长江宏观家喻呼筱系列14消费税做减法扩内需做加法

00:00:00 家参加本次会议。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 嗯，好的，各位投资人大家早上好。嗯，今天是早上这个周一啊，那个欢迎大家收听我们每天早上7点钟的呃家喻户晓栏目。然后我是长江宏观团队负责人宋晓晓。嗯，那么今天的话呢， 00:00:47 我们跟大家汇报一下我们周末的一个小专题啊， 00:00:50 就是嗯消费税做减法，扩内需做加法。嗯，这个刚好也是最近这个消费方面它有两个呃动作吧，一个是出了这个扩销扩内需的这个15规划，然后另外就是嗯然后这个消费税这边有了一些。这个推进嗯，那么这两个东西呢，其实嗯大眼一看的话还稍微有一些矛盾啊。一个扩内需的话是可能要更加积极一点，然后消费税呢，可能又又又稍微有一点点是嗯，这个这个有一点点偏收缩性的这样的一个特点啊，所以好像有点矛盾，但是其实我们想说的是，这两个事情从中长期来看应该说是。同一个指向应该是相互去这个融合在一起的啊，它其实不是矛盾的。 00:01:35 然后另外也有很多客户来问说，为什么在当下这个时间点去做这两个事情，嗯嗯，是不是因为我们这个Q2的经济数据不好，然后或者说是内需这边有一些疲弱，然后才出这些动作？那其实这倒也不是啊，你像这个扩内需十五十五规划呢，它是因为最近一段时间这个15规划的分项规划确实是在这个时间点，它是密集落地的，所以它只是其中的一个啊， 00:02:00 然后至于这个消费税为什么会有一些这个。税率的这样一个优化，如果大家去看我们这个2026年财政的预算报告，那么就会明白，因为我们这个消费税改革里面的一些方向啊一些内容。呃，像调整优化消费税征收范围和税率这个事情应该说我们好几年没提了，但是今年财政预算报告里面突然又提上来了，那其实就应该说有一个预期是今年会有一些动作啊，所以这是首先我们先对两个。 00:02:28 这个呃消费税一个扩内需十五规划它出台的一个时间点，我们先去做一个简单的解读，那么接下来的话，我们对这两个事情分别来去呃这个分析一下啊它的内容。 00:02:40 嗯首先整个十五期间，我们说去提高整个居民的这个消费率啊，因为这个在我们嗯整个十五规划里面它是有提的啊，因为我们这个居民消费率现在占GDP，居民消费占GDP的比例呢，大概是40%，如果说我们去看这个同等的这个。呃，人均GDP差不多的这样的一个国家，呃，那其实普遍的这个消费率呢，都还消费率占GDP的比重呢，都比我们稍微要高一些啊。就是它整个居民消费率占消费率和这个人均GDP呢，它有一点点这个微笑曲线的这样的一个呃意思啊，就是一个是要么是人均收入相对偏低的国家，嗯，那么他们的消费率是呃偏高的，因为这个时候可能要先先去满足这个温饱。 00:03:28 然后另外一个就是嗯这个经济发发展相对比较发达的国家，比如说像美国啊，那么它经济发展到一定阶段啊，那么它可能也是以这个消费为主啊。所以在这样一个微笑曲线里面，但是我们稍微有一些些偏离啊，就我们确实是。 00:03:44 整个居民消费率呃占GDP比重它是偏低的，那么这个的话跟我们过去十几年，然后我们这个比较依赖土地财政，比较依赖这个生产跟投资这样的一个经济体系有关系。 00:03:56 然后同时呢也跟我们这个居民部门将大量的这个财富啊，就是这个这个亚洲国家比较重视这个住房，我们大量的把居民财富然后配置到了这个房地产市场。 00:04:08 那么诚然跟这个地产相关的消费呢，在过去嗯十几年也也也也是我们消费的一些核心的拉 动，但是在当下的话，它可能反而又成了我们消费的一个压制啊。 00:04:19 所以在整个15规划的大的规划里面，我们说这个提升居民消费率啊，这个是整体的一个。大的一个要求，呃那么至于这个扩大消费这个十五规划里面，其实呢我们也去跟这个呃十四五规划去做了一些对比，那么还是有一些相对不一样的地方啊。