长江宏观 家喻呼筱系列15利润增速缘何下降

00:00:02 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:00:25 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:53 嗯，好的，各位投资人大家早上好，嗯，今天是周二，欢迎大家收听我们这个长江宏观每天早上七点钟的家喻户晓栏目。然后今天的话是我们的第15期，我们跟领导们去汇报一下我们昨天的这个工业企业利润点评，那么标题叫做呃，这个利润增速缘何下降啊？然后我这边是长江嗯宏观团队负责人宋晓晓。嗯，其实呢， 00:01:19 为什么会起这样的标题，嗯，大家应该是昨天看到数据，其实数据的话在上个月就已经增速已经有所下降了，然后为什么在这个时间点去讲，这个也是大家昨天问的会比较多， 00:01:32 诶是不是我们这个利润增速。它已经到了顶部，那么为什么大家会有这样一个问题呢？是因为我们从PPI这个视角来看的话，PPI I很有可能在6月份就已经到了顶部啊。当然最近这个油价又回来，可能会对我们的PPI I重新产生影响，但是如果呃从这个整个PPI I的趋势上来看，那么可能后面未来整个一年的时间PPI I都是震荡下行的。那么如果说PPI是震荡下行，那可能企业盈利这边包括我们的税收这边可能相应都会产生一些影响。 00:02:03 所以昨天数据出来之后，大家看到当然我们的利润增速还是可以的啊，因为我们的利润增速还是在这个呃15%以上啊。但是大家会担心说， 00:02:14 诶是不是我们的利润增速就已经到了这个顶部啊，已经这个后面是不是也是会有一些下行的压力啊，所以这个是大家昨天可能。 00:02:23 这个问的比较多的，嗯，那么今天的话呢，我们也去详细地去拆解一下这个工业企业利润里面，它的一些利润的情况，然后分行业的情况，上中下游的情况，然后以及库存的情况和我们对于未来的一些展望啊。 00:02:37 好，那首先的话呢，嗯6月的这个企业呃利润增速呢，嗯当月同比是15%啊，这个上个月呢21%啊确实是有所回落，但是从15%这个绝对水平上来看，那么其实还是在一个比较高的一个水平。呃，跟利润增速下行相呃相对应的是我们的收入增速其实还是不错的。那么收入增速呢，单月同比是11%啊，应该说是比5月份还是进一步往上走的。 00:03:04 然后我们把利润呢，我们稍微去拆一拆啊，就是把它拆为这个量，把它称为量价和利润率啊来看。那么6月的利润呢，就是虽然增速是下降的，但是我们会看到它主要是因为这个价格在下降啊，因为呃我们刚才讲了就是PPI的这样一个增速呢，它可能后面啊就是有这个回落的一个趋势。所以6月它这个价格的这个拉动呢，稍微有所这个呃下行，然后另外就是它的量的增长反而是比较好的。所以其实如果说单从这个量价来看的话，因为量是在往上走的，那其实可能呃说明我们整个利润，它呃利润的表现其实还是有一些韧性的啊。 00:03:43 因为我们其实更嗯从这个量价来看，价的拉动诚然也很好，但是量的拉动可能相对而言，在当下这个时间窗口它可能会更重要一些啊好， 00:03:52 那么这是首先。量价然后利润率的贡献也是稍微呃弱了一些些啊，利润率的贡献也稍微弱了一些些，因毕竟成本上来了啊。所以这是我们说这个呃这个量价拆分上呃， 00:04:04 那么接下来主要我们是来看一下这个分行业的一个表现啊，这个也是大家会相对比较关注 的。 00:04:10 那么首先从大类上啊，三大类采矿，然后制造业和公用事业这三类来看的话，呃整个制造业这边的话呢，应该说是呃相对还是比较稳呃稳定的啊，就是略增了一点点啊，增速是在20%。嗯但是我们此前可能相对而言这个呃表现比较好的这个采矿啊，上游的采矿啊，那是有一个明显的回落的，应该说从最高点的这个60%的增速，然后回落到了当月同比啊，回落到了这个月的30%多啊，这个是比较明显的。 