长江宏观家喻呼筱系列32：美债为何再度走高

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 近期美债再度走高的核心因素：基本面疲软、美联储九月加息预期下降并非主因；通胀预期受油价上涨、潜在超强厄尔尼诺影响，推升短端美债；机构行为上，日本等海外主体因汇率压力抛售美债，国内AI相关企业信用债发行增加、流动性分流，加剧美债抛压；债券供给以短端增加为主，对美债走高影响有限。 2. 美国财政部回购美债的影响：此次为常态化操作，新增对10-30年长端美债的回购，定向缓解长端美债上行压力；若以发短债购长债方式进行，对流动性影响基本抹平；若动用账户资金回购则释放流动性，短期缓解长端美债抛压，利好美债、黄金、美股等资产。 二、中长期美债逻辑与判断 1. 中长期支撑：美债规模接近40万亿美元，美国债务杠杆率约120%，利息支出占财政支出、GDP比重偏高，美元信用存裂痕，若AI等科技革命未实现重大突破，将长期存在主权信用风险担忧，成为黄金的中长期支撑。 2. 短期判断：美债利率进一步上行空间有限，美国财政部难以容忍美债利率过高，届时会出台托市措施；当前美债类似上世纪80年代高利率、高通胀、高逆差组合，亟需科技革命化解财政困境。三、风险与关注 1. 超强厄尔尼诺可能推升全球通胀，进而影响美债利率走势；2. 美国科技革命进展不及预期，可能加剧美债信用风险担忧。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资人。大家早上好，欢迎大家收听长江宏观每天早上七点的这个家喻户晓栏目。 呃，然后我这边是长江宏观小小，呃，今天呢是这个周四，然后我们跟大家聊一聊这个这两天大家呃这个比较关注的美债啊。呃，那么内容的话，我们今天聊两个部分。呃，第一个部分呢，我们先来回答说为什么最近一段时间啊，美债然后或者说是其他一些经济体这个大幅的走高啊，因为这个确实一度是对我们的市场产生了。一些影响。 然后第二呢，昨天晚上我们其实也看到了说。美国财政部这边去。呃，这个要去回购这样一个债券，出了这样的一个。呃，这样的一个声明啊，回购债券的这样一个量级。 呃，有了一个明显的提升。呃，那么我们也对这个事情去做一个解读啊，因为这个在昨天晚上其实也对呃美股。然后黄金，然后等各类资产产生了影响啊。这是我们今天要去主要回答的两个内容。 呃，那么第一块的话，为什么美债的一个走高，我们分别从这个 美国的基本面啊，美国的货币政策，包括这 个通胀预期，然后以及这个资金的行为啊，资金的呃资金的行为以及 这个债券的供给，然后几个视角我们呃一起呃全部来回答一下啊，因为这个也这几个因素也是影响。我们去看这个呃利率的几个核心因素。嗯，那么首先从基本面上来看的话，那么觉得其实可能不太是这个影响。美债率走高的一个核心的因素，因为不管是从这个非农还是说从它的一些前瞻指标上来看，其实整个基本面这边应该呃是在一个持续走弱的一个状态。 呃，然后包括由此相影响的这个货币政策预期来看，那么也不太成为说呃这个催生它走高的一个核心因素。因为大家对于这个呃，因为非农的走弱，包括说最近通胀预期的走弱，其实大家对于九月份加息预期的这样的一个呃概。率呢是在逐步下降的，所以我们是觉得从基本面和货币政策预期上，这两个呃应该不太构成说这个短期美债利率再度走高的一个核心的因素。那么我们再来看一下这个通胀预期，呃，那么通胀预期的话呢，这个里面可能确实存在一定的影响啊，因为最近油价确实又有一些走高啊，冲到这个九十，然后另外就是这个呃厄尔尼诺的一个潜在的影响啊，就是不管是国际上还是我们国内，可能最近都有些新闻。 然后去强调说今年的这个呃在这个偏年末 Q4的位置，有可能会形成这个呃这个全球这个比较重要的一个呃全这个超强厄尔尼诺啊，这个我们后面也会有专门的报告啊。