长江宏观家喻呼筱系列34：百年一遇厄尔尼诺影响分析

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 本次电话会议为长江证券研究所白名单服务，主题为解读百年一遇的超强厄尔尼诺对通胀、商品价格的影响。
2. 今年厄尔尼诺大概率达超强级别，海温峰值或超3℃，为百年新高，将持续至明年上半年。

二、投资线索与影响分析

1. 农产品：印尼、印度等主产区干旱，棕榈油、印度水稻或减产，国内主粮保供充足，棕榈油、天然橡胶等进口依赖品种存输入性通胀压力。
2. 电力能源：我国南涝北旱，长江部分流域降水变化影响水电供给；高温天气推高制冷用电需求，加剧电力保供压力。
3. 有色金属：智利北部铜矿主产区多雨，上轮超强厄尔尼诺曾致铜矿供给收缩，本次或再次影响全球铜供需。
4. 海运：巴拿马运河因干旱水位下降，通行量受限推高海运成本，影响相关商品价格。

三、风险与关注

1. 本次厄尔尼诺为百年最强，次生灾害影响范围具不确定性，需持续跟踪。
2. 潜在灾害（如泥石流）可能进一步放大海运、生产供给风险。

四、后续安排

1. 本周及下周每日21点将联合行业组，针对厄尔尼诺影响展开行业层面深度分析。

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的各位投资人大家早上好，欢迎大家收听长江宏观。嗯，早上七点的家喻户晓栏目嗯，然后我这边是长江宏观团队负责人。 宋晓晓嗯，然后今天是这个呃周一，然后我们跟大家汇报一下我们嗯，周末的一个周专题啊，是对这个厄尔尼诺的一个解读。嗯，因为近期的话呢，其实呃包括像我们国内的一些气象中心，包括海外的一些呃机构，其实都呃进一步的去强调了今年一个厄尔尼诺的一个强度啊，嗯，所以呢，我们嗯，也是这一周的话，去做了一些梳理，然后我们把我们初步的这样一个梳理的结果呢，也跟大家去做一个汇报啊。 嗯，那么今天内容的话呢？我们主要是讲这个大概三个部分吧。第一块儿的话呢，我们还是先简单的去讲一下这个厄尔尼诺的一个呃情况啊，就是它的呃，强度啊，包括可能的持续的时间啊，然后第二部分的话呢呃，我们去梳理一下，结合历史经验啊，我们去梳理一下。那么在这个厄尔尼诺的背景之下，哪些产品的价格可能会受到影响？ 然后最后的话我们也是对全球通胀，或者说是这个国内的这样的一个通胀，简单的去做一个展望啊趋势的趋势性的展望好。那么首先这个第一部分啊，厄尔尼诺，呃，那么正常情况下的话就是我们这个呃在这个雪地里 的时候啊，正常情况下在呃这个的时候就是整个赤道，这边会有这样的一个吹这个东风啊，就是从这个太平洋东一些暖气流呢，往这个太平洋西然后去吹啊这样一个呃，我们说这个沃克的环流，呃，那么但是呢，每每隔两到7年呢，这样一个太平洋东的一个暖流向这个西去吹的这个这个这个力度呢，它会放缓那么放缓之后呢？它会导致说太平洋东这边呢啊，就是过多的这样的一个热气流在这边，所以它是偏这个偏热的。然后呢？因为吹到太平洋西的这个热气流它比较少，所以呢会导致像印尼那块儿呢？它可能底下的这样的一个冷气流，它会上来多一些，然后导致印尼那附近呢，它是偏冷然后偏旱的这样一个状态啊然后印尼也是一些主要的一些作物的一个产区啊，那么对我们国家的影响呢？ 因为正常在我们国家这个夏季，这边它是会有这个副热带高压的。呃，那么又因为这个呃这样一个环流的这样力度不够，所以呢导致我们的副热带高正常，副热带高压应该往北走，但是厄尔尼诺情况之下，它可能呃这个力度不够，所以它就没有顺利的往北走，反而会停在这个。偏南的位置，然后再加上这个本身这个台风的季节，以及这样1个温度湿度啊，然后的原因，所以它会对对我们国家的影响是厄尔尼诺是导致我们国家整体是呃南边更涝，然后这个北边更旱的一个情况啊，所以这个是厄尔尼诺的这样一个整体的一个作用的一个机制啊。 