00:04:43 然后另外就是我们的公用事业，然后也从此前的一个一度接近正值，然后现在这个回到了-11啊下下降还是比较明显的，所以三大类里面采矿业。制造业跟公用事业里面应该说是整个采矿跟公用事业的当月同比，然后降的还是比较明显的啊。这个也是此前我们因为价格的原因，然后这两个行业可能增速会表现好一点点。那么因为价格的回落，所以这两个行业呢也有一些明显的利润的回落啊。 00:05:12 那么制造业这边的话，反而是保持一个相对比较稳定啊，保持相对稳定。那这是制造业，然后三大三大行业。 00:05:20 然后呢我们再去把这个制造业的内部我们去看一看啊，就是上游的原材料加工，中游的装备啊，然后以及下游的消费品，我们再把上中下游去看一下它的情况。呃，那么从上中下游来看的话呢，此前一度是上游最好，中游次之，然后下游反而是利润在下降啊，因为它传导不下去，所以一直是上中下游在利润往上走的时候，它其实相当于是呃压制了下游的这个利润。或者说我们的利润嗯本身在需求偏弱的情况之下，它在上中下游之间有一些分配，更多的去往了上中下上中游，然后下游会相对有所这个呃影响啊呃那么这是此前的状态。 00:06:00 那么这个月的话，我们会看到说，呃首先上游是原材料加工啊跟我们采购业是一样的，它利润增速是有一些明显的一个回落，然后中游呢反而是呃保持稳定吧小幅抬升。然后下游的话，嗯虽然这个利润增速仍然是一个负值，但是也是在改善的所以。所以我们看到的利 润在上中下游之间有一个重新的一个调整，就从这个高增的上游，然后缓慢地去往中下游去修复啊。这个应该说是呃上中下游的这个K型呢，稍微有一些些的这样一个收敛啊所以这是我们说分上中下游。 00:06:35 然后我们进一步的再来拆一下这个分行业啊， 00:06:38 就是我们整个嗯这个过去两期里面利润率拉动排名前10的行业里面啊，排名第一的是这个计算机电子，然后排名第二的是这个二三名啊，或者是前四名的是煤炭有色跟化工啊，然后其次是医药啊。这是排名前5的这个行业。那么在排名前4的这个行业里面啊，只有计算机电子， 00:07:00 然后这个月的利润量拉动率是继续往上的，就是科技或者AI相关的利润率。利润率对我们行业的整体利润率的拉动，它的仍然是保持一定的这个向上增长，而且它单行业计算机电子，单单行业对我利润同比增速的贡献是10%呃。呃，P P啊，因为我的利润增速一共是15%，那么它单行业就拉动了10%，所以大家可想而知就是这个。 00:07:27 科技这边AI这边的贡献仍然是非常强。呃。那么此前呃拉动比率比较高的像煤炭、有色跟化工呢，那么这个月的话它的增速都有一定的这个下行啊这个原因的话，也是因为这个原来这个呃美伊冲突或者说有钱的这个供给约束，然后这样的一个呃因素啊消解掉之后啊。油价回落之后，我们大宗价回落之后，呃呃这个煤炭，然后包括原呃这个呃原油等这个这个这个还有这个铝啊什么的，这个铜啊什么的，这个上游的大宗价格的下行，所以它导致整个上游的利润其实也有一些回落。啊这个是嗯煤炭跟这个有色， 00:08:06 然后化工这边的话呢，呃因为化工之前它是有一些影响，是因为它的这个呃库存呢，它是先进先出的这样的一个制度，所以原来的话可能整个。这个呃这个最开始它的利润是高增，是因为它的价格起来之后呢，它的库存其实是偏低偏低的，所以此前一度是有高利润。然后后来是随着这个呃这个库存慢慢的这个变成它的变成高利润，高利润的呃高成高成本的价格之后，高成本的原材料之后，那么它的这样一个高利润，它就会慢慢地回归到 现实啊。 00:08:41 所以原来前几个月我们是看到说化工这边的利润是比较高的，那么其实现在的话应该说慢慢接近现实，因为它原来可能是库存是偏低的，然后呃价格是偏低的，然后现在的库存可能价格是偏高的，慢慢的呈现出来啊。