00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 嗯,好的,各位投资人大家早上好,那么欢迎大家收听家喻户晓栏目啊。我们每天早上7点钟呢跟大家去做一个宏观上的汇报。嗯,那么今天的话,我们汇报一个呃,最近客户问到我们这个高频数据上的一些问题,就是说这两个月呢,大家会发现说嗯,我们的工增跟我们的用电量呢有一些分化。所以这次我们也借助这个中专题的机会呢, 00:00:53 对这个问题呢我们去做了一个呃拆分。嗯,首先我们来先看一下这个数据啊,呃那么确实呃今尤其是4月份以来啊,因为4月份这个油价已经起来了。那么4月份以来的话,呃我们的工增包括这个这个呃生产端啊,就工增包括一些高频领域的话,确实看到了一些回落啊,就是4月份的工增呢大概是4点1左右,然后5月份小幅回到了4.5。但是呢还是比这个呃,这个应该说是这个美伊冲突之前的这个工作,还是稍稍微下了一个台阶啊, 00:01:28 但是如果我们去看代表工业。工业生产的另外一个指标就是用电量的话,那么我们会发现这两个的用电量呢,其实它反而是逆势在往上走的。那么4月份的这个用电量呢是这个5.5,然后5月份的用电量呢是6.2。所以跟我们的工作呢,确实是有一个比较呃相对还比较明显的这样的一个嘎差啊。那么这种嘎差呢在历史上也有, 00:01:51 那么以前的话可能会是这个公增,然后是高于这个用电量的。那么这次的话是用电量然后高于公增, 00:01:58 所以我们就比较好奇,说到底是这个结构上出现了什么变化,为什么这个呃工增回落的同时呢,然后用电量反而在往上走,然后以及这种趋势会不会这个延续啊?所以我们今天呢也仔细来去拆一下。 00:02:13 呃,首先在拆这个结构之前啊,我们还是先看一下数据,我们先看一下分行业用电量的一个增速。呃,那么今年的话呢,呃,我们可以看到啊,就是基本上同比增速比较高的行业啊。同比增速比较高的话,主要还是集中在跟出口相关的一些行业,比如说像通用设备、专用设备、汽车运输设备,然后电子呃还有跟AI相关的电气机械、计算机通信,然后仪器仪表。那么这种增速的话普遍是在接近10%甚至更高的一个水平啊,就是今年年均的一个呃增速。 00:02:45 然后除了这个这个是然后还有一些跟石油链相关的一些,比如说像是这个呃化工,然后以及这个橡胶塑料啊,尤其是橡胶塑料也是在10%左右啊。这个是我们首先从同比增速上,然后我们先把一些比较高的行业给它拎出来,然后再一个我们还要考虑一下它的拉动率啊,因为这个它的权重还不一样。那如果我们去看整体拉动率的话,呃超过啊这个0.25PP的行业呢,一共是有七。7个啊呃,除了这个呃长期比较高的这样的一个嗯,这个这个稳定去拉动这个用电量的电力热力行业之外啊, 00:03:21 除了这几个行业之外,我们还可以再分为一一个,就是我们刚刚讲的出口链的一个相关的一些设备生产,包括计算机通信跟电子器械。那么这两个的拉动都是接近0.4~0.5左右,0.4~0.5左右,然后这是一条链。 00:03:35 然后另外一条呢,就是跟我们上游的这样一个原材料生产相关的,包括黑色加工,包括这个有色加工啊,因为它们这个整体的权重可能相对相对来说大一点啊,耗电量稍微大一点。那么这两个它的拉动率也是在0.25到以上,0.25~0.3左右。然后另外一个就是呃这个中游的这个化工链的生产,包括说这个能源加工,然后包括说这个化工,包括说橡胶塑料啊,这个在我们这个呃图里面或者我们的数据里面都看得非常清楚。呃那么这三条链呢,出口链,然后这个上游的原材料加工以及中游的化工,那么这三条链的用电量呃就 是。相对来说拉动率比较高, 00:04:13 00:04:17 那么首先第一条的话,那我觉得相对来说是比较好理解的啊,就是出口比较强,那么相应的是。这个带动了电子和机械行业的一个生产以及用电啊。