有色金属：海外季报：英美铂业 2025Q1 自营矿山铂族金属产量同比下降 8% 至 14.37 吨，铂族金属平均实现价格同比上涨 3%至 1,533 美元 盎司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]3%至1,533美元/盎司[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况1、铂族金属产量2025Q1铂族金属总产量较上期下降17%，至69.63万盎司（21.66吨），主要原因是第三方POC产量下降，原因是Kroondal矿的产量（约6.1万盎司）自2024年9月起转换为4E代工协议，导致其产量有所下降，同时Amandelbult矿的产量也下降（约4.1万盎司）。考虑到Kroondal矿的转型和Amandelbult矿的洪水影响，按同比计算，铂族金属总产量较上期下降了5%。2025Q1自营矿山铂族金属(PGM)产量（以5E+Au金属精矿表示）(M&C)同比下降8%至46.2万盎司（14.37吨），环比下降21%，主要原因是2月份暴雨造成大面积洪涝灾害，影响了Amandelbult的Tumela矿。若将Amandelbult的影响正常化，自营矿山的M&C产量应与去年同期持平。2025Q1铂族金属精矿(POC)采购量同比下降29%至23.43万盎司(7.29吨)，环比下降18%，主要原因是Kroondal自2024年9月起过渡至4E来料加工安排，以及来自其他第三方的采购量减少。2、精炼铂族金属产量2025Q1自有精炼铂族金属产量同比下降30%至43.71万盎司（13.60吨），环比下降57%，这除了每年第一季度的精炼铂族金属产量通常低于其他季度外，还因为贵金属精炼厂每三年进行一次库存盘点、Kroondal矿区产量转换为4E来料加工安排以及M&C产量下降。Eskom的负荷削减并未对其造成影响。2025Q1 4E代加工精炼铂族金属产量同比增长30%至20.82万盎司（6.48吨），环比增长14%。这反映了Kroondal矿区在转换为4E来料加工协议后产量被纳入其中，而之前Kroondal矿区的产量报告为100%的第三方POC协议。3、铂族金属销量2025Q1铂族金属销量（来自生产，不包括贸易销售）同比下降30%至49.37万盎司（15.36吨），环比下降51%，与精炼产量下降一致。2025Q1铂族金属平均实现价格为1,533美元/盎司，同比上涨[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明23%，其中铂金实现价格同比上涨11%，钌实现价格同比上涨36%，但钯金实现价格同比下跌8%，部分抵消了这一上涨。然而，南非兰特平均实现价格下跌1%，主要原因是南非兰特兑美元汇率走强。2025Q1铂族金属整体销量（包括自产和贸易）同比增长58%至302.22万盎司（94.00吨），环比下降13%。4、贱金属和铬产量2025Q1镍产量同比下降11%，至4,200吨；铜产量同比下降6%，至3,100吨。这与第一季度产量下降的情况一致，原因是年度库存盘点和加工厂的计划维护。2025Q1铬矿总产量下降9%，至18.1万吨，主要原因是Amandelbult产量下降，但Mototolo铬矿3万吨的产量部分抵消了这一下降，此前这些产量将归属于嘉能可。►2025年指引2025年，公司采矿和精炼金属产量预期为300万至340万盎司（93.31-105.75吨）铂族金属，铂族金属单位现金运营成本预期为17,500至18,500兰特/盎司，AISC目标为970至1,000美元/3E盎司。该预期已考虑生产性矿石（POC）产量下降的影响，原因是Kroondal自2024年9月起过渡至4E铂族金属来料加工安排，以及Siyanda于2025年上半年从生产性矿石（POC）转换为4E铂族金属来料加工安排。产量仍受Eskom电力削减的影响。风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。