有色金属：海外季报：Greenbushes 锂矿 2025Q1 产销量分别同比增长 22% 100%至 34.1 万吨 36.6 万吨， 2025Q1 单位现金生产成本同比下降 12%至 341 澳元 吨

评级及分析师信息 ►锂业务 1、Greenbushes锂矿（100%基础） 2025Q1锂精矿生产量为34.1万吨，环比减少13%，同比增长22%。环比产量下降反映了选矿厂产量下降和进料品位降低，符合预期。 2025Q1锂精矿销售量为36.6万吨，环比增长17%，同比增长100%。环比销量增长，部分原因是由于港口拥堵，前一季度的发货延迟至2025年1月。 2025Q1锂精矿（化学和技术级）的平均实现价格为791美元/吨（澳大利亚离岸价），较前一季度的736美元/吨环比上涨7.47%。 2025Q1单位现金生产成本为341澳元/吨，环比增长5%，同比下降12%。单位现金生产成本环比增加反映出由于进料品位降低导致精矿产量环比下降。2025财年现金成本继续接近指导范围下限（320-380澳元/吨）。 相关研究： 选矿厂的回收率继续呈环比上升趋势，CGP1的回收率远高于80%。CGP2的回收率能否复制行业领先水平仍是公司工作的重点，CGP2的回收率始终保持在70%以上。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 全年产量目标维持在135-155万吨。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q1维持、增长和资本化剥离支出总计为1.993亿澳元（2024Q4：1.489亿澳元）。 本季度的资本支出包括CGP3项目和尾矿库的建设。CGP3预计将在2025年晚些时候完工，首批生产预计在2025年四季度进行。 继Greenbushes对项目资本组合进行持续审查和优化后，2025财年资本支出指引下调至7亿至8亿澳元（之前为8.5亿至9.5亿澳元）。 Greenbushes控股公司Windfield Holdings向TLEA支付了5610万美元（8840万澳元）的股息。 3月份股息支付后，Windfield季度末的现金余额为4.243亿美元（6.757亿澳元），已提取债务为13.9亿美元（22.134 亿澳元）。 2、Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础） 2025Q1氢氧化锂生产量为1562吨，环比减少2%，同比增长64%，仅为名义产能的26%，受2月份非计划停机和设备故障的影响，预计在5月份维修完成之前，日产量将保持在或接近当前水平。 2025Q1氢氧化锂销售量为2304吨，环比增长178%。 2025Q1 Kwinana氢氧化锂工厂销售收入2740万澳元（2024Q4：950万澳元）。 2025Q1单吨加工成本为21,585澳元，环比下降29%，反映了一次性项目的影响，包括上一季度的大规模维护停机以及本季度支出的减少。 2025Q1，氢氧化锂工厂一期项目的维持及改进资本支出总计450万澳元（2024Q4：3160万澳元），主要用于煅烧炉尾气处理系统。 在TLEA股东于2025年预算规划过程中对资本计划进行严格审查后，预计2025财年的维持及改进资本支出将低于此前的预期。因此，IGO的2025财年资本支出预期已修订为6500万至7500万澳元（此前为8000万至1亿澳元）。 Kwinana本季度EBITDA为亏损1970万澳元（2024Q4：亏损1.055亿澳元）。2025Q1业绩的改善得益于西澳大利亚州政府锂产业支持计划的资金到位、加工成本环比下降以及上一季度资本化氢氧化锂工厂二期项目研究成本的减记。 2025年1月，TLEA股东同意永久停止氢氧化锂工厂二期项目的所有工程。该决定基于对氢氧化锂工厂一期项目运营绩效、未来资本支出和运营成本、项目执行进度以及预计未来净现金流的详细评估。这些因素决定了氢氧化锂工厂二期项目在经济上不可行。 ►镍业务-Nova项目 1）Nova运营情况 2025Q1镍产量为4,179吨，环比增长23%，同比减少9%。 2025Q1镍销量为3348吨，环比增长1%，同比减少10%。 尽管本季度实现的较高品位部分反映了矿场序列和回采区域的影响，但年初至今的品位表现不佳，因此预计2025财年的镍产量将处于指引范围的下限。 由于产量增加、副产品产量及价格上涨，本季度镍的单位现金成本为5.12澳元/磅，环比下降30%，但部分影响被成本上涨所抵消。如2024Q4所示，现金成本正趋向于2025财年指引的上限。 本季度销售收入为1.098亿澳元，环比增长8%，主要得益于实际价格上涨。Nova的平均实现镍价环比上涨4%，至25,067澳元/吨（2024Q4：24,145澳元/吨），铜价上涨9%，至14,632澳元/吨（2024Q4：13,443澳元/吨），钴价上涨20%，至46,511澳元/吨（2024Q4：38,691澳元/吨）。尤其值得一提的是，由于发货时间安排，本季度铜的销量落后于产量，预计下季度发货时间将恢复正常。 2）Nova矿山寿命指引 Nova剩余矿山寿命规划(LOM)已基本完成，IGO能够提供关于2025财年之后产量和成本预期的更多细节。 Nova-Bollinger矿预计将于2026Q4实现最终投产。 2025Q2之后，Nova预计将在其剩余的LOM内生产15,000至18,000吨镍。 Nova的2026财年现金成本指引预计将在其2025Q2IGO季度报告中公布，届时将完成其2026财年业务计划和预算流程。 ►财务业绩情况 2025Q1公司营收为1.107亿澳元，环比减少16%，同比减少31。 2025Q1公司基础EBITDA为3400万澳元，上一季度为亏损7900万澳元，去年同期为亏损1500万澳元。 截至2024年12月31日，集团持有现金2.843亿澳元（2024Q4末：2.466亿澳元）。 表5：2025财年生产指引 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。