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长江宏观 筱谈宏观第1期6月经济前瞻油价的影响逐渐退潮

2026-07-07 未知机构 善护念
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00:00:05 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 好的,嗯,各位投资人大家早上好。我这边是长江宏观宋小小。呃,那么今天的话是我这边小谈宏观的第一期。那么我们第一期的话呢,呃,因为刚好也是站在7月初啊,马上我们接下来会在两天之后,或者是接下来一段时间,我们会去陆陆续续地披露6月的一些宏观经济数据。我们也在此做一个前瞻和预测,呃,然后当然跟市场结合起来的话,那么其实最近市场的这种波动跟分化还是呃比较明显的,大家可能对于K型,然后对于是否收敛和或者说是继续走阔也有一些呃分歧跟讨论。那么我们也借着去前瞻6月经济的这样的一个呃方式, 00:01:13 然后我们来从宏观层面看一下啊,这个所谓的K型经济在6月的数据里面到底有没有去收敛啊。 00:01:19 那么6月的我们不得不提的是,呃整个呃油价的回落应该说还是非常超大家的预期的,因为原来大家可能是觉得,油价是到年末才缓慢地回到70~80左右这个水平,但是它可能是。现在就已经到了这个位置,所以这么一个超预期的回落,那自然而然也会对我们的宏观指标产生一系列的影响啊。那么接下来我们就把每一块它的影响,每一个指标的影响我们都一个一个地去这个呃分析一下啊。 00:01:45嗯,那在进行分块分析之前,我们先把我们预测的结果给大家呈现一下, 00:01:50 那其实会看到整个6月份啊,随着整个油价的回落,那其实很多的指标它都是有一个明显的改善的。比如说的比如说这个生产领域的工增,然后我们三驾马车里面的投资,然后包括这个社林,然后包括这个出口。当然出口也很强啊,出口又朝继续这个呃已经在很高的基础上,然后继续往上走,然后包括我们的通胀啊等等都是有一定的这个改善的。 00:02:15 嗯,那么这个嗯其实前两天啊应该说是呃前呃上周应该说是先出了PMI。大家从这个嗯第一份每个月第一份这个宏观指标里面,这个PMI里面其实也能够嗯看到一些这个呃端倪,因为6月的p m p mi.它是环比改善的,然后其中像生产,然后包括出呃包括新订单以及新出口订单其实都是有改善的,所以可能大家对于整个6月已经初步有一个了解。 00:02:40 那么接下来我们的这些预测呢啊,我们也稍微去再打个广告啊,就是我们的预测呢,因为我们平时有周度去跟踪很多的高频,包括生产端包括需求端,然后包括呃我我这边平时跟的比较多的这个财政端啊,都有很多高频的数据。我们后续的预测呢也是在这些高频的基础上啊,结合高频然后结合一些模型然后去做的啊,应该还是有一些比较啊扎实的基础的。然后这个产这种月度前瞻的产品呢,我们每个月都会做,然后大家如果有需要的话,也可以欢迎跟我们团队去联系啊。行,那我们接下来就进入到预测部分。 00:03:14 呃,那么首先第一个最大的指标就是这个GDP啊。那么GDP的话,我们根据我们的这个这个高频指标的拟合也好,或者说是我们根据这个呃,之前统计局披露的这个工增和服业增加值拟合的同比来看啊,可能都是在4.5左右。那我们Q1的话是5.0,然后Q2的话是4.5,所以我们整个上半年的话大概是这个呃4.7左右。那其实4.7这个位置呢,它是完美的落在了我们年初的这个经济目标, 00:03:43 4.5~5%左右的啊,其实还算是一份不错的一个答卷啊。