长江宏观 家喻呼筱系列16从K型分化到周期重启

00:00:03 嗯嗯。你。嗯。好的，嗯呃各位投资人大家早上好，欢迎大家这个呃接入每天早上7点钟这个家喻户晓栏目。那么我是长江宏观这个团队负责人宋晓晓。嗯，今天是呃周三啊，我们去聊一聊这个关于K型分化跟周期重启的这个话题。嗯，刚好也是最近这个整个市场的话波动也是比较大，嗯，所以这个问题的话，我们也希望说呃，能否从宏观层面上我们去找到一些这个呃，给大家一些这个投资跟建议啊。嗯， 00:01:07 那今天这个话题呢，从K型到这个周期重启，其实我我我自己是觉得这个又是一个呃短期，比如说我们这个下半年可以去聊的问题，因为这个本身是我们今年下半年报告的一个标题，呃，同时呢，我们觉得也是一个偏。中长期可能也是我们需要去讨论的问题。 00:01:28 所以今天的话呢，我们就分两个方面，一个是从短期下半年的角度啊，我们怎宏观上怎么去看这个问题，然后另外一个就是偏嗯，从中长期的视角，我们怎么去看这样一个问题啊那首先短期来看，仅就今年下半年而言啊。 00:01:46 我们说这个今年的K型呢，应该是K型的上半部分讲的是我们这个外需，然后以及这个外需里面比较强的这个。这个科技啊是构成我们K型的上半部分，那么K型的下半部分呢，是我们传统的内需啊。今年可能传统内需里面投资跟消费啊，投资现在是一个同比是一个负值啊。当月啊，然后这个圣零的话，可能也就是仅仅到百之一左右啊，0~1左右这样一个水平。然后那个出口的话，6月份是27%，所以这个K型呢确实是。这个宏观上确实也分化得比较明显，嗯， 00:02:24 往下半年来看的话呢，首先我们觉得出口这边的这种韧性和强势啊，今年应该是会呃继续去延续的啊。因为我们今年说这个出口它是既有贝塔又有阿尔法的，贝塔的话是全球一个投资的一个浪潮啊，不管是这个AI的投资、国防的投资，还是制造业这个重新供应链重 构，制造业回流的投资，这三个投资的力量构成了我们整个出口的贝塔。 00:02:50 然后出口的阿尔法是我们整个产品结构出口结构的这样一个。从低附加值向高附加值去晋级跟优化的过程，我们在整个AI链条里面其实也呃占有一定的这个市场份额啊，所以这是我们说出口的这样一个整体，我们全年还是看好的。嗯， 00:03:08 但是呢，因为出口增速呢，它确实在今年下半年，尤其是Q4的时候呢，它会面临一定的高基数啊，所以出口增速有可能会在下半年会呃稍微有所回落啊，稍微有所回落啊，相当于6月份这个27%。而且6月份27%里面它还有一定的这个抢出口的原因啊，因为关税强迫的原因。呃所以呢，我们对下半年的出口呢，呃可能增速会稍微放缓啊，但全年可能还是会保持10~15以上一个较高水平的一个增长啊，但是从20%多可能会稍微回落一些些啊。所以这是我们说这个今年下半年K型的上半部分。嗯，那么K型的下半部分呢， 00:03:48 我们讲一个是投资，然后一个是消费啊。那么消费的话呢，呃确实我们站在这个时间点，包括马上也正式去会议了。可能我们很难说看到有大规模的这个政策去支持这个消费啊，尤其就像我们财政这边啊，可能很多资金的用途他在年初他就已经确定了，他可能很难说我再去给到消费一些新的一些补贴呀，或者是一些新的支持，很难看到大规模的啊。 00:04:14 所以这是我们说社零这块，那可能它只能是根据这个基数呃会有个小幅的波动啊，那当月同比可能1~2左右，全年的话这个累计能够实现一个多点啊，或者到两节呃搞好的话到两个点左右，大概是这样的一个状态啊。这是社零就是内需部分，嗯， 00:04:31 但是我们既然说下半年我们说可能会有一些些的周期的一个重启，它可能更多是在我们的投资上，呃这个投资里面呢。 00:04:40 应该说是这个更多是跟财政基建相关啊，嗯，因为我们大家也知道就是今年的Q2呢，整个财政这边是相对比较呃克制的啊，呃，稍微这个这个这个有一些这个监管的指引啊，有一些支出结构的优化或者说是有一些正确政绩观的影响呃。 