PTANTAM TBK 2025Q4 镍铁产 销量分别环比下降 35% 3%至 2,755 吨 2,346 吨，镍矿石产 销量分别环比增长 3% 9%至 356 万湿吨 335 万湿吨

►分业务生产经营情况 1、镍铁 2025Q4，ANTAM镍铁产量为2,755吨，环比下降35%，同比下降43%。 2025Q4，ANTAM镍铁销量为2,346吨，环比下降3%，同比下降70%。 2、镍矿 2025Q4，ANTAM镍矿石产量为3,560,856吨，环比增长3%，同比增长35%。 2025Q4，ANTAM镍矿石销量为3,349,487吨，环比增长9%，同比增长27%。 3、黄金 2025Q4，ANTAM黄金产量达到153千克，环比增长1%，同比下降44%。 相关研究： 2025Q4，ANTAM黄金产品销量达到3,331千克，环比下降31%，同比下降78%。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 4、白银 2025Q4，ANTAM白银产量达到888千克，环比下降11%，同比下降47%。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q4，ANTAM白银产品销量达到2,521千克，环比增长41%，同比增长37%。 5、铝土矿 2025Q4，ANTAM铝土矿产量为514,374湿吨，环比下降45%，同比下降26%。 2025Q4，ANTAM铝土矿销量为785,972湿吨，环比增长914%，同比增长23%。 6、氧化铝 2025Q4，ANTAM氧化铝产量为47,465吨，环比增长6%，同比增长13%。 2025Q4，ANTAM氧化铝销量为45,453吨，环比增长 ►通过矿产下游产业实现可持续业务发展 根据第五项“阿斯塔城”倡议，ANTAM致力于加强矿产下游一体化发展，以创造可持续的国内增值。这一承诺体现在公司目前正在开发的一系列下游项目中，这些项目是公司长期增长战略的一部分。 在黄金商品方面，ANTAM正在推进位于东爪哇格雷西克爪哇综合工业和港口园区（JIIPE）的贵金属加工厂建设项目。该项目于2025年第四季度进入建设阶段，旨在通过扩大Logam Mulia黄金加工厂的产能来提升公司黄金业务的价值。此举符合第五项“阿斯塔城”倡议，通过实施下游一体化来提升国内增值。此外，该举措体现了公司为满足不断增长的市场需求并扩大国内黄金市场发展所做的努力。 在镍领域，ANTAM在印尼电动汽车电池生态系统合作项目下取得了多项关键里程碑，包括完成前期工作、推进许可审批以及为支持按计划完成建设做好准备而进行的融资准备。继2025年6月29日在西爪哇省卡拉旺和北马鲁古省东哈尔马赫拉举行综合电池工厂建设奠基仪式后，东哈尔马赫拉项目已进入建设阶段。作为国家电池生态系统发展的一部分，该项目于2025年第四季度启动EPC（工程、采购、施工）建设活动，标志着这一里程碑的达成。 为加强铝土矿下游产业链，ANTAM持续通过Mempawah冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）项目支持国家铝业一体化发展。 作为迈向商业运营的途径之一，ANTAM确保了铝土矿的稳定供应，以支持整个调试阶段氧化铝的持续生产。同时，ANTAM还向Kuala Tanjung铝冶炼厂进行了一次氧化铝试运，以验证一体化供应链的完整性。 ANTAM与INALUM合资成立的PT Borneo AluminaIndonesia公司运营的SGAR项目持续获得铝土矿供应，ANTAM也借此重申了其在支持构建可持续国家铝业生态系统方面所发挥的作用。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。