那么一个不错的答卷呢,它可能会对我,因为我们后面会讲政策政策啊,他可能会对我们政策这边啊稍微会带到造成一些这个影响,因为你毕竟这个呃这个嗯上半年的完成还是非常不错的啊好,那这是GDP。 00:04:03 那么接下来我们看这个第二个指标,这个呃呃生产工增这一块啊。呃那么其实在这个4月份这个这个三四月份油价这个高涨的时候,其实我们从高频里面就能够看到一些呃开工的指标。尤其是这个跟呃这个原油相关的,原油链相关的中下游的呃中下游的生产啊,下游的生产它已经开工已经受到了一些影响,那么现在的话我们会发现这个油价中枢回落之后,整个原油链的一个下游生产包括P的开工率包括。石油利工的开工率等等,它其实已经迎来了一个呃小幅的回升啊小幅的回升。 00:04:36 然后另外一方面的话呢,嗯其实本身6月它是一个生产端的一个淡季,因为嗯可能春节之后会先有一个开工的一个旺季。那么现在稍微有是一个呃淡季,然后马上进入到这个呃这个暑期啊,呃但是在整个电力投资的拉动之下呢,我们发会发现整个上游这边。这个有色链的这个原材料的产销同比它是有一些回升的啊,稍微有一点点同比的这个呃拉动啊,所以这两个原因的话啊会使得我们整个6月的工增有一些改善。所以我们6月的工增,我们预计这个增速大概是回到这个4点8左右啊,回到4点8左右。嗯, 00:05:12 那下一个指标的话是这个我们开始看这个这个需求端的啊,三驾马车端的。 00:05:17 那么第一个的话是出口,呃那么出口不论是从啊领先我们的这个韩国出口指标来看,因为韩国的出口基本上已经增速已经啊,再度来到了接近80%左右这个水平啊。然后韩国出口这边呢,又主要是以这个电子跟半导体相关的AI投资相拉动的啊,所以这个其实也预示着我们自己这边的出口还是不错的。 00:05:36 然后包括运价啊也是在继续创新高,以及我们自己跟踪的某某海某港的这个出口数据其实也非常的不错啊。我们都有相应的这个呃数据源啊,你之前如果大家有需要的话,也可以来这个呃找我们啊,所以出口这边的话,我们预计是继续升至到这个20%,那么应该说外需。和出口里面跟AI相关的就是大家最近所说的K型的一个上沿。 00:06:00 所以大家会首先我们会得到一个结论是K型的上沿啊,K型的上沿它似乎是在继续走强 的,没有这个向下啊,没有向下这个收敛啊。这个是第一个呃这个出口呃这个K型的上沿部分。呃, 00:06:14 然后下面一个指标是这个消费啊,下面一个指标是消费,呃,那么消费的话,前一段时间呢,在这个去年国补的高基数之下啊,然后包括这个高额价影响之下呢,是呃转呃这个在负值区间的啊,还是稍微有在指标上是有些压力的。嗯,但是呢, 00:06:30 随着这个油价中枢回落之后,我们观察到整个跨跨地区的人流同比增速是出现了一定的这个回暖,包括这个国内航班的客流量,大家可以看到环比上其实有一些明显的这个改善啊。然后另外一方面就是呃因为去年毕竟这个国补的基数比较高,然后今年的话在整个嗯我们去观察618的这样一个销量的情况啊,同比的降幅其实是有一定定的一定的这个一一些些的这个收敛的啊,那么嗯, 00:06:55 综合起来的话。话我们预计6月的社零同比将升至这个-0.1左右,就是在0%附近啊,0%附近。呃,那么下半年可能稍微会嗯继续稍微改善一点点,但可能也很也就是在小个位数左右啊这样一个水平啊。好,那么这个是消费, 00:07:09 然后接下来我们再来看一下这个投资,呃,那么投资同样的因为市场的改善,那么投资相应的也会跟着稍微有些回升啊,所以固投增速呢,我们是预计回升到-7%左右啊。