呃,我们首先看一下这个出口里面它自己的一个增速,就是出口数据里面其实呃对比如说以5月为例啊,对5月这个出口拉动力比较强的呃包括三类产品,包括说机电这个产品、高新技术产品、集成电路。其实基本上是跟我们刚刚看到的这个呃用电量增速相对比较高,应该说是完全符合的。 00:04:49 那么原因的话,其实这个呃也很也很呃这个也很直接啊,我们之前专门写过一个重申出口系列啊里面做了很多的原因的解释。那么一方面的话是本身原来我们就是在一个降息周期之下,原来我们看的这个全球制造业周期,它就是在这个缓慢的复苏啊,这是原来的一个背景。那么其实也因为加息还没有到来,所以这个进程也没有说完全被阻拦。 00:05:11 然后另外一个就是今年呃非常超预期的这个全球科技的投资,然后对我们国家这个半导体相关的这个呃生产,然后包括用电都有一个持续的一个拉动啊,但是我们想说的是嗯。虽然这个计算机通信跟电子设备啊,机电设备它的工业增加值嗯表现是比较高的,然后出口量的生产也很高,呃然后它的用电量也很高,所以这两个其实是匹配的。 00:05:36 可能没有办法去回答我们刚刚那个问题,因为我们想说的问题是为什么工增跟用电量是分化的,那么这个的话,它属于是AI相关的或者出口相关的,属于生产也可以,然后用电量也可以啊。那么其实它没有办法去解释分化啊,所以我们还需要找更多的一个原因。 00:05:53 那么第2个,我们就再来看一下这个拉动率比较高的,这个高耗能的上游的这个黑色跟有色啊。呃嗯,首先呢,我们说为什么说这两个它相相对来说耗能比较多啊,这个直观上大家也可以理解,然后我们也去做了这个,根据18年的这个投入产出表,我们去把每个行业这个单位的这个耗电耗,然后我们去给它统计出来了,比如说像。这个有色它基本上它 的电耗是在这个呃六在这个接近6000啊,就每每每万元的产业增加值是在6000的这个千瓦时左右。然后这个呃这个钢铁的话,这个黑色的话是在接近3000左右,这两个基本上是排名第一第二的。 00:06:32 呃我们首先看一下今年以来我们从高频数据上看一下,其实也明显呈现出来就传统行业的这个生产景气啊,尤其是这个上游它是要旺于这个下游的。比如说呃像我们的每周的这些高频数据里面,我们左边这个表格里面跟这个呃钢铁相关的啊,跟钢铁相关的高炉,然后以及电炉的开工,以及跟有色相关的这个铝加工啊,开工率的整体的增速都还是要比下游的一些。比如说汽车呃半轮胎的开工以及家电排产是比下游是要好的。 00:07:03 那么上游的这种生产景气比较好的原因呢,呃一个是嗯外需对我们的上游这边它是率先去反映出来的啊,率先是反映出来的啊然后另外一个呢就是呃我们呃电力。我们今年有这6张网,那么6张网的建设里面包括电力网包括算力网本身的这种新建的开工,也会对我们啊有色或者是上游产生一些这个拉动啊。 00:07:26 所以其实呃而且从边际上来看啊,就是它也不是说每个月都好,因为我们说了高油价的时候其实确实对我们的生产有一定的影响。但是大家会看到边际从5月6月数据来看,从5月6月数据来看,那么不管是呃钢铁还是有色这边,其实嗯在油价的这个压制稍微少了之后,它是有一些这个恢复的啊,它是有一些恢复的啊。所以这是我们说呃在这个生产分化的情况之下啊,就是上游呃这两个月啊,从边际上,因为我们我们说的这个劈叉也是4月跟5月,那么4月跟5月这个油价回落之后,然后高耗能的这个呃上游的它的这个生产稍微恢复了一些啊。 00:08:02 所以这个是第二个,因为它的权重也比较大,然后这个耗电也比较多,所以呢我们必须也把它单独拎出来跟大家稍微讲一讲啊,这个跟前面的出口出口链是一直很强,然后这两个的话是近期稍微。更强了一点,而且它耗能会更多啊,这是第二个原因。那么第3个原因的话呢,可能是也是我们跟我们这个行业组这边去做了一下这个区分啊。