00:04:59 那下半年的话呢，我们财政的量级呢剩的还是比较多的啊，整个存量政府债和存量的新型政策性金融工具加在一起呢，比去年是多1万亿左右啊，绝对规模还有8万亿。那我们这个8万亿他也不能说就完全浪费掉啊，就是该去做可能还是要去做，所以我们也是预估说在这个政呃政治局会议上啊，监管可能表态上会稍微这个。这个怎么说呢，稍微有一些积极的变化啊， 00:05:29 因为我们Q2的GDP呢只有4.3，嗯，那我全年如果要完成4.5~5%的经济目标的话，那其实还是需要下半年至少在4.3以上的。那也就意味着说，我们经济不能够再去呃这个惯性的一个持续的一个下滑啊。如果是这样子的话，那全年目标上会有压力啊，所以我们是觉得呃一个是呃确实是可能需要编辑去发发力，然后再一个是也确实有很多的这个存量的工具也不能浪费掉啊。 00:05:56 所以从这样一个视角下，我们觉得还是会稍微有一些存量财政的一个提速啊。这个可能会在7月政治局会议上去强调它，呃，那么这样子的话，它可能会对我们的传统内需里面的投资这一块会有比较大的一个影响，啊。因为毕竟我比去年多1万亿，这一万亿呢可以去用于比如说我们今年说的6张网啊，那么这个是符合我们正确政绩观的一些支持的啊，然后也可以去做一些民生类的项目，或者说呃去有一部分拿去化债啊。也不可能说啊。全部拿去化债啊啊， 00:06:29 所以这是我们说这个从下半年来看，呃，在整个财政的一个存量财政加速啊，或者说可能还有一些这个结构性货币的政策啊，货币政策这边可能也有一些这个呃边际的一个增量啊。那么在这样的一个承托之下啊，然后包括我们下半年整个投资也是一个低基数的一个状态，那么有可能是这个相应而言啊，这个会有这个传统的投资这边啊，包括这个基建投资跟制造业投资可能会有一些这个呃回升跟改善啊。 00:07:00 所以这是我们说呃下半年啊，因为可能更多是因为基数的影响和政策的一个边际的发力，会使得我们上半年这个K型呢，它稍微有一些些的这个收敛啊，所以这是我们说呃整个嗯 下半年的一个短期偏短期的这样一个视角。 00:07:18 呃那么第二部分的话，我们想谈谈一个偏中长期的视角。嗯，首先这个K型啊就是我们我们也去做了测算啊，就在我们的。 00:07:28 经济体里面，在我们的这个呃工业增加值里面， 00:07:31 在我们的固投里面啊，在我们各种可以计算的指标里面，我们的新经济大概都占比多少？那么大家对于新经济的框定呢，其实也稍微有一些这个分歧啊呃嗯，比如说这个。像这个嗯，那有色加工里面的铜，呃它算不算，然后包括化工里面的有一部分啊，包括建筑建材里面可能也有一部分它跟新经济相关的，呃但是这个如果全部都算到新经济的范畴里面呢，它又太高了啊。 00:07:59 所以我们在算，比如说我们把工分，我们把这个呃固投啊包括这个出口，包括通胀里面我们所有包括其实就业大家也可以算啊，就是我们把跟新经济最为相关最为直接的啊，计算机电子通信设备还有仪器仪表，然后这几个我们算为AI相关的。 00:08:18 我们来看一下它的权重，那基本上在公增里面它的权重是10%啊，但是它的增速非常高，它基本上它拉动了一个点的这个。共增因为我们的共增差不多4~5个点，那么10%的权重拉动了一个点啊，那这个确实非常的可观。 00:08:33 然后比如说在我们投我们的出口里面，那么AI相关的出口增速呢，它可能是60%啊，确实增速也非常的高。然后在投资里面也是一样的，就投资里面的话，可能AI相关的占比也就10%，但是呢，它这个呃增速非常的高啊，然后另外在通胀里面，在我们的PPI里面，嗯，那么AI相关的直接的贡献可能是在。7%左右啊，也不到10%啊，但是呢它确实是持续的在这个环比上的，持续的在涨价啊，持续的在这个呃这个贡献给我PPI给环比PPI做贡献啊。 00:09:06 00:09:09 就是我们的新经济呢，真实跟AI相关的新经济在我们的权GDP里面，它的权重还是偏小，它还是偏小啊，所以然后传统这边的权重。