Greenbushes 锂矿 2026Q1 产销量分别环比几乎持平、+6%至 35.1 万吨、34.9 万吨，2026Q1 单位现金生产成本环比上涨 20%至 446 澳元/吨

►锂业务 1、Greenbushes锂矿（100%基础） 2026Q1锂精矿生产量为35.1万吨，环比几乎持平，同比增长3%。其中包括来自CGP3项目的约3.3万吨产量。本季度的运营业绩反映出进料品位下降、回收率降低，以及因维护停机而导致的停产时间增加。本季度共进行了两次安全停产，旨在优先开展安全体系的重塑与改进工作。 2026Q1锂精矿销售量为34.9万吨，环比增长6%，同比减少5%。受港口拥堵影响，有一批货物推迟至4月份发运。 2026Q1锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为1,668美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨96%，同比上涨111%。 2026Q1单位现金生产成本为446澳元/吨，环比上涨20%，同比上涨31%。单位现金成本有所上升，主要原因包括：自2月份起计入了CGP3项目的运营成本；维护费用增加；以及本季度递延剥采成本的资本化金额有所减少。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 燃料约占现场直接现金成本的6%，其中Greenbushes矿区每月的燃料消耗量约为300万升，主要用于卡车运输。迄今为止，受燃料价格上涨影响而产生的相关成本增幅微乎其微，且未发现近期存在任何供应风险。Greenbushes矿区目前正在探索多种策略以减少燃料消耗，其中包括扩充现场的燃料储存能力。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2026Q1资本支出为7470万澳元（2025Q4：1.178亿澳元），主要用于CGP3项目的相关工程。 Greenbushes矿区的矿产资源量与矿石储量估算更新报告已于2月份发布。此次更新的主要内容包括：矿产资源估算量（MRE）增加了4%，达到4.57亿吨（矿石品位为1.6%Li₂O）；通过优化设计使露天矿坑壁坡度更为陡峭，从而实现了更为紧凑的露天矿坑布局；此外还新增了地下矿产资源估算量。 截至2026年3月31日，Windfield公司持有的现金余额为1.335亿美元（约合1.950亿澳元），已提取债务总额为12.000亿美元（约合17.531亿澳元）。本季度内，Windfield 公司未向股东派发任何股息。 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 2026Q1氢氧化锂生产量为3,047吨，环比增长44%，同比增长95%。达到铭牌产能的51%。 2026Q1氢氧化锂销售量为2,890吨，环比减少20%，同比增长25%。 2026Q1单吨加工成本为14,068澳元，环比下跌32%，同比下跌35%。 受中东冲突引发的供应链中断影响，硫磺和硫酸价格有所上涨。硫酸约占Kwinana加工成本的4-5%，预计在未来对加工成本的影响将微乎其微。 2026Q1氢氧化锂工厂一期项目的维持和改进资本支出为2500万澳元（2025Q4：1960万澳元），资金主要投向了各项改善项目。 2026Q1实现收入5660万澳元（2025Q4：4500万澳元）。 本季度EBITDA亏损为770万澳元（按100%权益基础计算）；该亏损额已计入4540万澳元的存货正向调整，但部分被2470万澳元（2026财年第二季度：2460万澳元）的资本化项目费用化支出所抵消。 该精炼厂将于4月至5月期间进行大规模停产检修，这将导致2026Q2的产量有所下降。 ►镍业务-Nova项目 2026Q1镍产量为4,202吨，环比增长11%，同比增长1%。 2026Q1镍销量为3,399吨，环比增长49%，同比增长2%。 2026Q1镍的单位现金成本为3.47澳元/磅，环比下跌24%。 2026Q1 Nova镍的平均实现价格为24,715澳元/吨，环比上涨10%。 2026Q1 Nova铜的平均实现价格为17,319澳元/吨，环比下跌1%。 2026Q1 Nova钴的平均实现价格为71,607澳元/吨，环比上涨17%。 2026Q1实现收入1.197万澳元（2025Q4：8240万澳元）。 2026Q1 Nova基本EBITDA为6050万澳元，环比增长 43%。 ►财务业绩情况 2026Q1公司营收为1.197亿澳元，环比增长45%，同比增长8%。 TLEA净利润/（亏损）权益占比为8740万澳元，上一季度为-100万澳元。 2026Q1公司基本EBITDA为1.189亿澳元，环比增长298%。 截至2026Q1末，集团持有现金3.27亿澳元（2025Q4末：2.989亿澳元）。 ►2026财年指引 1、格林布什矿区2026财年业绩指引 •锂辉石产量指引下调至137.5-142.5万吨（此前为150-165万吨，2026财年前三季度锂精矿产量合计102.2万吨），主要反映了本财年迄今的生产表现及对二季度CGP3产能爬坡的预期。 •单位现金成本指引为380-420澳元/吨（此前为310-360澳元/吨），反映了产量的下降。 •资本支出指引为4亿-4.5亿澳元（此前为5.75亿-6.75亿澳元），通过执行严格的资本纪律，减少了现场非必要项目支出，并对部分项目进度进行了重新安排。 2、奎纳纳炼厂2026财年业绩及Nova矿山寿命指引 •预计奎纳纳2026财年的资本支出将处于指引区间的下限。 •Nova运营表现强劲，但考虑到矿山寿命末期的生产相关风险，相关指引保持不变。 表2：Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。