那么这一轮这个厄尔尼诺呢，可能会是这个呃有史以来或者百年以来呃可能难得一遇的这样的一个呃比较强的厄尔尼诺，那么它会对整个农产品，包括说一些这个呃金属的一些价，一些一些价格，包括水电的价格。形成影响，那么有一定程度上可能会推升全球通胀的预期。 那么这两个因素呢，当然这两个因素可能更多也是影响短端的这个呃美债啊，倒也不一定说对长端的这个美债造成很大的影响啊，对这个十年期的这个和长久期的三十年期的影响应该更多是对短端的影响。所以这是我们说呃通胀预期这边有一定的影响，但是我们觉得可能也不足以成为呃最主要的一个呃影响因素啊。所以我们接下来我们再往下看，我们再来看这个呃资金的供给跟这个呃债券的供给跟这个资金的行为。 呃，那么从这个债券呃从呃资金的行为上，从这个交易的呃这个属性上来看，那么确实今年可能会近期会存在一些这个呃交易上的一些压力，会存在一些卖出的压力。呃，比如说呃前一段时间其实我们也有关，其实有呃看到说这个呃日本这边作为这个呃海外这个持有美债。的一个非常重要的一个主体。那么因为自身的一个汇率的压力，那么去抛了这个美债，然后来去买入日元来稳定自己的汇率啊。 包括呃当时美国财政部也比较着急的去出来去做这样的一个呃帮助去呃卖美，美国财政部这边也去卖欧，卖欧元，然后去买日元来帮助它稳定。其实也是担心说日本这边呃进一步的去卖这个美债啊。呃其实今年日本已经持续卖美债了很长一段时间，所以这是我们说海外确实是存在。这样的一个呃抛压的一个状态。 然后国内的话呢？呃，也存在一定的这样的一个呃这个边际上的一个抛压的情况，就是我们最近会观察到。呃，八月份整个嗯AI相关的这样一个企业发行一些信用债。那么这些信用债的话呢，可能这个呃呃供给上的压力会去比 嗯，剥夺掉一部分的这个流动性啊，可能会使得有些机构投资人。 然后或者说有些投资者他卖掉这个美债，然后进而去。持有这个。呃，相关的这个AI相关的一个信用债啊，那么这里面可能是我们说在这个 呃，这个机构行为上或者交易层面上可能会存在这样的一个。边际上的一个影响啊。 呃，这是我们说这个机构行为上。然后另外这个债券的供给上啊，从这个财政部这样的一个发债的一个状态来 看。那么呃我们也大概看了一下，那么主要是这个以短暂的增加为主。倒也不至于是成为这个。 呃，偿债的供给其实没有说一个明显的一个抬升。所以。呃，我们总结下来啊，就是我们刚刚。说从分析美债的几个视角。 一个是基本面。一个是货币政策的预期，然后再一个是这个通胀的预期。然后再一个是资金债券的供给，再一个是机构的行为。那么这几个因素。 叠加到一起的话，呃，那我们觉得边际上啊，边际上它之所以走高，那么核心的。呃，影响核心影响比较大的。可能通胀这边，通胀预期这边有一些些啊，有一些些。油跟这个厄尔尼诺的影响。 然后再就是机构行为上可能影响稍微大一点点，确实会存在一些。这个抛压的一个。呃，情况啊，尤其是这个日本海外也有，然后国内这个。呃，这个。 呃，AI相关的企业债也也也也有一些供给的这样一个。呃，一压力的一个增加。然后呃债券的供给这边其实到影响我们觉得也不算是特别大啊，因为确实从供给上可能没有看到说更多的这样一个短。的短债 呃，更多的长债的一个提升，主主要是短暂的一个增加。 所以偿债的这个影响的话，我们基本上可以把它边际的因素我们给它呃框到了啊，框到了。那么这是第一部分。呃，那么第二部分的话呢，我们就来去回答一下昨天这个财政部，然后去做这样一个回购它的一个影响啊。为什么它的影响这么大？ 因为我们刚刚已经总结了，其实呃，除了这个通胀预期有一些影响之外，最主要的还是流动性，或者说是这个机构行为边际上的其他的这个呃，这个呃，流动行为上有一些这个呃，这个交易行为上有一些影响。所以财政部这一次的这样一个回购呢，应该说是刚好去比较好的去解决了当下这个或者。