LHM 项目 2025Q4 U3O8 产销量分别环比增长 15% 168%至 123 143 万磅，平均实现价格环比上涨 7%至 71.8 美元 磅

►公司2025Q4生产经营情况 2025Q4，公司铀矿生产了创纪录的123万磅U₃O₈，环比增长15%，同比增长93%。本季度U₃O₈产量高于预期主要系本季度破碎机处理量为121万吨，平均矿石品位为524ppm，表明送入选矿厂的矿石品位较高。平均回收率为91%。 2025Q4，公司售出143万磅U₃O₈，环比增长168%，同比增长186%。 2025Q4，公司平均实现价格为71.8美元/磅，环比上涨7%，同比上涨7%。 2025Q4，公司单位生产成本为39.7美元/磅，环比下降5%，同比下降6%。 ►采矿 本季度，LHM的采矿活动持续加速，钻孔、爆破和装卸运输作业主要集中在G和F矿坑。总采矿量为553万吨，较上一季度有所增长，导致矿石和低品位矿石的库存量增加。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 剩余的采矿船队已抵达沃尔维斯湾港，预计将于2026年1月底交付LHM，并于2026Q1进行调试。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 产能提升计划仍按计划进行，预计将于2026年上半年末完成，并计划于2027财年全面投产。鉴于2025年下半年强劲的产量，以及LHM矿区持续推进产能提升，预计将于2026年上半年末全面投产，公司预计全年产量将趋向于此前预测的400万至440万磅氧化铀（U₃O₈）的上限。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►财务业绩情况 2025年10月16日，Paladin成功完成了股份购买计划（SPP）。该计划获得了压倒性的支持，公司共收到总额超过1.38亿澳元的认购申请。鉴于SPP的强劲支持，并考虑到散户股东的持续支持，Paladin行使酌情权，接受了1亿澳元的认购申请。 2025年12月18日，Paladin与贷款方Nedbank Limited（通过其Nedbank企业及投资银行部门）、Nedbank NamibiaLimited和麦格理银行完成了银团贷款的重组。 此次重组旨在调整整体债务规模，将其从1.5亿美元减少至1.1亿美元，充分利用Paladin在2025年成功完成3亿澳元股权融资和1亿澳元股份购买计划后流动性增强的优势。此次重组也体现了Paladin作为铀生产商的日益成熟，其LHM铀矿的产能持续提升，同时扩大了未提取债务额度，增强了资产负债表的灵活性。 截至2025年12月31日，公司持有2.784亿美元的非限制性现金及投资，并在债务重组后保留了7000万美元的未提取循环信贷额度。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。