呃，那么在这样一个作用之下呢？有些地方它的气候，它就会相对比较异常，有的地方偏涝有的地方偏这个旱有的地方偏冷的地方。格外的热啊，所以这是我们说整个厄尔尼诺的这样的一个呃现象啊，每隔两到7年都会有这样的一个情况啊，呃然后大家呃，因为它会对这个呃应该说是这个秘鲁北部的沿岸，包括厄瓜多尔附近的这样一个海面的温度呢？会出现这样一个强烈的变暖，所以呢？ 这两个国家这个干旱的地方呢，然后会常这个国家常年是干旱的，所以呢会迎来一些适度的降雨，所以当地居民把它称之为这个肾阴这样一个现象啊，所以我们平常去衡量这个厄尔尼诺强度的时候，就以这个地方的海面的温度的强度来去判定说它是不是这个厄尔尼诺已经有多多强啊呃，那么正常情况下这个这块儿的海面温度，如果超过0.5度的话呢，我们把它称为厄尔尼诺，如果温度超过两度的话呢，就称为超强厄尔尼诺啊呃，那么历史上来看的话呢？ 这个呃从我们拿到的一些数据啊，1900年至今，那么历史上出现过我三次超强厄尔尼诺，分别是这个82年到83年，然后97年叫98年，然后15年到16年啊，这三次超强厄尔尼诺，那么这三次超响厄尔尼诺呢？基本上，呃，这个峰值基本上也就是在不超过三度啊，不超过三度在2.5到2.6左右这样一个水平。呃，那么最近大家可能讨论比较多的或对比比较多的，比如说去跟9798年对比啊，因为那时候也确实是在我们境内有一些自然的灾害啊，这是我们说历史上那么这一次的话呢？ 根据这个呃，嗯，包括像我国的这样一个气候中心的一些监测，包括海外的一些美国的一些气候中心的监测，那么本今年的这样一个厄尔尼诺呢，大概率是会达到超强级的，就会达到二度及以上啊。这个首先是超强级别，那么超强级别的话就是过去百年里面的第四次。然后呢除了达到超强之外呢，从这个绝对温度上啊，绝对温度上那么可能呃，像我们国家这个气机构中心的预测啊，就是这里的海这个海外温度呢，可能最高是能够超过三度的超过三度的，那么我们刚说前面三次超强都是峰值是在2.5到2.6，那么如果这次是超过三度的话，那应该说是它这个温度上是创了这个百年的一个新高啊百年的新高，100多年的这样一个新高，所以这很多媒体大家去在报道厄尔尼诺时候会出现说百年一遇的厄尔尼诺就是从这样的一个呃温度这样的一个呃视角去讲的啊，所以这是我们呃先简单的对这个厄尔尼诺这样一个它本身的一个作用机制，跟这个强度做一个介绍，那么一般情况下厄尔尼诺它要持续这个好几个。 月的时间啊，平均11个月的时间，所以对我们这边的影响呢，可能是从今年下半年，然后到明年上半年都在这样的一个呃，过都在这样的一个影呃影响的一个周期里面啊，这是我们说这个呃第一部分，那么第二份，最重要的是我们还是要看一下，它可能会对哪些价格产生影响啊。那么我们呢？根据历史的经验，我们大概梳理了四条线索吧。那么第一一条呢？ 呃还是对于整个农产品的一个影响啊，因为这个呃在整个这个这个主产区里面啊。在整个这个呃赤道附近啊，包括我们刚刚讲到的提到的几个地名，比如说印度尼西亚，然后包括说这个澳大呃，这个这个这个太平洋东啊，这个包括呃，以及太平洋西附近，包括我们国家，它很多地方，它还是这个呃，有很多的这样一个农作物也是主要的一个农作物的一个生产地带啊。那么这个过程当中的话，比如说，像我们刚刚讲英利亚西跟菲律宾这些地方，它在厄尔诺期间的话，它就偏旱啊，因为我们说它那个暖气流正常的那个暖气流过来的比较少，正常应该是它暖气流过来，应该是有降雨的，但是厄尔尼诺期间它也没过来，就偏旱啊，所以呃这里面的话又恰恰，比如说像这个印尼跟马来的棕榈油，然后等等。 印度的这个水稻，它可能是在全球的这样一个产量供给是比较比较高的啊。