有色金属：海外季报：Kathleen Valley 矿山 2026Q1 锂精矿产销量分别环比-9%/-25%至 9.6 万吨/8.4 万吨，单位运营成本（FOB）环比上涨 8%至 981 澳元/吨

（FOB）环比上涨8%至981澳元/吨 ►2026Q1生产经营情况 1、产量 2026Q1，共生产了96,367吨锂精矿，环比减少9%。 2、销量 2026Q1，共销售了83,912吨锂精矿，环比减少25%，平均品位为5.1% Li₂O。 3、已售平均实现价格（CIF） 2026Q1，已售平均实现价格（CIF）为1,845美元/吨（2,265澳元/吨，折SC6），环比大幅上涨87%。 4、库存 季度末精矿库存为26,270吨，环比增长90%。 5、单位运营成本 2026Q1，单位运营成本为981澳元/吨，环比上涨8%。 6、总维持成本 相关研究： 2026Q1，总维持成本为1,251澳元/吨，环比上涨18%。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 7、采矿 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 一季度是Kathleen Valley项目全面转为地下开采后的第一个完整季度，露天采矿作业已于2025年12月结束。随着转型完成，工作重心已全面转向提升地下生产规模，以迈向稳产阶段。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 地下矿山扩产在一季度进展优于预期，原定于2026年第一季度末达成的150万吨/年地下产能年化运行率，在该季度初便已实现，这充分体现了在采矿、巷道掘进及基础设施建设方面的卓越执行力。 本季度开采的地下矿石总量为40.2万吨，较上一季度增长31%，平均品位保持在约1.4%Li2O。品位与资源模型的核对结果表现稳健，进一步验证了矿山规划所依据的地质假设。 本季度共完成2455米掘进，较去年四季度增长15%，在多个水平面上开辟了额外的工作面。 本期间内，随着一台额外凿岩台车和运输卡车的到位，矿山车队运力得到加强，在采矿效率持续提升的同时，进一步扩 大了掘进与运输能力。后续将根据产量爬坡进度计划进一步增加设备投放。 采场性能和贫化率结果与预期相符。持续的平整开发将释放更广阔的矿体，预计在2026Q4矿石开采速度将迎来下一次显著提升，公司将逐步提升产能，以在2027Q2末达到280万吨/年的目标产量。 8、选矿 选矿厂在一季度表现符合预期。90%的平均工厂可用率反映了其稳定可靠的运行状态，同时公司在整个季度中持续处理来自剩余露天矿和矿石分选潜力（OSP）的成分各异的原料。 本季度共处理矿石61.4万吨，平均入选品位为1.3%Li₂O。受计划内工厂停产及日历天数减少影响，本季度运营天数有所缩短，导致产量环比略有下降。 本季度最后一周达成了一项关键的运营里程碑，工厂在处理优质地下矿石时实现了70%的锂回收率。这一成果验证了随着2026年第二季度矿石供应向以地下矿为主过渡，实现持续70%回收率的可行性。与上半财年概述的加工策略一致，2026Q1进料配比与2025Q4保持相近，纳入了额外的低品位露天矿堆存物料，本季度平均锂回收率约为61%。 此后，4月份前三周的平均回收率达到约70%，这反映出选矿厂原料中高品位地下矿石的比例不断增加。随着地下矿石成为主要原料来源，公司有望在2026Q2实现平均约70%的回收率。 9、钽铁矿 2026Q1，钽铁矿精矿产量总计235吨。 ►2026Q1财务情况 2026Q1，公司实现营业收入1.97亿澳元，环比增长51%。 截至2026Q1末，公司现金余额为4.24亿澳元，上季度为3.9亿澳元。 2026Q1，经营活动现金流为5,500万澳元，主要得益于客户现金收入大幅增长至1.65亿澳元（反映了实现价格的走强），以及利息收入和其他运营成本的综合影响。本季度发生生产及其他运营成本1.13亿澳元。整体净现金流为3,300万美元。 投资性现金流出总计2600万澳元，主要包括与地下矿开发相关的2200万澳元增长型资本支出，以及400万澳元的维持型资本支出。 受Kathleen Valley的Zenith混合动力发电厂EFA债券履约保函额度减少影响，产生1000万澳元现金流入。本季度记录的其他融资性现金流出为600万澳元，主要与租赁还款（大部分与发电站相关）及融资租赁有关。 得益于地下矿产量的提升、回收率的改善以及外部市场的强劲表现，预计2026财年后续及未来期间的运营现金流将保持稳健。 ►Kathleen Valley扩建项目 本季度，公司宣布已开始着手更新其最初在2021年可行性研究报告中提出的扩建方案。 本季度结束后，公司宣布将推进早期工程及长周期物项采购，以支持Kathleen Valley项目的扩产，该举措先于预计在2026Q3末作出的最终投资决策。 承诺事项包括： 采购5.5MW球磨机，这是提升生产能力和工厂回收率的关键路径项目； 西北平原（Northwest Flats）矿体的地下开拓，旨在从近期完工的Kathleen's Corner露天矿开采地下矿石； 建设永久性矿山服务区（MSA）第一阶段工程，以支持加速矿山车队的交付及产能爬坡。 球磨机采购的承诺资本约为1200万澳元，将在未来12个月内支出。2026财年整个早期工程项目的预期现金支出在1500万至1800万澳元之间，在最终投资决策（FID）之前的预期现金支出最高可达7700万澳元。 扩建研究正致力于探索分阶段开发模式，预计每一阶段均能释放额外的生产产能。 ►业务优化 运营与成本管控始终是公司核心工作重心。随着“MarginsMatter”项目第二阶段的圆满完成，公司已启动下一阶段的采购与供应链优化工作，旨在实现对服务、物资及库存的精细化优化。该阶段是在前期工作基础上的进一步深化，旨在优化成本结构、强化供应商关系并提升供应链韧性。 ►LG新能源（LG Energy Solution）可转换票据转股 本季度内，LG新能源选择将其持有的总额2.5亿美元的可转换票据连同应计利息，按每股1.62澳元的转股价转换为公司约2.39亿股缴足普通股，约占转股时公司已发行股本总额的8%。 此次转换从资产负债表中剔除了4.82亿澳元的负债，简化了公司的资本结构。转换完成后，截至2026年3月31日，公司净现金头寸为6100万澳元。公司目前仅剩的贷款和借款包括福特提供的3亿澳元贷款（不含资本化利息）以及西澳大利亚州政府根据锂产业支持计划提供的1500万澳元无息贷款。 表1：公司2026Q1生产经营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。