嗯，因为十四五也有一个扩大内需战略实施方案啊， 00:04:42 跟对比下来的话，首先第一个最大的一个变化是它有了一个比较量化的目标啊，所以这个也是大家可能最开始讨论的啊，大概是要求说到2030年社会社零的总额达到60万亿元左右啊。那么这个我们也去倒算了一下，那么意味着说嗯这个社零年均增速是在3.7左右，呃，然后我们现在社零的增速呢，当月增速应该是在呃1%左右，所以如果是单看今年的话，今年全年达到3.7，说实话还是有一点点的这个压力啊。那如果说今年没有达到的话，那可能后面这个呃这个这个4年的时间，他可能要要求增速要更高一些啊。 00:05:21 所以这是首先一个量化的指标，但是因为我们也去看了十四五期间他也没有这样一个量化指标。所以首次给出这个量化指标是不是一定要实现，或者说我们未来这个。这个设零的这样一个范围又会不会有一些呃调整啊？这个都嗯可能要边走边看啊。所以首先这个是可能是整个嗯但是他既然提了这样一个量化的诉求，那么对于监管而言，可能还是呃在一定的阶段，还是会去采用一定的方式跟方法去努力去实现啊。所以这是我们说这个呃这个一个量化目标， 00:05:54 然后另外就是除了这个量化目标之外，我们也去对比了整个十四五这个扩大内需战略实施方案，跟十五五期间的这个扩大呃消费的这个十五规划它的一些差别啊。 00:06:06 那么这一次的话呢，其实大家会发现我们觉得有有有有几个吧，有几个比较重要的点儿吧。就是因为它内容很多啊，应该说这个十五规划里面关于消费的边边角角其实都有提到啊，就各类消费包括啊养老育儿，然后这个文化领域的精神领域的，然后这个体文体等等全部都有提到啊，应该说是非常的全面。但是我们还是想要说去稍微拎一些相对比较重。 00:06:34 重要的一些地方出来，那么第一个啊，第一个相对比较重要的是。这个服务消费啊，就是扩大这个服务消费，应该说是这一次嗯反复去提及的啊，因为我们也去对比了一下，就是中国的家庭消费支出里面，我们的服务消费占比跟其他国家对比确实偏低。那么在我们的家庭消费里面，我们的服务消费呢差不多是占接近45左右啊。但是像日韩的话基本上是60，然后美国的话达到65%啊，所以我们比他们确实是大概低一个这个10到这个呃呃，第一个这个15~20左右的这样一个区间啊。那么服务消费里面关键是要找到说未来能够稳定增长，或者说比较适合我们国情，然后又必须去推进的。 00:07:19 那么这个其实呃对比来看的话，嗯，那么根据我们整个人口的这个年龄结构的这样一个预测，那么其实未来比较重要的这个消费其实主要集中在嗯，你像15~25岁的这个文娱体验式的消费啊，年轻人的消费悦己式消费。那么35~44岁的可能主要在教育。跟这个呃房产跟汽车的这样一个消费，那么45~54岁呢，主要是这个也是这个家庭消费，家庭理财或者说是房车，然后这个55~64岁的话可能是偏储蓄偏投资偏个人健康，那么65岁以上的话主要是偏养老消费。所以考虑到我们这样的一个嗯人口的这样的一个嗯阶段的话，那么未来其实可能养老消费是我们比较重要， 00:08:04 或者说是提升这个服务消费比较重要的一个抓手。 00:08:07 所以这次在十五规划里面关于银发经济其实提的也相对是比较多的啊。所以这个是第一个，我们觉得这个服务消费扩大服务消费里面，尤其是养老消费，可能相对来而言是比较符合我们国情，或者是未来可能也有比较大的潜在提升空间的这样一个嗯，这样的一个呃阶段啊这样一个方式。 00:08:25 那么第二个叫做嗯升级商品消费啊，升级商品消费里面它有个比较重要的变化是什么呢？他把这个呃这个嗯首次吧，把这个地产然后放到了大宗耐用消费。消品消费里面啊，跟我们这个呃汽车跟这个包括说这个呃这个这个家电放到了一起啊，这个还是一个算是这次比较新的一些，嗯这个这个提法跟十四五期间也不太一样啊也不太一样。 