所以这样的一个情况之下，呃，因为它呃异异常的，这样一个天气可能会导致它的1个减产，然后减产呢，呃同时呢？呃可能在这个极端的气候呢也会影响这个呃运输，所以呢，它会对整个的农产品的价格会产生1个影响啊，所以海外因为海外在之前我们今年前一段时间，因为油价的问题曾经一度其实已经影响到了这样一个农产品的一个生产就海外可能今年整体就稍微有一些些这个缺粮的情况，所以它会对如果一旦这个农产品价格上来的话，可能对于海外全球的这样一个通胀都会有影响啊，但是我们国内的话呢？ 呃，因为这个本身我们今年是这个夏粮，我们是丰收的啊，国内这个保保供的情况做的也非常不错，所以这些农产品可能对我们就主粮对我们这边的影响可能不是很大，但是我们有一些进口依赖度比较高的，比如说像呃棕榈油啊，然后等等天然橡胶啊，这种我们还是以这个进口呃依赖度比较高的这些那包括大豆，那这种可能会有一些输入性通胀的一个影响啊，所以这是我们说这个第一块儿农产品这边，然后第二块儿是这个，因为我们刚刚讲了对我们国家整体是一个南漏北旱的一个情况。 呃，那么在我们的长江的这个下游的话，那可能整体的是这个呃降水可能相对偏多。然后中游的话可能会有一些这个呃降水中游，或者偏上游，它可能会降水相对偏少，那所以如果是降水偏多的话，它要泄洪，然后降水偏少的话，它又会来水不足，所以会对我们整个水电的供给这边，然后导致产生一些影响啊，进而会对我们整个。水电的这样一个价格也会产生影响，然后另外就是本身呃，厄尔尼诺期间啊就尤其这个整体，它可能会啊。 偏有这样一个高温的天气啊，因为它会导致大部分的气温都会较平，同期相对相对偏高，那么高温天气的话可能会增加整个对于空调的这样1个制冷用电的一个需求。所以也会进一步增加这个能源保电力保供的1个压力啊，所以这是我们说第二条影响呃线索。那么第三条的话呢，呃，因为我们刚说了像这个智利的嗯，这个这个这这块儿地方，它可能是多雨的啊，因为它大量的暖气流，本来应该吹到这个中太平洋。 都应该吹到西的，但是现在就聚集在太平洋东这边，导致太平洋东这边异常的热，然后在它的呃异常热的边缘可能会形成这个雨。呃雨带，或者是下雨比较多的地方偏涝啊，那如果是偏涝的话呢，它也可能会影响到这个 一些矿产的一些呃供给啊，比如说像这里北部的安托法安托法加斯塔这个附近，它的这个矿产比较这个比较比较这个密集，如果是有这样1个强降雨的话，可能会对整个铜矿的开采跟运输产生影响。 嗯，呃，其实我们如果去看数据的话，这里的铜矿产量基本上份额是占到全球的23%啊，比而且主要集中在这个北部区域。啊，像上一轮的时候呢，呃，不管一五到16年的时候，其实这些地方就出现了一些呃，这个这个这个呃预防性停运，包括说一些强降雨跟泥石流的这样的一些现象啊，所以呢可能会导致整个矿山供呃矿山供给的一个收缩，进而对于整个全球。铜的这样一个供需平衡产生一些前进的影响啊，所以这是我们说第三条线索可能会影响铜的这样的一个呃，一个供给跟这个价格啊，那么第四条的话是在这个运输上，嗯，因为我们说这个厄尔尼诺它本身，我们刚讲它是在太平洋东，这边的话就是过多的，有一些这个呃，这个呃气流没有没有被吹走啊，所以导致太平洋东这边它会偏呃热和偏这个呃落一点点。 那么在巴拿马附近的话呢？它就是呈现的是刚好是在这样的区域，它是偏旱的啊，偏旱的，那么它太旱的话呢？会导致那它把运河附近流域呢，它的降水会相对减少，如果降水减少的话，它可能会水位去下降，然后进而它这个整体的运输海运成本可能会这个呃增加啊呃，现在的话，其实我们会看到整个运河管理局，这边已经开始去限制整个传播。多吃水，然后减减少每日通行的这样1个名额，然后进而可能会延长这个呃传播排队的一个时间啊，那么在上一次2023到2024年那个厄尔尼诺期间，这2023到2024年期间，其实还没有达到超强的这样一个级别啊，但是当时的这个巴德马运河那个当时的每日通行量从正常。 