有色金属海外季报：Harmony2025H2黄金产量同比减少9%至22.522吨，全维持成本同比下降25%至2115美元 盎司

►生产经营情况 2025H2集团黄金产量为22.522吨，同比减少9%。正如2026年2月3日运营更新中所披露，由于选矿回收率下降、HiddenValley因构造活动导致的选矿机电机故障，以及Hidden Valley最后一批货物的发货推迟至2026年1月，产量略低于计划。此外，受Sasol不可抗力事件影响，南非全行业氰化物供应短缺，也进一步影响了产量。尽管面临这些暂时性不利因素，公司仍有望按计划实现全年指导目标。 2025H2黄金现金成本为1764美元/盎司，同比下降25%。 2025H2黄金全维持成本（AISC）为2115美元/盎司，同比下降25%。 2025H2黄金总成本（AIC）为2354美元/盎司，同比下降30%。 2025H2公司黄金平均售价为3421美元/盎司，同比上涨40%。 相关研究： 1.《行业点评|Harmony 2025Q3黄金产量/销量分别环比增加6%/6%至12.128吨/11.927吨，全维持成本环比上涨1%至1954美元/盎司》2025.12.3 ►业绩情况 2025H2公司实现收入24.57亿美元，同比增长24%。这一增长主要得 益于 黄金 平均 售价 的上 涨， 从2025财年 上半 年的1,405,020兰特/公斤（2,437美元/盎司）上涨了36%，达到1,909,849兰特/公斤（3,421美元/盎司）。报告期内强劲的黄金收入部分被44.83亿兰特（2.58亿美元）的已实现对冲损失所抵消。 2.《行业点评|Harmony 2025Q2黄金产量同比减少3%至11.44吨，全维持成本同比增加19%至1,934美元/盎司》2025.9.1 3.《行业点评|Harmony 2025Q1黄金产量同比减少10%至9.77吨，全维持成本同比增长24%至1,971美元/盎司》2025.5.7 2025H2公司现金运营成本（扣除副产品抵扣额）12.77亿美元，同比增长13%。 2025H2公司运营成本12.57亿美元，同比增长10%。2025H2公司生产利润12.00亿美元，同比增长43%。2025H2集团资本支出3.52亿美元，同比增长34%。 ►2026财年指引 黄金 集团2026财年黄金产量指引维持不变，为140万至150万盎司。2026财年全维持成本（AISC）指引同样维持不变，为每公斤115万至122万兰特。地下矿石品位指引维持不变，为 5.80克/吨以上。 铜 CSA矿区的产量指引已纳入2026财年下半年。公司预计截至2026年6月30日的八个月期间，产量将在17,500至18,500吨之间。CSA矿区将暂停生产约一个月，以便对竖井的两个水平进行必要的钢材更换。此项干预措施旨在确保长期安全、可靠性和生产稳定性，已计入修订后的指导目标。本财年剩余期间，在品位高于3.50%的情况下，C1现金成本预计将在2.65美元/磅至2.80美元/磅之间。 资本支出 公司已将Eva铜项目和CSA铜矿的资本支出纳入修订后的年度资本支出指导方针。资本支出指导方针的调整如下： 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。