Pilbara Minerals 2026Q1锂精矿产销量分别环比+12%、-16%至23.24、19.57万吨，单位运营成本(CIF，含运费和特许权使用费)环比上涨9%至 510美元/吨

►2026Q1生产经营情况1、锂精矿 2026Q1，锂辉石精矿总产量为23.24万吨，环比增长12%，同比增长86%。 2026Q1，锂辉石精矿总销量为19.57万吨，环比减少16%，同比增长56%，平均出货品位约为SC5.2。 2026Q1，锂精矿的平均预计实际售价为1,867美元/吨（CIF，SC5.2，SC6售价为2,155美元/吨），环比上涨61%，同比上涨150%。 2026Q1，按离岸价格计算的单位运营成本（不包括运费和特许权使用费）为362美元/吨（520澳元/吨），环比下降6%，同比下降16%。 预计2026年二季度单位运营成本将有所上升，原因是Ngungaju工厂重启相关的支出已计入当期成本，而该期间尚未实现Ngungaju工厂产量的同步增加。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2026Q1，按到岸价格计算的单位运营成本（加上运费和特许权使用费）为510美元/吨（733澳元/吨），环比上涨9%，同比上涨2%。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 本季度锂回收率保持稳定，约为75%；与此同时，尽管入选矿石中伴生矿的比例有所升高，但矿石分选机的性能依然强劲，从而为运营工作持续提供了灵活的调控空间。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2、钽精矿 2026Q1，钽精矿出货量总计约40,729磅，环比减少45%，同比减少19%。 ►2026Q1财务情况 2026Q1，实现营业收入5.67亿澳元，环比增长52%，同比增长278%。 PLS持续优化其资产负债表，截至2026年3月31日，期末现金余额达14.55亿澳元，较本季度增长52%，主要得益于 强劲的经营现金利润率以及收到了Canmax1亿美元的承购预付款。 2026Q1，经营现金利润率为4.61亿澳元，反映了公司强劲的定价能力及严格的成本控制。经营现金利润率扣除矿山开发和维持性资本支出后为3.94亿澳元。 2026Q1，资本支出总额以现金基础计算为7100万澳元，以权责发生制计算为9500万澳元，其中包括5200万澳元的矿山开发支出、2800万澳元的基础设施与项目支出，以及1600万澳元的维持性资本支出。 2026Q1，融资活动、租赁及汇率变动导致净现金流入1.25亿澳元，其中包括1亿美元的承购预付款。 ►上游在开发项目情况 1、Ngungaju工厂重启根据2026年2月19日发布的公告，PLS董事会已批准于 2026年7月初重启Ngungaju工厂。在产出首批矿石后，该工厂计划在2026Q3期间逐步提升产能，直至达到稳态生产水平。 重启相关的招聘工作进展顺利，多名关键运营团队成员已返回Ngungaju工厂，以支持前期的调试准备工作和运营就绪。 作为重启计划的一部分，大型维护检修工作定于2026年二季度进行，旨在确保工厂在进入调试阶段时的可靠性和性能表现。 2、P2000可行性研究 P2000可行性研究旨在将Pilgangoora运营项目的精矿年产能扩大至约200万吨，该研究目前进展顺利，预计将于2026年四季度发布研究结果。 拟议的扩建项目涉及在现有Pilgan和Ngungaju加工设施旁新建一座选矿厂。流程设计借鉴了成熟的全矿石浮选工艺能力，并经过配置以与现有工艺回路形成互补。 随着研究的深入，公司正积极评估是否可通过2027财年开展潜在的FID前资本支出（包括详细工程设计及长周期设备采购）来加快项目进度，相关支出内容包括详细工程设计以及长周期设备的采购。 鉴于项目的规模与资本密集度，任何最终投资决定均需取决于研究成果、资本配置考量、资金能力以及对锂价持续处于高位环境的信心。 3、Colina项目–巴西 PLS继续推进Colina可行性研究，一季度开展的活动包括勘探钻探、冶金测试、流程优化及基础设施研究。可行性研究成果预计仍将于2027年四季度按计划完成。 正如先前公告所述，为保留开发选择权，PLS正在评估独 立于核心可行性研究之外的潜在早期、FID前基础设施启用举措（包括进场道路、供水和电力），相关事项尚待董事会批准并需符合资本配置门槛。 ►化学品业务--战略选择与多元化 1、中游示范工厂-澳大利亚 一季度期间，公司宣布PLS与Calix已签署一份具有约束力的条款清单。根据该协议，PLS将收购Calix在现有中游示范工厂合资企业中的所有权权益，并修订针对初级锂加工全球应用的商业化框架。 一季度结束后，PLS发布了关于中游示范工厂的运营更新，其中包括完成重组及以下进展： •获得澳大利亚政府可再生能源署(ARENA)最高3,810万澳元的拨款资助，以支持中游示范工厂的运营。 •与宁波容百新能源科技股份有限公司（容百科技）签署了承购协议，采购中游示范工厂生产的磷酸锂。 •中游示范工厂已启动调试工作，预计将于2026年三季度实现首批产品产出。 2、与韩国浦项制铁公司的下游合资企业 位于韩国光阳的POSCO Pilbara Lithium Solution Co.Ltd(P-PLS)氢氧化锂化工厂在一季度恢复运营。受2025年9月美国电动汽车补贴政策调整影响，韩国电池供应链曾出现订单推迟与取消，导致该工厂在上一季度暂时停产；目前，第1条生产线已于2月重启，第2条生产线于3月重启。 一季度，1号生产线生产了2,094吨氢氧化锂，2号生产线生产了636吨，产出达到电池级质量标准的比例分别为99%和98%。两条生产线目前均处于温和的生产水平，旨在平衡库存管理、运营灵活性与当前的加工利差经济性。 P-PLS的重启得益于2025年获取的低成本锂辉石库存，这为其提供了短期的原料成本优势。在2026年上半年，P-PLS预计将通过现货销售与短期承购协议相结合的方式销售氢氧化锂以优化现金流，而2026年下半年的产量将根据届时的加工利差经济性以及与客户的持续接洽情况来决定。 P-PLS是为数不多在中国以外运营的商业规模硬岩型氢氧化锂精炼厂之一，随着西方供应链多元化进程的加速，公司已处于有利的竞争地位。尽管当前行业整体加工利润率依然面临挑战，但PLS与POSCO正积极与欧洲、韩国、美国及其他市场的客户展开对接。美国政府已就45X先进制造业生产抵免发布了初步指导意见，预计今年内将获得进一步的监管明晰。 该指导意见及其释放的宏观政策导向，预计将成为中国境外电池供应链的关键需求催化剂，并为P-PLS的中期战略市场定位提供支撑。 一季度结束后，POSCO与PLS签署了《股东契约》修正案，将PLS行使认购期权（以“成本价”将其在PPLS的持股比例从18%提升至30%）的有效期限延长至2027年7月31日。双方同意延长该期限，旨在留出充裕时间评估市场 环境及中国境外锂化学品的需求轨迹，从而确保PLS能确定参与P-PLS的最优长期持股水平。 ►承购协议 本季度，PLS与天宜锂业（Canmax Technologies Co.Ltd）签署了一项多年期承购协议，自2026年起，每年供应15万吨锂辉石精矿。该协议包括1亿美元的无抵押预付款及1,000美元/吨（SC6基准）的保底价格，在防范市场波动下行风险的同时，保留了充分享受价格上涨红利的空间。协议还包含额外供货量的选择权，以及在最初两年期限届满后延长12个月合同期的选项。 ►中东战争影响 PLS持续密切关注因中东地区持续的地缘政治紧张局势而可能引发的供应链中断风险，特别是涉及全球能源市场及关键工业投入品的方面。公司正与长期签约供应商紧密协作，以应对任何新出现的风险。目前，PLS预计不会对运营造成任何实质性中断，亦不会对2026财年的业绩指引产生任何影响。 Pilgangoora运营项目的能源使用在结构上实现了多元化，涵盖了移动设备和固定基础设施两大领域： •加工及场区基础设施（包括选矿厂）主要由当地供应的液化天然气（LNG）提供动力，并辅以太阳能和电池储能系统；如有需要，还将启用柴油发电机作为补充电源。 •重型采矿设备（HME）采用柴油动力，为所有的采矿及运输作业提供支持。这种多元化的能源结构有助于降低对柴油作为主要能源的依赖。在正常的供应环境下，柴油在运营成本构成中占比极小；在截至3月份的季度中，柴油成本约占总生产现金成本的4%至5%。 PLS预计，包括炸药和选矿药剂在内的其他关键投入品目前不会面临任何即时的供应短缺问题；公司将继续与供应商保持紧密合作，以确保运营的持续性。此外，主要的运输承包商也已向PLS表示，目前他们预计不会出现供应受限的情况。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。