开支、矿山开发、基础设施项目及P2000项目前期资本投入。 公司将继续推进Ngungaju复产及P2000扩建项目。 资料来源：公司财报，华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。