因为呃像这个高油价之下,其实整个化工链应该说是稍微有一些些这个压制的,但是我们会发现整个这个 呃用电量这边,其实这个化工链它反而还还还是还是高增还是一个贡献的,尤其是跟我们这个生产这块儿。 00:08:40 所以这个可能是呃这个整个问题里面,呃相对而言呃更为关键的一个部分。 00:08:45 那么这个里面呢,我们也去请教了一下,呃我们的这个这个化工组啊,因为它本身尤其像化工包括橡胶这种,它是石油的一个下游链条。我们刚刚说油价高峰的时候,它生产理论上是受到一些压制的,包括跟我们的这个高频数据,PVC的这个开开工的高频数据,嗯,确实也是一个持续走低的一个情况啊,也是持续走低的情况。但是它的这个用电量啊,尤其是像橡胶,橡胶塑料这边用电量确实远远是高于说我们的东增的啊,它大概这个增速是在10%以。以上啊,所以这个的话我们也嗯专门去请教了一下我们的这个化工组啊, 00:09:20 他可能更多是什么呢?更多是嗯,他不他倒不是说是宏观的层面的一个需求的一个景气的问题,它更多是在高有价值下产业企业去对生产工艺去做了一个取舍啊。 00:09:33 比如说我们以这个呃PVC的这个生产为例,它分为这个乙烯法和这个电石法,那么乙烯法的话,它更多是呃受这个石油的这个裂解有关啊,就是高度依赖于裂呃这个石油这块的一个关系。然后它的整个产品的利润的释放跟油价密切的相关,所以在油价相对而言高的时候呢,可能企业会稍微放弃,或者说是转换这种呃呃对乙烯法的依赖会稍微下降一点,而反而去依赖什么依赖这个电石法。 00:10:03 那么电石法生产的PVC呢,它主要原料是这个煤炭啊,那么煤炭的话,它其实相对而言,它受石油的价格会相对而言会少一点,但是呢它的耗电量比较高。它的耗电量是乙烯法的这个2.4倍左右啊,2.4倍左右,所以呢我我可可以理解为说在油价相对比较高的时候,它侵蚀了我们整个乙烯法的利润。然后电石法的这个呃生产相对而言受油价会稍微弱一些,所以它电石法的生产比例就相对而言提高了一些些, 00:10:33 然后反而造成了说化工行业的这个用电量,它其实在这个整个化工的生产下降的同时,但 是它的用电量是高增的啊。所以这个的话,可能也是我们说今年工业企业利润高增的另外一大原因啊。所以这个可能嗯是工艺上的替代,也是我们跟行业组沟通出来的一个结果啊。它可能跟我们宏观层面上,它可能是一个微观的原因,它倒不是一个宏观层面的一个原因啊,所以这个是我们说今天我们想去讲的就是呃,就是仅4月跟5月的这样一个用电量跟这个呃。这个呃应该说是跟这个这个高呃, 00:11:06 跟这个生产相关的一些这个劈叉的一个原因啊。那么这里面呢有一些新兴的一些原因啊,比如说出口量的原因,然后呢也有一些这个呃这个传统的恢复的,比如说这个这个黑色跟有色的最近期的一些恢复啊,代表着我们的这个动能的一个恢复。 00:11:23 然后第三个也有一些工业企业的呃工业的这个生产,这个企业微观行为上对于工艺这个的替代的一些选择的一些行为。 00:11:32 那么往后面看的话,可能更多人更多客户想问的是,那么整个生产链条或者整个不管是代表工工业生产的这个工增也好,还是代表这个呃这个用电量也好,这两个这两个指标的趋势往后来看是更强还是更弱啊?那么这个之前我们在上周的这个家喻户晓栏目里面, 00:11:51 我们对于下半年的经济其实我们也做了一个展望啊。当时我们有个小小的结论,就是整个下半年它可能K型它会稍微有一些些的这个修复啊,嗯,尤其是在这个地产,呃,尤其是在这个财政基金的拉动下。就是我们传统内需部分基建这块它可能会有一些向上走,然后出口的韧性呢又还在,所以往往后面来看的话,那我我们是觉得整个工增,整个生产或者整个用电量的指标应该都会有一些持续的改善。一个是这个出口链这边,呃,那么它持续还是会保持韧性比较强啊。今年的出口有贝塔也有阿尔法啊, 00:12:23 然后另外一个呢,是呃我们在传统的这个呃财政跟基建的下半年的一个加速的情况之下,那我们传统这块它也是