非常的大，所以呢，如果哪怕是他新经济的增速非常高，那么他可能也很难说完全对冲掉我传统经济的一个呃下行，或者说传统经济的一个调整的这样的一个压力啊。 00:09:31 然后我们也去看了一下海外，比如说我们看了一下美国跟日本，那么美国跟日本的话呢，目前他们新经济的占比是在25%啊。所以我们我们10%的新经济跟美国日本25%的新经济，它的一个对于传统经济的一个反哺的一个呃高低它是不一样的。就可能这个美国这边它可能传统这边呃它的新经济这边它的很，它可以反哺到它的一个企业的盈利上，反反哺到这个传统企业盈利上，反哺到投资上，反哺到这个它的就业上，甚至反哺到他的消费上，它是可以做到。但是我们可能没有办法说反哺那么多啊，这是一个点， 00:10:08 然后另外就是如果同样跟美国日本去对比，我们去看了美国这个新经济占比从10%，然后再到25%的这个时间啊，它花了多长时间呢，那基本上它不。不是说是一两年就能完成的，它是一个10年甚至20年的一个维度啊。 00:10:25 所以如果从这样一个视角上来看，那我们如果我们坚定地去推进这个产业结构的转型，坚定地去推进这个新旧动能的这样的一个。替换的话，那么这个时长它可能不单单是这一两年的问题，它可能是未来10年甚至20年的一个问题啊。所以这个是我们说从中长期视角来看，首先K型分化产业结构的转型，它需要一定的时间啊，需要一定的时间啊。 00:10:48 然后另外一个是关于这个周期啊，周期重启，我们说这个周期呢，呃，一方面我们期待的是，当新经济然后逐步成长为呃足够大的一个规模之后，它来拉动我们的这个传统旧经济，那么这是最最最理想的一个状态。那我们自然而然就会有一轮新的周期的一个到来啊。这是一个呃但是呃如果说从另外一个视角从周期本身啊，那我们这两年包括明年后年 可能还会有一个呃这个偏中周期，就是我们这个库兹涅茨周期或者说我们地产周期，它可能会有一些小小的变化啊。 00:11:23 因为我们的地产周期呢，我们也去看了很多个国家的一个案例，我们也去做了一些大数规律的一些探讨跟分析，那么从国际经验上来看，那么大部分国家这种大。型的地产泡沫啊，跌幅差不多是在40~50，然后持续时间呢差不多是在6年左右。那如果说以我们国家目前的这个情况来看的话，那很多地区或者是包括一线城市或者甚至全国来看，我们房价的跌幅差不多也是到了40~50左右啊，也差不多是跌幅是到了。 00:11:54 然后从持续时间呢，我们从21年的下半年到现在啊，如果说是按6年来算的话，那就是到明年啊，那就是到明年啊。 00:12:02 所以从这个地产周期它自己的这样的一个运行规律来看，或者从全球的这样一个经验来看。那么它差不多也到了一个底偏底部的位置啊，或者说我们会看到局部的区域啊，或者是局部的这个市场它到了底部啊，比如说像这个上海的老破小啊，因为我们今年确实是有一些这个公积金贷款制度的改革啊，它确实改革得比较到位。 00:12:25 然后另外就是这个呃局部的这个豪宅啊，它有一些呃比如说我们这个科技新贵，它确实还是辐射到了一部分，它不可能说它可能没有辐射到所有，但它确实也辐射到了局部的一些，这个这个居民跟这个呃局部的企业跟局部的这个区域啊。那么这些它可能是稍微有了到底的这样的一个信号啊，所以这是这个地产这边的一个周期的位置， 00:12:47 那么当然我们也想讲的是，嗯从它到底再到它回升，那么尤其是房价的回升，它可能还是需要很多条件的。呃像我们在前几前前两周的这个扩大消费这个十物规划里面，其实监管的意思也表达非常的清楚啊，他把呃地产首次作为这个大宗消费品啊，以前的话我们。五呃扩大呃这个十四五里面啊就扩大十五十四五里面讲的还讲的是房房住不炒。那么15规划里面虽然没有直接去讲房住不炒，但是它更多是把这个地产作为一个呃消费品啊，它被不是作为一个这个这个更多嗯，不是作为原来这个金融这个投资的这样一个属性，它是在 慢慢淡化的啊。 00:13:30 所以这是我们说，首先我们高层对于这个地产的定位上可能跟之