LHM项目2025Q3 U3O8产销量分别环比+7%、-25%至106.65、53.38万磅，平均实现价格环比上涨 21%至 67.4 美元磅

►公司2025Q3生产经营情况 2025Q3，公司铀矿生产了创纪录的1,066,496磅U₃O₈，环比增长7%，同比增长67%，工厂平均总回收率为86%。水资源管理策略有效，确保了矿山和工厂的充足供水。 2025Q3，公司售出533,789磅U₃O₈，环比下降25%，同比下降14%。由于发货延迟，销量受到影响，导致季度末之后才向客户交付。 2025Q3，公司结转成品库存1,806,734磅U₃O₈，比上季度增长51.95%。 2025Q3，公司平均实现价格为67.4美元/磅，环比上涨21%，同比下降4%。季度销售量和平均实现价格取决于合同定价机制、付款条件和交付时间的组合，且每个季度的交付时间会根据客户需求而有所不同。 2025Q3，公司单位生产成本为41.6美元/磅，环比增长11%，同比下降1%，反映了产能提升阶段的运营进展。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025Q3，公司又签署了一份铀销售协议，目前已与美国、欧洲和亚洲的一级全球客户签订了14份销售协议。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q3，公司收到了一笔2970万美元的预付款，该款项将于2025Q4确认。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►采矿 本季度，LHM的采矿活动持续活跃，G和F矿坑的钻探、爆破和装运作业活跃。本季度，采矿总量为527万吨，较上一季度增长63%。G矿坑区域的废料剥离工作已优先进行，以便未来矿石开采，G3A矿坑的准备工作也已推进。剩余的采矿设备计划于2025财年末交付，预计将于2026财年下半年投入使用。 破碎机吞吐量为115万吨，与上一季度持平，这得益于稳定的给料和循环供应。本季度，LHM工厂继续处理大量中等品位的矿石，使给料的平均品位达到477 ppm的U₃O₈，与上一季度持平。 低品位矿石的堆存成本与为将来加工而堆存的低品位开采矿石有关，而资本化的剥离成本则反映了为开辟早期矿坑而进 行的尾矿运输。 公司预计，2025Q4的原生矿石供给量将继续下降，因为采矿作业将重点关注整个G坑区域的尾矿清除，以确保在2026年上半年提高矿石产量。LHM矿山规划已优化，旨在向加工厂输送中高品位矿石，并将低品位矿石储存起来以备将来加工。LHM的产能提升预计将于2026财年末完成，采矿和加工厂计划于2027财年全面投入运营。 ►财务业绩情况 2025年9月16日，Paladin成功完成了全额承销的股权融资，包括：(i)约2.31亿澳元的澳大利亚证券交易所机构配售（ASX配售）Paladin新全额支付普通股（股份）；(ii)根据上市发行人融资豁免条款，以加拿大“买断式”私募方式融资3000万加元（约3300万澳元）；以及(iii)约3600万澳元的全额承销出售因收购FissionUranium Corp.而发行并随后收购的现有股份（库存股出售），共融资3亿澳元。 该公司还实施了一项非承销的股票购买计划(SPP)，以筹集高达2000万澳元的资金。16 SPP于10月9日结束，新股预计将于2025年10月16日发行，并于2025年10月17日开始交易。Paladin保留（完全自行决定）缩减SPP下的申请（当需求超过2000万澳元时）或筹集更高金额的权利。 此次股权融资使Paladin拥有了资产负债表灵活性，能够在LHM持续增产的同时推进PLS项目的开发。募集资金将主要用于推进PLS项目的开发，直至最终投资决策。 截至2025年9月30日，公司持有非限制性现金及投资2.694亿美元，较上一季度增加1.804亿美元，这主要得益于3亿澳元（约合1.98亿美元）的股权融资，但部分被采矿运营的持续成本和计划债务偿还所抵消。 Paladin在本季度按计划偿还了与定期贷款相关的680万美元债务（截至2025年9月30日，未偿还余额为7980万美元）。公司还持有尚未提取的5000万美元循环信贷额度。 表1：LHM2025Q3运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。