Greenbushes 锂矿 2025Q3 产销量分别环比-6%、- 27%至 32 万吨、30.1 万吨，2025Q3 单位现金生产成本环比增长 6%至 388 澳元/吨

评级及分析师信息 ►锂业务 1、Greenbushes锂矿（100%基础） 2025Q3锂精矿生产量为32万吨，环比减少6%，同比减少21%。正如预期，由于矿石品位短期下降，Greenbushes矿的产量有所下降，本季度强降雨加剧了这些影响。作为优化计划的一部分，更精细的矿山规划将致力于减少这种波动，并实现更严格的成本控制。CGP3项目仍按计划于2025年底投产。 2025Q3锂精矿销售量为30.1万吨，环比减少27%，同比减少23%。锂精矿销量下降是由于产量下降，2025Q2也包括了库存消耗带来的销量。 2025Q3锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为730美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨1%。 2025Q3单位现金生产成本为388澳元/吨，环比上涨6%，同比上涨40%。现金成本上升反映了原料品位和回收率的下降。 相关研究： 2025Q3用于维持、增长和资本化剥离的支出为1.211亿澳元（2025Q2：1.636亿澳元）。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 Windfield于9月向合资伙伴支付了5000万澳元的股息（按100%股权比例计算）。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 截至2025年9月30日，Windfield持有现金3.989亿美元（6.042亿澳元），已提取债务13.5亿美元（20.448亿澳元）。 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 2025Q3氢氧化锂生产量为2,775吨，环比增长31%，同比增长85%。Kwinana精炼厂本季度产量有所提高，达到产能的46%，改进工作正在进行中。 2025Q3氢氧化锂销售量为2,921吨，环比增长68%。 2025Q3单吨加工成本为14,177澳元，环比下降18%，加工成本降低是由于产量增加。 2025Q3氢氧化锂工厂一期项目的维持和改进资本支出为830万澳元（2025Q2：450万澳元）。鉴于IGO于2025年6 月对Kwinana精炼厂进行了全额减值，该金额已计入费用，并反映在Kwinana的EBITDA和IGO应占的净利润份额中。 2025Q3实现收入3340万澳元（2025Q2：2170万澳元）。 Kwinana本季度EBITDA亏损1960万澳元（2025Q2：亏损2870万澳元），其中包括830万澳元的资本支出（按100%计算），并且本季度继续获得锂行业支持计划(LISP)的补贴。 ►镍业务-Nova项目 2025Q3镍产量为3,429吨，环比减少33%，同比减少7%。Nova矿的产量和成本符合矿山寿命计划，运营团队正在努力应对剩余矿体面临的挑战。 2025Q3镍销量为3,320吨，环比减少5%，同比减少1%。 2025Q3镍的单位现金成本为6.84澳元/磅，环比上涨72%。 2025Q3 Nova镍的平均实现价格为22,830澳元/吨，环比下跌2%；铜的平均实现价格为14,717澳元/吨，环比上涨1%；钴的平均实现价格为50,656澳元/吨，环比下跌1%。 ►财务业绩情况 2025Q3公司营收为1.053亿澳元，环比下降17%，同比下降26%。主要原因是铜出货量减少一次以及镍实际价格走低。 Nova项目EBITDA为2490万澳元，环比下降50%，同比下降。 TLEA净利润/（亏损）权益占比为20万澳元，上一季度为2230万澳元，去年同期为3710万澳元。 2025Q3受TLEA净利润占比下降和Nova EBITDA贡献降低的影响，基础EBITDA受到影响，为1930万澳元，但被上市投资按市值计价的积极变动所抵消。上一季度为490万澳元，还包含了对修复准备金的调整影响（5800万澳元）。去年同期为-290万澳元。 截至2025Q3末，集团持有现金2.865亿澳元（2025Q2末：2.797亿澳元）。 表1：Greenbushes锂矿（100%基础） 表4：2025Q3公司财务摘要 表6：2026财年生产指引 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。