Greenbushes 锂矿 2025Q2 产销量分别同比增长 2%、减少 22%至 34 万吨/41.2 万吨， 2025Q2 单位现金生产成本同比增长 8%至 366 澳元吨

评级及分析师信息 ►锂业务 1、Greenbushes锂矿（100%基础） 2025Q2锂精矿生产量为34万吨，环比基本持平，同比增长2%。异常强降雨暂时限制了进入高品位矿区的通道，导致采矿量和矿石品位下降。因此，本季度选矿回收率较低，但选矿产量的增加抵消了这一影响。 2025Q2锂精矿销售量为41.2万吨，环比增长13%，同比减少22%，环比增长主要是上一季度延迟发货的锂精矿已完成发运。 2025Q2锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为725美元/吨（澳大利亚离岸价），较前一季度的791美元/吨环比下跌8%。 2025Q2单位现金生产成本为366澳元/吨，环比增长7%，同比增长8%。 2025Q2用于维持、增长和资本化剥离的支出为1.636亿澳元（25Q1：1.993亿澳元），包括CGP3和尾矿储存设施的相关工程。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 预计CGP3将于2025年年底左右产出第一批矿石。 截至2025年6月30日，Windfield持有现金余额4.246亿美元（6.483亿澳元），并承担了13.5亿美元（20.611亿澳元）的债务。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025财年Greenbushes锂精矿生产量为147.9万吨，单位现金生产成本为325澳元/吨，均符合指引（产量指引为135-155万吨，现金成本指引为每吨320-380澳元/吨）。 Greenbushes 2026财年的产量和现金成本指引分别为150-165万吨和310-360澳元/吨。 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 2025Q2氢氧化锂生产量为2,126吨，环比增长36%，同比增长60%。该季度产能占铭牌产能的35%。环比产量有所改善，不过由于上一季度设备故障，工厂在本季度初以降低的产能运行，6月因其他停机时间，部分设备在降低产能的情况下运行。 2025Q2氢氧化锂销售量为1,739吨，环比减少25%，反映出产量提高的影响。 2025Q2单吨加工成本为17,215澳元，环比下降20%。 2025Q2氢氧化锂工厂一期项目的维持和改进资本支出为450万澳元（25Q1：450万澳元）。 2025Q2实现收入2170万澳元（25Q1：2740万澳元）。 Kwinana本季度EBITDA为亏损2870万澳元（25Q1：亏损1970万澳元）。本季度继续受益于西澳大利亚州政府锂产业支持计划。 IGO正在评估Kwinana精炼厂资产的账面价值，作为2025年6月30日报告的一部分，并预计在2025财年将有7000万至9000万澳元（IGO的49%份额）的进一步减值损失，导致一期项目完全减值。运营问题持续影响Kwinana氢氧化锂精炼厂的生产，全年产量低于预期。合资伙伴正在继续探讨精炼厂的最佳发展路径，以最大程度地减少现金流出。 ►镍业务-Nova项目 2025Q2镍产量为5,107吨，环比增长22%，同比减少20%。 2025Q2镍销量为3,482吨，环比增长4%，同比减少7%。 2025Q2镍产量环比显著改善，得益于持续的运营举措，以应对与开采寿命终止矿体相关的复杂挑战。这些举措持续产生积极成果。继2024H2运营业绩面临挑战之后，2025H1镍产量增长了31%，为2025财年镍产量目标的达成提供了支持。 2025Q2镍的单位现金成本为3.97澳元/磅，环比下降23%，单位现金成本在本季度进一步下降，主要由于产量增加。 2025Q2 Nova镍的平均实现价格降至23,261澳元/吨，较上一季度（25Q1为25,067澳元/吨）下降7%；铜的平均实现价格与上一季度大致持平，为14,586澳元/吨（25Q1为14,632澳元/吨）；钴的平均实现价格上涨7%，达到49,925澳元/吨（25Q1为46,511澳元/吨）。。 2025Q2 Nova销售收入为1.263亿澳元，环比增长15%，本季度销售收入的增加反映了包括一批因上季度延迟发运的额外铜货物，部分被镍价下跌所抵消。 ►财务业绩情况 2025Q2公司营收为1.269亿澳元，环比增加15%，同比减少46%。 2025Q2公司基础EBITDA为6230万澳元，上一季度为 3400万澳元，去年同期为8820万澳元。 截至2024Q2末，集团持有现金2.797亿澳元（2025Q1末：2.843亿澳元）。 继IGO于2024年宣布战略更新以及近期资产组合调整后，IGO在本季度审查了其循环信贷额度的规模，并更新了此前于2023年7月宣布的资本管理指南。IGO的7.2亿澳元循环信贷额度将于2026年7月31日到期。IGO已与其银团贷款机构协商，将循环信贷额度的规模缩减至3亿澳元，并将到期日延长两年至2028年7月31日。 鉴于这些变化，IGO将股东回报目标的流动性门槛设定为5亿澳元。新的流动性水平旨在保持资产负债表的稳健性，同时为增长提供支持和灵活性，并为股东带来回报。当流动性低于5亿澳元时，目标回报率将保持在基础自由现金流的20%至40%之间。当流动性超过5亿澳元时，董事会可能会考虑更高的回报，同时始终保留自由裁量权。 ►Forrestania交易更新 IGO与Medallion Metals（ASX:MM8）已修订其2024年8月就Forrestania镍矿运营（FNO）达成的协议。Medallion希望以无现金对价收购FNO资产，包括CosmicBoy工厂、基础设施、库存和债务，但不包括IGO保留的某些矿权。 IGO将保留勘探、开发和开采镍与锂的权利，Medallion需提供准入与支持。IGO还将从FNO未来黄金生产中获得最高1.5%的净冶炼回报特许权使用费，无预付或递延付款。 完成交易需满足包括子协议和Medallion对Ravensthorpe黄金项目的最终投资决策等条件，该项目将使用FNO的加工设施。排他协议现已延长至2025年8月，交易预计于2025年底完成。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。