有色金属：海外季报：Gold Field 2025Q3 黄金产量同比增加 21.8%至 19.32 吨，AISC 同比下降 8.1%至 1557 美元 盎司

►生产经营情况 2025Q3公司黄金产量62.1万盎司（19.32吨），同比增加21.8%，环比增加6.2%。 2025Q3公司黄金销量68.3万盎司（21.24吨），同比增加30.1%，环比增加22.2%。 2025Q3 AISC为1557美元/盎司（362.42元/克），同比下降8.1%，环比下降10.5%。 2025Q3 AIC为1835美元/盎司（424.78元/克），同比下降3.9%，环比下降10.7%。 2025Q3黄金价格为3468美元/盎司（802.79元/克），同比增长39.1%，环比增长5.7%。 ►项目进度 相关研究： 2025年5月，公司宣布已签署具有约束力的计划实施契约，收购Gold Road资源公司100%已发行流通股本，从而实现对Gruyere矿的完全控股。 1.《行业点评|Gold Field 2025Q2权益黄金产量同比增加28.9%至18.20吨，AISC同比减少0.7%至1739美元/盎司》2029.9.7 2.《行业点评|Gold Field 2025Q1权益黄金产量同比增长18.75%至17.14吨，AISC同比减少6.50%至1625美元盎司》2025.5.7 2025年9月，Gold Road资源公司股东投票批准该交易，西澳大利亚最高法院随后核准该计划，并向澳大利亚证券投资委员会提交备案。至此所有条件均已满足，该计划于2025年9月26日正式生效。 3.《行业点评|Gold Fields 2024Q3权益黄金产量同比减少5.90%至51万盎司，AISC同比增长22.66%至1694美元/盎司》2024.12.1 该计划于2025年10月14日实施，Gold Road资源股东获得每股2.08306澳元（相当于每股2.52澳元）的固定现金对价，其中包含每股0.43694澳元的全额免税特别股息，以及与GoldRoad在Northern Star持股比例挂钩的每股0.98117澳元可变现金对价。 通过全资持有Gruyere矿区及周边土地组合，Gold Fields得以优化矿山寿命规划，释放该资产的额外价值。 2）Windfall项目进展2025年第三季度，Windfall项目团队在推进项目许可审批方面 取得显著进展，项目执行准备工作持续推进。最终投资决策将在环境影响评估获批后启动。 3）矿产资源与矿产储量价格调整 作为年度流程的一部分，公司修订了矿产资源与矿产储量的黄金定价标准：储量黄金价格从1500美元/盎司上调至2000美元/盎司，资源黄金价格从1725美元/盎司上调至2300美元/盎司。此次调整主要基于黄金市场共识价格走高、金价趋势及通胀因素。尽管公司上调黄金价格假设以反映近期趋势，仍坚持审慎原则确保矿产储量具备应对价格波动的韧性。此平衡策略既认可近年强劲的价格走势，又保障了长期价值。 完整的资源与储量组合更新将于2026年3月作为2025财年末报告周期的一部分发布。 4）Tarkwa矿山寿命延长计划 Tarkwa矿区始终是集团资产组合中的基石资产之一。通过与加纳政府积极磋商，公司已启动Tarkwa采矿租约续期程序，该租约将于2027年4月到期。此项工作的重要环节包括更新Tarkwa矿山寿命规划及矿区申报的矿产资源与储量。 2025年，管理矿产储量从430万盎司增至740万盎司，管理矿产资源量（含储量）从890万盎司增至1120万盎司。在扣除加纳政府10%无偿权益后，Gold Fields应占份额为：储量660万盎司（较此前380万盎司增长）、测定与指示资源量930万盎司，以及含储量在内的推断资源量70万盎司。归属储量约70%的增长源于关键运营限制的消除，包括缩短Akontans i露天矿与基础设施的间距，以及储备金价上涨。 团队近期至中期重点在于优化Tarkwa矿区运营成本以提升利润率和现金流，并进一步增加可采储量。 5）勘探进展 绿地勘探仍是金田公司增长战略的核心支柱，旨在构建高质量早期项目储备，为2035年及以后的生产提供支撑。公司持续通过合资项目、股权投资及全资资产的严谨资本配置，在早期阶段布局高利润率、低资本支出的黄金系统。2025年，集团在四大洲推进19个活跃项目，测试逾40个勘探目标。 2025年9月，澳大利亚勘探工作加速推进。昆士兰州爱丁堡公园项目首台钻机已启动作业，西Tanami地区空中地球化学勘测同步展开。新南威尔士州东Lachlan地区四个勘探目标已进入钻探准备阶段。Gold Road项目整合工作接近尾声，使金田集团在澳大利亚的绿地矿权面积增长200%，并新增经验丰富的勘探团队--这将显著提升公司迈向2026年的发现能力。 加拿大矿权区的开发势头持续增强。38,000米绿地钻探计划于2025年7月启动，Windfall及周边区域目标取得显著进展。与Bonterra公司合作的凤凰合资项目钻探量现已突破70,000米。 在智利的Santa Cecilia项目中，通过与Torq Resources的合资企业进行的钻探，已在Los Gemelos和Pircas地区确认存在大型矿化花岗斑岩型金铜矿系统。这一重要里程碑验证了地质模型及规模潜力。季度末后，公司为Santa Cecilia项目第二阶段权益获取选项注资1100万美元，覆盖全部项目成本（含金刚石钻探计划）。 在秘鲁，Moquegua和Leonidas项目的社会许可工作进展顺利，巩固了与当地社区的关系，为2026年启动初始钻探铺平道路。 ►2025财年指导方针维持不变 2025年剩余时间的重点是确保安全、可靠且成本效益地达成年度产量目标。 公司仍有望实现2025年2月公布的原始产量与成本指导目标。归属黄金当量产量预计将达到225万至245万盎司指导区间的上限。AISC预计在1,500至1,650美元/盎司之间，AIC预计在1,780至1,930美元/盎司之间。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。