Greenbushes 锂矿 2025Q4 产销量分别环比+10%、 +9%至 35.2 万吨、32.8 万吨，2025Q4 单位现金生产成本环比下降 4%至 373 澳元 吨

►锂业务 1、Greenbushes锂矿（100%基础） 2025Q4锂精矿生产量为35.2万吨，环比增长10%，同比减少10%。 2025Q4锂精矿销售量为32.8万吨，环比增长9%，同比增长5%。 2025Q4锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为850美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨16%。 2025Q4单位现金生产成本为373澳元/吨，环比下跌4%，同比上涨15%。 2025Q4资本支出为1.178亿澳元（2025Q3：1.211亿澳元）。 CGP3于2025年12月18日按照调试计划处理了第一批矿石。目前已完成一些小型附加工程，重点是提高产能。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 截至2025年12月31日，Windfield持有现金余额1.992亿美元（2.976亿澳元），已提取债务12亿美元（17.929亿澳元），其中1.5亿美元债务已于2026年第二季度偿还。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 由于2025年10月下旬/11月初工厂停产检修，氢氧化锂产量在2025Q4下降至额定产能的35%（2026年第一季度：46%），12月份炼厂产能利用率为50%。 2025Q4氢氧化锂生产量为2,120吨，环比减少24%，同比增长33%。 2025Q4氢氧化锂销售量为3,599吨，环比增长23%，同比增长335%。 2025Q4单吨加工成本为20,642澳元，环比上涨46%，同比下跌32%。 2025Q4氢氧化锂工厂一期项目的维持和改进资本支出为1960万澳元（2025Q3：830万澳元）。 2025Q4实现收入4500万澳元（2025Q3：3340万澳元）。 本季度EBITDA亏损5130万澳元（2025Q3：亏损1960万澳元）（按100%计算）。鉴于IGO于2025年6月对Kwinana精炼厂进行全额减值，Kwinana的EBITDA中包含2460万澳元（2025Q3：830万澳元）的资本化项目，这些项目根据会计准则计入IGO应承担的净亏损。 ►镍业务-Nova项目 2025Q4镍产量为3,790吨，环比增长11%，同比增长12%。 2025Q4镍销量为2,288吨，环比减少31%，同比减少31%。 2025Q4镍的单位现金成本为4.54澳元/磅，环比下跌34%。 2025Q4 Nova镍的平均实现价格为22,555澳元/吨，环比下跌1%。 2025Q4 Nova铜的平均实现价格为17,408澳元/吨，环比上涨18%。 2025Q4 Nova钴的平均实现价格为61,255澳元/吨，环比上涨21%。 2025Q4实现收入8240万澳元（2025Q3：1.053亿澳元）。 2025Q4 Nova基本EBITDA为4240万澳元，环比增长70%，其中包括12月份的库存调整。 ►财务业绩情况 2025Q4公司营收为8240万澳元，环比减少22%，同比减少37%。 TLEA净利润/（亏损）权益占比为-100万澳元，上一季度为20万澳元。 2025Q4公司基本EBITDA为2990万澳元，环比增长55%。 截至2025Q4末，集团持有现金2.989亿澳元（2025Q3末：2.865亿澳元）。 ►2026财年指引 1、格林布什矿区2026财年业绩指引•2026财年锂辉石产量预计略低于指引下限，而现金成本预计略高于指引上限。•由于更加注重成本控制和资本纪律，格林布什矿区的资本支出预计低于指引。 •指引包含对CGP3投产和产能提升的假设。这些假设的依据将通过CGP3产能提升过程持续评估。 2、奎纳纳炼厂2026财年业绩指引 •奎纳纳炼厂2026财年产量和现金成本指引符合指引，而资本支出预计将处于指引范围的下限。 3、Nova矿山寿命期业绩指引 •Nova矿区矿山寿命期业绩与指引基本一致，尤其是镍产量和现金成本。鉴于矿山寿命末期存在的风险，指引保持不变。 表3：Nova项目 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。