有色金属海外季报：LHM项目2025Q2U3O8产量环比增长33%至99.38万磅，平均实现价格环比下跌20%至55.6美元 磅

评级及分析师信息 ►公司2025Q2生产经营情况 2025Q2，LHM生产了993,843磅U₃O₈，环比增加33%。这一结果是自矿山重启以来的最高季度产量。这一表现得益于创纪录的破碎机吞吐量为1.17万吨（之前的记录是2014Q1的982,209吨）、稳定的工厂性能和改善的原料混合质量。 本季度平均工厂整体回收率为87%。水管理策略持续确保充足的水供应，收集的雨水被用于补充各项作业的工艺用水。 在本季度，尾矿储存设施6（TSF6）按计划安全成功投入使用，且未对加工操作造成干扰。这一关键基础设施里程碑及该设施将提供额外的产能，以支持持续的生产提升。 LHM在本季度销售了710,051磅U₃O₈，环比减少19%。在本季度，所有客户交付义务均已履行。 在本季度，LHM签署了一份额外的铀销售协议，现与美国、欧洲和亚洲的顶级全球客户签署了13份销售协议。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025Q2，公司单位生产成本为37.5美元/磅，支出水平持续符合预期，环比下降8%。主要受益于生产水平的提高和对先前爆破矿石的获取。资本支出主要与TSF6相关的成本有关 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q2，公司冲销先前的库存减值为8.7美元/磅，环比减少53%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q2，公司平均实现价格为55.6美元/磅，环比下跌20%。较低的实现价格主要是由于本季度合同交付的组合和时机。季度销售和平均实现价格取决于合同定价机制的组合、付款条款以及根据客户需求在各季度的个别交付时机。 2025Q2，公司资本支出为490万美元，环比减少32%。 ►公司2025财年（2024Q3-2025Q2）生产经营情况 2025财年，公司的总产量达到300万磅U₃O₈。 2025财年，公司销售总量为2,705,693磅U₃O₈。在本财年内，所有客户交付义务均已履行。 2025财年，LHM实现的平均实现价格为每磅65.7美元。 实现价格反映了公司平衡的合同组合，包括基础递增、固定价格和市场相关合同的组合。 2025财年，公司单位生产成本为7.85美元/磅。 2025财年，公司资本支出为2370万美元。 2025财年，公司冲销先前的库存减值为15.1美元/磅。 ►采矿 采矿活动于四月开始，动员了两支100吨自卸卡车车队，以及采矿承包商和爆破承包商团队。在G2A矿坑内，钻探、爆破和装载运输作业稳步推进，额外的台阶被开辟以支持持续的矿石运输到原矿堆场。G2A矿坑是本季度新开采矿石的主要来源，G矿坑与破碎机之间的运输道路网络在本季度全面投入使用，确保了进料的高效移动。 在本季度，基本矿山基础设施的升级工作得以推进，包括通道道路的升级、堤坝的升级、排水以及为预计在今年晚些时候进行的G3A矿坑采矿的准备工作。 随着时间的推移，G矿坑将演变为一个更大的开放矿坑，涵盖当前的子矿坑。此次扩张将需要在采矿更深的矿体部分以及以前被淹没的矿坑中移动更多的尾矿。公司正在通过矿坑壁设计和水控制基础设施积极管理这一过程，以确保安全高效地进入矿石。 矿山计划已优化，以向加工厂提供中高品位矿石，同时将低品位矿石储存以备未来加工。低品位堆存矿石的成本将在公司的定期报告中单独披露。 ►财务业绩情况 截至2025年6月30日，Paladin持有现金及现金等价物8900万美元（不包括限制性现金440万美元）。 公司的总无条件现金和短期投资余额为8900万美元，较上季度减少3880万美元，主要原因是本季度采矿的开始以及与时间相关的营运资金变动，包括已确认收入但未在本季度收到的资金。 公司在7月初收到了2920万美元的现金收入，作为二季度确认的收入。 由于客户交付的运输和物流时间的不同，公司销售量、收入和现金流可能会在季度之间显著波动，季度结果不一定代表销售、收入和现金流的年度结果。 在本季度，Paladin进行了第二次计划的债务偿还（670万美元），截至季度末，已提取的债务余额为8650万美元。公司还持有未提取的5000万美元循环信贷额度。 表1：LHM2025Q2运营情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。