场的36艘就降到了这个24艘啊，所以还是降的还是比较多的啊。呃，然后这一次的话呢，我们觉得也需要去稍微去跟踪一下，当然后面也要去持续观察这个降水与水位下降的一个情况。呃如果说是出现了类似的这样的一个呃水位下降表呃这个持续下降的这样一个状态的话，那可能会对整个海运的一个成本和价格，然后导致产生一些影响，进而会影响所有这个在在这个条线上运输的一些商品的一个价格啊，所以这是我们简单去从这个梳理上，然后我们梳理了这呃四条线索吧，那么当然可能还会有一些潜在的一些次生的影响。 比如说，如果出现了一些呃，这个呃这个自然灾害啊，如果讲讲这个这个这个这个呃泥塑料啊或什么的这种自然灾害，那它可能也会对呃整个也呃整个的运输啊，包括说一些呃一些潜在的其他的一些次生的影响，这些可能也会对一些价格产生影响。当然这个东西我们就边走边看了啊，因为毕竟这一次的强度呢，是历史上从来没有过这么强的，所以这个事情我们觉得也需要去做呃一些关注啊，做一些关注啊，所以这是我们说第二部分啊，关于这个呃厄尔尼诺的这样的一个影响，然后第三部分可能是我们说整个全球通胀的一个展望，因为正常情况下呢，随着呃，今年全球通胀都有一些输入性的影响啊，就油价的影响。 那么如果说是本身本身，包括我们国家啊，本身在油价回落的过程当中，可能大家的通胀都是震荡向下走的啊，震荡向下走的。但是如果说是厄尔尼诺，它逐步的去发酵起来，尤其是在今年这个q4啊，逐步发酵起来，那么可能会对全球通胀产生呃向上的一些支撑力啊，呃，那么海外这边的话我们刚说了，比如说像像农产品地这这边可能它本身，它是一个缺粮，那个稍微今年已经是有一些缺粮的状态，那么可能这个相对会更加敏感1点。 但是国内的话呢？呃，我们的国内通胀也是在震荡下行啊，然后我们也大概去看了一下像这个进口依赖度比较高的天然橡胶棕榈油这些啊，那么在我们国内的这样一个cpi跟ppi里面目前的权重是相对偏低的，然后再加上我们这个主粮，这边其实保供做的还非常的不错啊。所以呢，我们是觉得会有1些前列的输入性影响，可能会对我们的ppi的一个下行的这样一个过程呢产生呃一定的这个向上的一个牵引啊，但是整体呃通胀的 这个影响可能相对而言啊，相目前看起来是相对偏弱的，但是我们刚刚也讲了这个我们也要去持续跟踪它啊，就是尤其是潜在的次生的影响，它可能呃影响的范围。 这个我们觉得也会存在一些不确定性啊，需要大家去持续的去做跟跟踪啊，好那这这个是今天这个呃厄尔尼诺这个我们宏观这边的一些简单的梳理，然后我们后面还有一些专门的深度报告，到时候也会发出来。然后接下来在这周和下周每天晚上的九点钟呢，我们也去跟我们的行业组去做一些联合啊，也跟大家做个预告，每天晚上九点钟，我们都会邀请一个行业，然后针对厄尔尼诺的一这个影响的线索，然后我们再结合行业的一个产量啊，供给啊需求啊，然后实际的一个状态，然后我们再去做进一步的这样一个分析啊，也欢迎使用关注啊，我们这个从呃这两接下来两周每天晚上呃九点钟都会有这样一个汇报啊，那行，那今天的话呢，我们就先汇报到这边，如果大家对厄尔尼诺的这个相关的这个呃内容感兴趣的话，也欢迎私信来联系我，或者联系我们团队啊，我们有些素材可以去呃发给大家啊，那今天的汇报就到这边啊，那我们这个家喻户晓栏目呢？ 是每天早上七点钟都有啊，我们会把近期市场聊的比较多的，或者说是一些主要的一些关键的宏观数据。啊，和一些宏观事件啊，我们在这里跟大家去做一个分享，那么欢迎使用关注这个我这边的基本财经，或者是关注我们家喻户晓这个栏目啊，然后呢，呃，这个这个也请大家多多支持长江宏观团队啊，我这边是长江宏观小小，那么今天感谢各位领导的收听，那么也祝大家这个呃周一工作愉快那么各位领导再见。