00:08:54 嗯那么什么是那么住房里面哪些嗯住房需求是被他所鼓励的，那么他其实说的也非常的清楚啊，比如说一个是优化这个保障性住房，然后另外一个是因城施策去增加改善性住房。也就是说对于这个地产这边的话，它也是这个呃呃这个满足更多是一个是满足这个刚需，然后另外一个是满足这个消费需啊，然后以此去。升级这个商品消费啊，就是没有再把它跟投资啊，就是当然它也是在投资里面啊，但是这一次把它跟当把它定位为消费品。 00:09:29 我们之前嗯也有讨论过，就是地产可能在我们国家从原来这样一个资产属性，像这个消费属性，它可能慢慢会去倾斜啊资产属性的话，可能还有这个投资这样的一个这样的一个功能在。但是如果是消费属性的话，那可能这个跟跟汽车跟这个家电一样啊，就是它会有一些折旧啊或者是之类的。它在价格上可能跟原来这样价格的是不太一样的啊所以这个是嗯， 00:09:53 就是虽然我们看到啊，在整个十五期间规划期间没有像十四五，因为十四五期间对于这个房子对于房地产，他还讲了说呃房住不炒这个事情。那么这一次其实没有去提房住不炒，但是并不是代表着说他的态度有变化啊，他还是我我们觉得底层的逻辑还是没有变的啊啊当然嗯， 00:10:13 因为我们这个嗯，他还是去提了说这个在地产上支持因城施策去优化房地产政策啊，因为确实我们。这个地产这个呃这个经验其实嗯也慢慢地在这个房价也在触底啊，那么不同的地方还有一些诉求，那么包括我们说的这个不管是保障保障性住房还是说是这个改善性，也是适当的去做一个支持啊。因为我们其实看到呃我们整个居民的这个杠杆率啊，其实已经就还在这个去杠杆的过程当中，然后呢，还没有去得非常的这个完全去完，所以我们整个居民资产负债表呢其实也非常的脆弱。 00:10:47 所以呢，如果是在这个比居民去杠杆这个过程当中，其实如果有一些正常的诉求，其实我们监管也去也也也相当于说去去去支持啊。所以这里面相当于是一个稳地产和促消费的一个协同啊，它其实都有兼顾啊，但是背后这个房住不炒，以及地呃住房从资产性向消费性 这样的一个呃，这样一个属性的一个转变啊，我们觉得它还是有呃有有有是在有在去进一步的去推进的啊。所以这是我们说在升级商品消费里面，可能除了这个其他之。外然后在住房这边可能有一些新的这样一个变化啊，然后这是第二点。 00:11:24 然后第3点是嗯还是政策的一个支持。嗯，因为对于消费而言的话呢，其实如果说这个嗯靠呃，要么是靠消费自身的一个呃周期自身的一个韧性，就是我们说有一个链条，整个居民收入的改善啊，就业的改善，居民收入的改善，然后自然而然消费就改善。那如果说这个过程它没有很明显的这个恢复过来的话，那可能我们需要政策的一个支持，那么现在政策的这个支持呢。 00:11:53 我们在十四五期间嗯主要讲的是这个财政政策的一个支持啊，因为它基本上讲的是这个呃叫做这个呃财政对消费的支持，主要体现在对于困难人群的这个转移支付和兜底上啊，财政支出的一个形式。 00:12:07 那么这一次的话，它其实更加强调是财政金融的一个协同的发力啊，就是除了财政的一些嗯这个支持之外，那么金融政策央行政策那么也要去做一些配合啊。包括说像我们的这个消费贷的投放啊，消费贷款的贴息等等啊，包括这个呃消费基础设施的一个建设啊，消费基础设施建设里面我们央行也有一些工具啊，然后央行跟财政共同去配合。其实这背后是什么呢，就是原来我们的财政相对而言是比较充足的，所以我们只用财政的呃单独去支持就可以了。 00:12:39 但是现在的话，可能财政本身它这个也有自己的问题，所以呢可能需要财政跟这个货币我们结合到一起啊，一起去解决这个问题啊。然后也是我们新时代这个背景之下的一个新的一种方案啊。 00:12:53 啊，所以这是我们说这个在这个扩扩内需里面，一个是我们觉得比较强的抓手，一个是这个呃这个或者一些边际的变化吧。一个是扩大服务消费里面的养老消费，然后第二个是我们说升级商品消费里面，把住房消费纳入到这个大众消费品，那么这个也是一个