有色金属海外季报：Gold Field 2025Q1权益黄金产量同比增长18.75%至17.14吨，AISC同比减少6.50%至1625美元 盎司

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025Q1公司黄金产量55.10万盎司（17.14吨），同比增长18.75%，环比减少14.44%。 2025Q1 AISC为1,625美元/盎司（381.39元/克），同比减少6.50%，环比增长15.25%。环比增长主要是因为黄金产量低于2024Q4。 2025Q1 AIC为1,861美元/盎司（436.78元/克），同比减少12.01%，环比增长18.16%。 2025Q1黄金价格为2,900美元/盎司（680.63元/克），同比增长39.49%，环比增长9.10%。 ►关键项目更新 1）Salares Norte最新动态2025Q1，Salares Norte金矿的产量提升按计划持续进行，矿山产量达到5万盎司，较2024Q4的4.5万盎司当量增长13%。预计2025Q3将达到商业化生产水平，并在2025Q4达到稳定产量。 相关研究： 1.《行业点评|Gold Fields 2024Q3权益黄金产量同比减少5.90%至51万盎司，AISC同比增长22.66%至1694美元/盎司》2024.12.1 团队已推进相关项目，为加工厂做好应对今年及未来冬季运营的准备。在2024年冬季遭遇挫折后，Gold Fields公司对加工厂进行了进一步审查，确认该工厂的设计符合冬季条件下以设计产能运行的要求。为了进一步降低工厂的冻害风险，我们正在安装额外的伴热系统，并对工厂的其他组件（包括必要的泵）进行封装。 2.《行业点评|Gold Fields 2024Q2黄金产量同比减少21.32%至14.12吨，2024年黄金产量指引由此前的68.43-71.54吨下调至63.76-66.87吨》2024.8.263.《行业点评|Gold Fields发布2024Q1经营情况报 告，公司预计2024年黄金当量产量为72.47-75.58吨》2024.5.14 公司还注重运营准备，团队进行了多次模拟演练和工厂停工测试，以便在极端天气事件发生时调整运营程序。Salares Norte的预期产量保持不变，预计2025年黄金当量产量在32.5万盎司至37.5万盎司之间，总维持成本(AISC)为975美元/盎司至1125美元/盎司。2026年将是该矿实现稳态生产的首个全年年份，预计产量在55万盎司至58万盎司之间，总维持成本(AISC)为825美元/盎司至875美元/盎司。 2）Windfall项目最新进展 2025Q1，Windfall的重点依然是推进许可审批流程，目标是在2025年下半年获得所需的环境审批，以支持全面建设和采矿。 团队还推进了所需的工程工作，预计最终投资决策将于2026年第一季度做出。此外，本季度，公司继续与Waswanipi的Cree族原住民和Cree族政府就《影响效益协议》的执行进行合作。 3）拟收购Gold Road 2025年5月5日，Gold Fields宣布，公司已通过其全资子公司Gruyere Holdings Pty Ltd签署了具有约束力的计划实施契约，通过一项澳大利亚安排计划收购Gold Road Resources Limited100%已发行及流通股本。 此次交易通过整合Gruyere矿（Gold Fields已在运营）来增强Gold Fields的投资组合。由于Gruyere矿是一座在产金矿，公司的现金流状况将得到立即改善，而完全拥有Gruyere矿将使金田能够简化决策流程，并提高其运营和未来开发机会的灵活性。Gold Fields预计该交易将于2025年10月完成。 4）加纳运营最新进展 公司在2025年3月申请续签Damang主矿区采矿租约被拒后，已与加纳政府就Damang矿区的未来发展达成协议。作为该协议的一部分，政府将给予金田公司自2025年4月起为期12个月的租约延期，但须经2025年5月的议会批准。 在此期间，金田公司将继续处理库存，并同时重新开始露天采矿，但必须获得必要的批准。还将推进并完成详细的银行可担保可行性研究，以延长Damang矿的开采期限，包括进行必要的加密钻探，以增强对矿产资源的信心。 为支持加纳政府提升当地矿业参与度和所有权的目标，金田公司和加纳政府将组建一个联合资产过渡团队（由金田公司和加纳政府的代表组成），该团队将任命顾问并共同努力，确保资产在适当的时候顺利过渡到加纳实体所有。 在最近的接触中，加纳政府表示支持金田公司继续在Tarkwa开展业务。为此，金田公司将立即开始准备申请延长Tarkwa矿山租约，该租约将于2027年到期续签。 自2023年3月 宣 布 拟 与AngloGold Ashanti就 邻 近 的Tarkwa和Iduapriem矿山成立合资企业以来，公司一直与加纳政府进行建设性接触，以获得合并所需的批准。虽然两个矿山的合并 所创 造的共 享价值 仍然引 人注 目，但 金田公 司和AngloGold Ashanti公司已同意暂停与合资企业有关的讨论，以便专注于各自的独立运营。 ►2025年指导保持不变 公司仍将如期实现2025年2月提出的原定产量和成本指引目标。 2025年的权益金当量产量预计在225万盎司-245万盎司之间。AISC预计在1500美元/盎司-1650美元/盎司之间，AIC预计在1780美元/盎司-1930美元/盎司之间。 非持续性资本支出包括St Ives可再生能源发电项目的1.67亿 澳元（1.1亿美元）。不包括St Ives电网（约48美元/盎司）的支出，预计总投入成本（AIC）范围将在1,732美元/盎司至1,882美元/盎司之间。集团资本支出也保持不变，预计全年资本支出总额为14.9亿至15.5亿美元。持续资本预计为9.4亿至9.7亿美元。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。