有色金属：海外季报：PT Vale Indonesia 2026Q2 镍锍销量同比下降 22.7%至 1.39 万吨，Pomalaa 矿销量环比增长 456.9%至 49.6 万湿吨

►生产经营情况 1）镍锍业务 2026Q2，公司镍锍产量为1.62万吨，环比增长18.6%、同比下降13.0%；2026H1累计产量为2.98万吨，同比下降16.3%。Q2产量环比恢复主要来自前期检修影响减弱以及生产逐步恢复，Sorowako 3号炉重建于6月完成，将主要贡献于下半年产量提升。 2026Q2，公司镍锍销量为1.39万吨，环比增长1.5%、同比下降22.7%；2026H1累计销量为2.77万吨，同比下降21.2%。销量增幅低于产量增幅主要受到销售交付节奏影响。 2026Q2，公司镍锍平均实现价格为14,765美元/吨，环比上涨3.9%、同比上涨22.1%；2026H1平均实现价格为14,491美元/吨，同比上涨20.6%，产品价格上涨部分抵消了销量下降的影响。 2026Q2，公司镍锍单位销售现金成本为10,005美元/吨，环比下降3.6%、同比上涨6.6%。尽管高硫燃料油、柴油和煤炭平均采购价格分别环比上涨25%、40%和12%，但产量恢复及成本管控推动单位成本环比下降。 相关研究： 1.《诺里尔斯克镍业2026Q1镍产量环比减少28%至4.17万吨，铜产量环比减少12%至9.87万吨》2026.4.302.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持 续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2）镍矿业务 2026Q2，Bahodopi镍矿销量为107.5万湿吨，环比增长21.3%，由于该矿山于2025年下半年开始商业化销售，因此同比暂无可比数据；2026H1累计销量为196.1万湿吨。Bahodopi矿山于2025年下半年开始商业化销售，因此2025Q2及2025H1不存在可比销量数据。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2026Q2，Pomalaa镍矿销量为49.6万湿吨，环比增长456.9%、同比增长236.0%；2026H1累计销量为58.5万湿吨，同比增长296.4%。Bahodopi和Pomalaa镍矿销量增长，正在改变公司传统“镍锍单一产品结构”，未来收入来源将从单一冶炼环节向矿山+冶炼+HPAL综合模式扩展。 2026Q2，Bahodopi和Pomalaa镍矿单位现金成本分别为21美元/湿吨和7美元/湿吨，Pomalaa受销量爬坡带来的规模效应影响，单位成本环比下降。3）增长项目 Sambalagi HPAL项目继续推进，项目首批高压釜已于 2026年7月运抵现场。该项目由公司与格林美及EcoPro合作开发，计划利用低品位褐铁矿生产氢氧化物混合沉淀（MHP），推动公司产品结构向动力电池镍原料延伸。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司实现营业收入2.90亿美元，环比增长14.9%；2026H1累计营业收入为5.43亿美元，同比增长27.3%，主要受镍锍平均实现价格上涨以及Bahodopi、Pomalaa镍矿销量增长推动。 2）毛利润及经营利润 2026Q2，公司实现毛利润9560万美元，环比增长68.4%；经营利润为8860万美元，环比增长94.5%。2026H1，公司毛利润为1.52亿美元，较上年同期的3020万美元增长超过4倍；经营利润为1.34亿美元，较上年同期的620万美元显著增长。 3）调整后EBITDA 2026Q2，公司调整后EBITDA为1.16亿美元，环比增长45%；2026H1累计调整后EBITDA为1.96亿美元，同比增长113%，主要受镍锍价格上涨、镍矿销量增长以及成本控制推动。 2026Q2，公司调整后EBITDA利润率约为40%，较Q1的32%提升约8个百分点；2026H1调整后EBITDA利润率约为36%，较上年同期的约22%明显提升，主要受产品价格上涨及单位成本改善推动。 4）净利润 2026Q2，公司实现净利润6080万美元，环比增长39.3%；2026H1累计净利润为1.04亿美元，同比增长313.4%。Q2每股收益为0.0058美元，环比增长41.5%；上半年每股收益为0.0099美元，上年同期为0.0024美元。 5）经营现金流及资本开支 2026Q2，公司经营活动现金净流入5600万美元，较Q1净流出1760万美元明显改善；2026H1经营活动现金净流入3840万美元，同比下降58.8%。 2026Q2，公司投资活动现金净流出1.16亿美元；2026H1固定资产投资约为2.55亿美元，同比增长13.5%，主要投向现有业务维护以及镍矿、HPAL等增长项目。 6）现金及资产负债情况截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为1.11亿 美元，较2026年3月底的2.20亿美元下降49.7%，较2025年末的3.76亿美元下降70.6%，主要由于增长资本开支、HPAL项目投入、矿山建设和股东分红。 截至2026年6月30日，公司总资产为33.83亿美元，总负债为5.52亿美元，股东权益为28.31亿美元，资产负债结构总体保持稳健。 ►展望 随着Sorowako冶炼厂3号炉重建完成，公司预计下半年镍锍生产稳定性和产量将进一步恢复，目前仍维持完成全年生产目标的预期，但本次报告未披露具体产量指引。 公司将继续推动Bahodopi和Pomalaa矿区产量及销量爬坡，扩大镍矿销售对收入和盈利的贡献，并降低单一镍锍产品带来的经营波动。 Sambalagi HPAL项目将继续推进设备到货及现场建设，项目投产后将利用低品位褐铁矿生产MHP，进一步完善公司面向动力电池产业链的镍产品布局。 公司将继续投入重点增长项目，短期现金余额可能受到较高资本开支影响；后续现金流改善主要取决于镍锍产量恢复、镍产品价格表现及镍矿销量爬坡。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。