有色金属：海外季报：LHM项目2025Q1 U3O8产量 销量环比增长17% 74%至74.55万磅 87.24万磅，平均实现价格环比上涨4%至69.9美元 磅

►公司2025Q1生产经营情况 2025Q1，公司U3O8产量为745,484磅，环比增长17%，创下Langer Heinrich Mine（LHM）重启以来的最高季度产量。该矿经过大规模整修后，于2024年3月恢复商业生产，首批U3O8于2024Q3初装运。2025财年迄今为止，公司U3O8总产量超过200万磅。 3月份，LHM及其周边地区遭遇了五十年一遇的降雨，导致运营暂停、矿堆饱和以及加工厂化学成分受到影响。此外，原定提前开工的矿井发生洪水，以及采矿设备交付和调动的延误，导致计划中的采矿量提升计划被迫中断。当地通道和民用基础设施也因大范围降雨而受损。不过，加工厂并未受到重大损坏，目前运营已安全恢复。 尽管存在这些中断，Paladin在本季度仍实现了自LHM重启以来的最高季度产量。本季度LHM的重点是优化进料混合物并提高产量。工厂平均回收率达到88%。矿堆仍然是破碎机进料的主要矿石来源。本季度，NamWater的平均流入量达到合同水平，并收集雨水用于补充运营中的工艺用水。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 4月初，反常的强降雨也对产量造成了不利影响，原因是此前的短暂停工，包括工厂进料延误和工艺库存损失。之后，加工业务已恢复正常，目前仍在继续稳定工厂化学成分，并利用被强降雨浸透的库存来补充原料。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q1，公司U3O8销量为872,435磅，环比增长74%。在本季度，U3O8的销售量超过了其生产量，这主要是由于公司合同组合下交付时间的原因。Paladin目前已与全球一级客户签订了12份包销合同，合同期至2030年，合同供应量为2230万磅八氧化三铀。公司本季度履行了所有交付义务。Paladin已将纳米比亚发生的五十年一遇的恶劣天气事件告知客户，并将继续与客户就未来的合同交付事宜进行合作。 2025Q1，公司单位生产成本为40.6美元/磅，环比下降4%。 2025Q1，公司冲销先前的库存减值为18.4美元/磅，环比增加6.98%。 2025Q1，公司平均实现价格为69.9美元/磅，环比上涨 4%。季度销售、平均实现价格和现金流依赖于合同定价机制、付款条款的组合，以及基于客户需求的个别交付时间，因此每个季度可能有所不同。 本季度维持性资本支出为720万美元，主要与下一个尾矿储存设施（TSF6）的建设成本相关。尽管由于降雨事件，TSF6的建设略有延迟，但影响并不显著，预计将在本季度内完成。 ►采矿 尽管受到重大降雨事件的干扰，初步采矿活动已于本季度末开始。 最初计划在G矿坑内的G3A矿坑进行采矿，该矿坑过去曾被人进入和运营。在此次重大天气事件中，G3A矿坑被洪水淹没，需要进行大规模排水。由于G2A矿坑开发程度较低，不易受洪水影响，因此确定了另一个矿坑作为采矿的起点。G2A矿坑的首次爆破于4月成功安全地进行。这是近十年来LHM的首次爆破。 ROM和G矿坑之间的运输道路网络已经重建，G2A矿坑正在进行钻孔和爆破，装载和运输工作从G2A开始，运往ROM和破碎机。4月初，G3A矿坑的排水和矿坑准备工作进展顺利。随着时间的推移，G矿坑将演变成一个单一的露天矿坑，将现有的较小矿坑区域纳入更大的矿坑边界内。 公司正在持续评估混合策略，以充分利用中品位矿堆中超出计划的矿石量，并解决暴雨期间矿堆饱和的问题。矿堆矿石将继续加工，并将与新开采的矿石进行混合，混合比例预计将优化工厂效率。 ►财务业绩情况 截至2025年3月31日，Paladin持有现金及现金等价物1.173亿美元（不包括440万美元的限制性现金）和1050万美元的短期投资（持有期超过三个月的存款）。 公司非限制性现金及短期投资总额1.278亿美元，较上一季度减少3800万美元，主要原因是2024年12月收到的一笔客户预付款（2870万美元），该款项是2025Q1确认的一笔销售款项。由于运输和客户交付物流的时间安排，公司的销售量和收入可能因季度而异，季度业绩并不一定代表年度销售额、收入和现金流的业绩。 本季度，Paladin按计划偿还了1亿美元定期贷款的首笔款项（675万美元）。公司还持有尚未提取的5,000万美元循环贷款。 表1：LHM2025Q1运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。