短期这个美债它呃回升的一些因素啊，那么回购的话，其实首先财政部回购美债这个事情呢，它倒不是说呃就是第一次的啊，它它也是常态化的，就是我们它比较早的在零几年初的时候就有这样的一个行为，然后呢在二零二四二零二五年也是一个常态化的一个工具啊，就是持续是有这样回购一个状态，所以这个呃倒也不是说是一个新鲜事儿，然后这一次它的回购呢，呃明确的是说对长期的就十年到三十年的这样一个美债。 去增加这样的一个回购的一个资金。那么这个的话。其实也也相当于是定向的去对这个长端的利率上行，然后去缓解它的一个压力啊。那么回购的话呢？ 呃，因为。这个相当于说是对于呃市场的资金的流动性的影响呢。呃，要看它的形式啊，如果是常态化的说，以先发短债，然后再回购长债的话，如果是这种 的话，那么它对这个流动性呢，其实不产生直接的影响。因为发短债的同时，其实也相当于是在这个吸流动性，然后再去回购，再去回购美债，可能是在释放流动性。 然后最然后一这个一进一出，它基本上就把这个对流动性的影响就给它抹平了。但是如果说它是拿这个呃账户资金去回购美债的话，那这个的话它相当于是释放流动性的。所以这两个不管是哪个形式吧，但是起码在短期的时候，起码在短期呃，它是缓解了。大家对于长端的这个美债的一个流动性，或者说对于长端的这样一个美债潜在的一个抛压，或者说是呃这个做了一些缓解啊，做了一些缓解。 所以昨天晚上这个在财政部去美国财政部公布了这样的一个增加长期美债的一个回购方案的之后呢，我们就看到其实各大类资产都有一个非常明显的一个表现啊。首先美债自己的话，十年期美债自己的话，呃，是有一些回全面回落啊，就十年期从呃四点七以上回到了四点大概。在四点六六四左右这样一个水平。啊，然后黄金这边。 也是这个呃，因为这个美债的这个。回落，然后黄金这边也是大幅的上行。然后包括说美股这边，其实这个潜在的这样一个压力，其实 也也也也也也有一些释放啊，美股昨天整体。这个纳指这边。 然后几大指数其实也是翻红了啊，翻红了。所以这是我们说这个。呃，这个昨天这样一个财政部回购美债它的一个。呃，这个呃这个这个政策本身以及它的影响。 嗯，呃，然后接下来最后一部分呢，我们想简单讲讲我们对于后续美债利率的一个。整体的看法啊。呃，那么首先这个还是刚刚，就是我们在第一部分，我们在说影响美债的几个因素里面啊。除了刚刚我们说那些。 边际上的一些行为，那么其实还有一个就是我们刚刚可能。没有提的就是对于。呃，美国财政这样一个中期的一个。呃，信用风险的问题。 啊，或者说对于他的美元信用体系，美债的一个持续性的问题。那么这个问题呢，其实是一个稍微比 偏中期的呃问题。也是支撑我们黄金的一个偏中期的逻辑。就是美国现在的话，它的。 呃，债务率呢？杠杆率和美债的一个绝对的规模，其实是在一个比较高的位置啊。呃，然后他的又因为利率比较高，所以美国的这个利息支出，他 占财政支出的比重，包括说占它GDP的比重。也比较高啊，应该是在百分之四左右，杠杆率是在百分一百二十。 呃，这个一百二十左右，然后它的整个美债的规模应该是接近四十万亿左呃万亿美元。美元左右。呃，所以这样一个庞大的规模呢。的庞大的美债规模呢？ 以前呢。呃，是由这个。呃，美国强大的一个美元体系，强大的科技实力、经济实力，然后军事实力所共同去维护的。而且在全球可能也找不到其他更好的资产。 然后来去这个。呃，替代他，或者说来去跟呃，来去跟他这个。相媲美，所以这是以前的，但是现在的话就是。随着。 呃嗯，这个美国的这个整体的这样的一个实力的在。有一些走弱啊，或者是美元信用局有一些裂痕。然后包括说这一轮AI这个。呃，可能现在的叙事呢，稍微短期上可能会有一些大家有些担忧，大家觉得这一轮的AI可能没有办法去进一步去提升。 美国的这样一个生产力，呃，生产，呃，生产率，或者说是进一步的去。给到美国这个。呃，这个财政化债或者债务这个给到一些。呃，因为杠杆率这么高，嗯，毕竟还是要，如果没有经济的增长作为支撑的话，那么大家就是会担忧它的一个主权信用风险啊。 如果没有这样一个事情在的话，那么美债这边它就会长期会存在，或者中长期会存在这样一个。呃，大家对的事情啊。呃，对这样的一个担忧，所以就会