Polyus 2025H1 黄金产/销量同比减少 11%/5%至 40.78 吨/36.98 吨，全维持成本同比增长 65%至 1255 美元/盎司

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025H1黄金产量为131.1万盎司（40.78吨），同比减少11%，环比减少14%，主要原因是Olimpiada矿的计划减产。 2025H1黄金销量为118.9万盎司（36.98吨），同比减少5%，环比减少36%。销量下滑主要源于集团整体黄金产量下降，主要原因是东方矿场第五阶段过渡到主动剥离阶段，Olimpiada矿的黄金产量计划减少。报告期内黄金销售量与黄金产量之间的差异源于精炼库存的累积，该库存预计将于2025年下半年售出，并计入集团2025财年财务报表。 2025H1集团单位售出黄金现金成本为653美元/盎司，同比增长54%，环比增长84%。主要源于期内平均实现金价上涨推高了金属与矿物税支出，以及自2024年6月1日起实施的金属与矿物税附加费。基于初始宏观预测假设的2025年上半年经调整总资本成本仍维持在先前公布的2025年指导区间525-575美元/盎司内。 2025H1集团单位售出黄金AISC成本为1255美元/盎司，同比增长65%，环比增长63%。 2025H1，由于富锑矿石的生产已停止，东方矿场已根据矿山计划过渡到下一阶段，因此没有产出含商业金的浮选精矿。 根据2025H1的经营业绩，Polyus预计黄金产量将保持在之前设定的250万至260万盎司的指导范围内。 ►财务业绩情况 2025H1收 入 为36.88亿 美元 ，同 比 增长35%， 环比 减 少 20%。这一增长态势得益于黄金平均实现价格的同比上升。 2025H1营业利润为22.10亿美元，同比增长26%，环比减少26%。 2025H1净利润为20.18亿美元，同比增长27%，环比增长24%。 2025H1调整后净利润为14.44亿美元，同比增长20%，环比减少34%。 2025H1调整后EBITDA为26.76亿美元，同比增长32%，环比减少27%。增长主要得益于报告期内黄金平均实现价格上涨，抵消了黄金销量下降带来的负面影响。 2025H1经营活动产生的净现金流为27.96亿美元，同比增长80%，环比增长50%。 2025H1资本支出为9.32亿美元，同比增长111%，环比增长14%。 2025年3月5日，董事会批准了一项新的股息政策，该政策与当前市场状况和Polyus的战略目标相一致。更新后的股息政策规定：1）目标股息支付率：EBITDA的30%。2）目标派息频率：每年不少于两次。 总债务从2024年底的87.42亿美元增至2025年上半年的99.24亿美元，主要原因是部分交叉货币利率互换提前终止，以及卢布兑美元升值后以卢布计价的负债重新估值。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。