所以石化这边它也有，化工这边它有利润率也有一些回落啊，但是它依然就是我们说依然像煤炭有色跟化工，然后包括医药，然后依然是我们说这个整个利润里面它相对拉动率是比较高的啊，相对拉动率是比较高的啊。 00:09:11 所以这是我们说分行业来看这个呃它的一个情况啊，应该说总结来说是计算机电子这边。科技这边的贡献率依然在往上走，呃然后煤炭有色化工随着价格的变化呢，呃它其实有所回落，但是依然是比较呃在利润里面依然是排名贡献比较高的一些行业啊好，这个是我们说分行业的利润的情况。 00:09:32 然后我们再来看一下库存的情况。呃那么库存的话呢，在这个月应该说是呃，不管是名义的库存还是实际的这个库存都有一些往上走，呃那么我们理解应该说是在整个价格回落之后，呃企业有一些这个补库的需求，啊就是此前的话因为油价比较高，呃呃成本比较高，所以可能。没有那么强，那么这个月的话是有一定的回回落的，呃呃有一定的这个这个回升的啊，补库有一定的补库需求。呃， 00:09:59 然后但是另外我们从库销比和产成品周转天数的话，那么这两个指标都是在下降的，这说明整个周转的情况其实是不错的。就虽然在补库，但是库存的周转情况是呃相较比较好的。那说明需求其实整体也有一定的这个改善啊，就是呃这个这个这个不管是因为新兴行业，还是说是这个油价回落之后的一个生产的一个恢复，所以需求或者是库存这边其实是反而是在加快的，所以这个信号也是呃比较积极的啊。 00:10:29 所以这个是我们说库存的情况，呃我们总结而言的话呢，呃，确实6月的利润同比增速呢是有一定的下降啊。 00:10:37 原因的话呢，呃其实一个是其实主要还是在上游啊，这个我们刚刚讲的比较清楚了，上游的煤炭原铝这个价格的上行导致整个上游销售额转弱，以及石化这边啊这个呃高成本，然后导致它的这个利润率下降，其实也。慢慢地在这个呈现出来啊，但是我们说虽然它有一个利润增速的回落，但是我们可能还是能够看到一些相对比较积极的信号，比如说这个利润增速其实依然是在一个相对比较高的一个位置。然后第二个这个量的拉动其实它不是说在呃减弱，它反而是在增加的，这个月量的拉动反而是在增加的。 00:11:13 然后另外就是企业的那个内部，我们说新兴行业的这个拉动啊，外需行业的拉动依然是非常的强，然后此外这个我们刚刚讲这个周转的天数。库存的周转的天数也在下降啊，整体就表现的是我们整个科技投资驱动国内利润增长，然后进而带动经营改善的这条主线呢，其实没有发生变化。而从这个月的数数据来看，它反而是在走强的啊。所以虽然利润增速在下降，但是我们觉得它也不乏一些积极的信号啊。呃呃，当然我们也说这个刚刚也讲了，最开始也讲了，因为PPI I整体是在呃下行的，所以它还是有一定的压制。 00:11:51 那么我我们往后面来看的话呢，整个科技的这个资本开支，呃增速可能仍嗯在下半年仍然可能是在一个比较高的位置。然后全球的制造业PMI呢也是在一个指也在这个扩张的区间，所以我们觉得对于利润工业企业利润而言，它仍然有支撑利润在一个相对比较高的位置，仍然有这个支撑的理由，仍然会保持一定的这个韧性。 00:12:12 呃，但是确实呃我们稍微拉长一点时间来看，那么PPI I的下行啊，油度油价短期之内又有一些回升，包括这个关税政策的一些重启啊的可能都会对我们。 00:12:24 的盈利呢嗯产生一定的这样一个掣肘，所以这些风险因素呢，也是我们呃这个是在在站在这个时间点想跟大家去提示的，大家可以稍微去关注一下啊。所以这是我们说这个月啊，工业企业利润增速呃这个它的一些呃背后的一些原因吧，然后我们去做一些拆解。嗯，那么今天的这个汇报呢，呃，就到这里结束了，呃，那么也感谢大家的一个收听啊。 00:12:48 这个我们这个家喻户晓栏目的话是每天早上7点钟，然后我们都会有这样的一个汇报。我 们把最新的一些宏观的数据，然后以及说我们