有色金属海外季报：Harmony2025Q2黄金产量同比减少3%至11.44吨，全维持成本同比增加19%至1,934美元 盎司

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）2025Q2 2025Q2集团黄金产量为11,436千克（367,675盎司），同比减少3%，环比增加17%。 2025Q2黄金总现金成本为1,555美元/盎司（359.96元/克），同比增加17%，环比减少2%。 2025Q2黄金全维持成本（AISC）为1,934美元/盎司（447.69元/克），同比增加19%，环比减少2%。 2025Q2黄金总投入成本（AIC）为2,189美元/盎司（506.72元/克），同比增加24%，环比减少2%。 2025Q2公司黄金平均售价为2,999美元/盎司（694.22元/克），同比增长35%，环比增长13%。 2）2025财年 相关研究： 2025财年集团黄金产量为46,023千克（1479,671盎司），同比减少5%。 1.《行业点评|Harmony 2025Q1黄金产量同比减少10%至9.77吨，全维持成本同比增长24%至1,971美元/盎司》2025.5.7 2025财年黄金总现金成本为1,499美元/盎司，同比增加19%。 2.《行业点评|Harmony 2024H2黄金产量同比减少4%至24.82吨，净利润同比增长33%至4.45亿美元》2025.3.19 2025财年黄金全维持成本（AISC）为1,806美元/盎司，同比增加20%。 3.《行业点评|Harmony gold 2024Q3黄金产量环比增长11%至13.13吨，全维持成本环比增长2%至380.53元/克》2024.11.16 2025财年黄金总投入成本（AIC）为1,991美元/盎司，同比增加24%。 2025财年公司黄金平均售价为2,620美元/盎司，同比增长31%。 ►2025财年财务业绩情况2025财年实现收入738.96亿兰特，同比增长20%。这主要是 由于黄金平均价格上涨27%，从每公斤1,201,653兰特（每盎司1,999美元）升至每公斤1,529,358兰特（每盎司2,620美元）。黄金收入的增长部分被黄金套期保值账面损失45.94亿兰特（2.53亿美元）所抵消，该损失降低了黄金平均价格。 2025财年成本496.35亿兰特，同比增长5%。 2025财年毛利242.61亿兰特，同比增长72%。 2025财年经营利润203.57亿兰特，同比增长74%。 2025财年税前利润212.06亿兰特，同比增长80%。 2025财年净利润145.48亿兰特，同比增长67%。 2025财年归属股东净利润143.84亿兰特，同比增长68%。 副产品贡献：2025财年白银收入增长9%，从16.67亿兰特（8900万美元）增至18.1亿兰特（1亿美元），主要因白银价格上涨26%，从每盎司24.72美元升至31.20美元。银产量下降15%，从2024财年的3,672,899盎司降至3,137,590盎司，符合Hidden Valley矿区计划降低的回收品位。 铀矿收入下降5%，从上一财年的8.66亿兰特（4600万美元）降至8.22亿兰特（4500万美元）。主要原因是Moab Khotsong矿区铀产量同比下降17%，从2024财年的590,104磅降至488,046磅。 现金流与利润率：集团调整后自由现金流在2025财年增长54%，创下111.42亿兰特（6.14亿美元）的历史新高，超越2024财年72.52亿兰特（3.88亿美元）的纪录。 集团调整后自由现金流利润率提升至16%，高于2024财年的12%，主要得益于Hidden Valley、Mponeng及南非露天矿的贡献，其调整后自由现金流利润率分别达48%、44%和36%。 成本管控：当前逾90%的现金运营成本以南非兰特计价。鉴于近期兰特兑美元汇率波动，这既构成逆风因素也带来顺风效应。尽管汇率波动超出公司控制范围，但其对成本基础和财务表现具有重大影响。从长期来看，更稳定、更坚挺的兰特汇率更符合预期，因其对通胀及国家整体信心具有积极影响。但公司始终聚焦可控领域。通过严格的规划周期和纪律性成本管控，公司使成本增长保持可预测性并符合规划参数--从而支撑可持续利润率和长期价值创造。 ►2026财年指引 2026财年产量指导区间为1,400,000至1,500,000盎司。 2026财年地下开采回收品位指导值设定为5.8克/吨以上。 2026财年全维持成本预计介于1,150兰特/千克至1,220兰特/千克之间。成本上升反映出公司对维持性资本的审慎管理、通胀现实因素以及更新后的矿山计划。 2026财年资本支出预计将增加，主要源于维持性资本项目与重大资本项目的拨款提升。项目资本的增长体现了公司战略性聚焦于投资优质盎司并释放投资组合长期增长潜力的战略重点。重点举措包括Moab Khotsong、Mponeng和矿山废料处理方案的扩建项目，以及Moab Khotsong 100兆瓦可再生能源电站的开发。维持性资本支出同样攀升，其中Hidden Valley一次性车队更新贡献显著。 这些投资旨在提升未来自由现金流、增强分红能力并强化持续回报实力，从而为股东创造价值。因此2026财年计划资本支出将增至129.5亿兰特（6.99亿美元）。单位资本强度仍保持在可控水平，约为29万兰特/公斤（500美元/盎司）。 公司计划在2026年2月发布半年报（2026财年上半年）时重新审视并更新指导方针，具体取决于MAC铜矿交易的成功完成以及Eva铜矿可行性研究的最新进展。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。