研究早观点

2026年7月31日星期五 【今日要点】 【公司评论】卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长 熊鹏xiongpeng@sxzq.com 【投资要点】 卫龙美味是国内休闲食品行业的领军企业之一，2025年业绩表现亮眼。2025年公司营业收入同比增长15.3%至72.24亿元，归母净利润同比增长33.38%至14.25亿元。这一增长主要得益于以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续高速放量，2025年蔬菜制品收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比已提升至62.4%，成为公司绝对核心增长引擎。公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%至25.54亿元，占比收缩至35.3%。渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%至64.77亿元；线上渠道收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。 从行业趋势来看，中国休闲食品市场正处于健康化转型阶段。伴随Z世代成为消费主力，健康化、功能性的辣味产品更受青睐。辣味零食成瘾性高，中国辣条零食的行业规模从2020年的552.0亿元发展到2024年的615.1亿元，整体CAGR为2.74%，预估2024年至2029年的CAGR为3.59%，增速较为稳定。据国家统计局数据，预计中国魔芋产业2025-2030年CAGR约11.8%，仍具备结构性增长空间，魔芋制品也符合当下的健康化市场需求。在竞争格局方面，行业集中度较低，龙头优势凸显。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国辣味休闲食品CR5为11.5%，卫龙以6.2%的市占率位居第一。根据马上赢监测数据，卫龙在魔芋零食品类市占率超50%，占据龙头地位；在辣条品类进入市场早，基本盘稳健且保持领先地位。公司通过持续的产品创新和渠道精细化运营，不断巩固竞争壁垒。 公司在产品和营销层面有突出优势。（1）品类开创能力突出，魔芋爽成功打造第二增长曲线；（2）供应链体系高度成熟，五大生产基地布局全国，广西南宁新工厂开工建设；（3）品牌形象鲜明，通过年轻化营销持续强化国民零食心智；（4）渠道变革能力强，快速适应渠道变化，推出定制化产品维护价盘稳定。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年的营业收入分别为8,054、8,940、9,924百万元，增速分别达到11.50%、11.00%、11.00%；预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1,627、1,887、2,210百万元，增速分别达到14.1%、16.0%、17.1%。对应EPS为0.67/0.78/0.91元，PE为12.7/11.0/9.4倍，维持“增持-A”的评级。风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；调味面制品营收下滑。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层