当然这个也这个还是在一个负值区间啊,负值区间呃, 00:07:25 我们先看投资的第一项,这个呃基建这一块。嗯,那么基建的话呢,虽然这个嗯开工季结束了,然后我们基建在建筑的时候工作量环比是向下的啊,明显有点走弱,但是同比可能稍微来说呃会稍微改善一点点,因为我们会看到这个嗯地地呃地方债的一个发行啊,稍微起来了一些些啊。因为地方债的发行在3月4月5月都是同比啊有一些呃比较弱的啊,但是6月份的情况稍微好了一点点啊,稍微好了一点点啊,所以我。我们预计呢,基建投资也会同比上啊稍微向上修向上一些,但是可能还是在一个负值区间啊,不至于说到一个转正的这样一个状态啊。所以这个是呃基建这一块。嗯, 00:08:08 然后制造业投资这边的话呢,嗯诚然确实会受到出口相关的拉动啊,但是如果我们因为投资投资它毕竟还是会跟我们的资金相关。我们前段我们观察到的这个,不管是呃有具有一定定一一点点领先指标的企业中长贷也好,还是说我们看到整个工业企业的库销比也好。呃工业企业的这个库销比呢稍微有一些这个往上抬,就说明其实企业的这个周转的压力还是有嗯,还是比较还是比较比较大的啊,投资意愿可能没有那么的强, 00:08:37 所以制造业投资这边呢,我们给了一个小幅的一个下行啊,小幅的一个下行。那么地产投资这块的从实物工作量上来看,房建水泥的用量同比增速嗯稍微有一些些改善啊,同比稍微有一些些这个改善,所以我们也预计呃地产投资呢稍微有些改善,但是仍然是在。在-20左右这样一个水平啊,-20左右这样一个水平啊, 00:08:59 所以综合三个投资指标的话,呃,基建跟地产的投资稍微好一点点,然后制造业投资可能稍微向下一些些啊,整个固投的话,呃,综合起来是稍微改善一点点的啊。所以这个是投资嗯,接下来一个指标的话是来到我们的这个价的指标啊,价的指标, 00:09:16 那么通胀这边的话呢,首先CPI I嗯CPI I在6月嗯嗯它是一个季节性的一个回落啊。然后后面7月8月9月就是到了夏季啊,可能会有一些季节性的环比的回升啊。那么这个月我们从这个高频里面看的话,呃像这个嗯这个水果跟猪肉啊,这个还是很明显的这个环比价回落的。嗯,但呃然后包括汽油啊,油价也是在也是在这个回落,只是说它回落的幅度可能没有5月份那么夸张啊。然后再一个黄金金价它也是在回落的啊。所以CPI环比呢,我们是预计在-0.2左右,然后同比呢,嗯因为低基数的原因啊,同比可能会持平在1.2附近。啊1.2附近, 00:09:56 然后另外一个就是PPI,啊,PPI可能也是大家呃从上个月就开始讨论说它是不是到了顶点啊,是不是到了顶点。嗯,那么从这个环比上来看啊,可能还有一定的韧性啊, 00:10:08 一个是最近我们会发现其实煤价它稍微有有所这个上行。然后再一个就是油的一些下游产品,中下游产品就是油自己回落的比较快,但是它中下游它可能就像它的涨价一样,油油产业链的涨价是油先涨,然后后续它的这个中下游慢慢涨。那么回落的过程也是油在回落的同时,它的中下游慢慢的回落啊,所以它需要一定的时间。所以中下游这边可能多少有一点点的这个韧性,然后再加上煤价的上行以及这个低基数啊, 00:10:34 因为PPI的低基数呢是要到7月份啊,就是最低的那个基数是在7月份啊。所以呃6月的PPI呢,我们综合来看,呃这个环比我们给到0.2左右,然后同比呢大概是升至4.5左右这样一个水平啊。嗯但是嗯6月之后啊,因为我们说了这个,呃,这个因为油已经开始慢慢回落了,后续它的一些产业链可能也会相应的去环比上有。有一些比较明显的变化,然后嗯基数也基本上到了底部,所以6月很有可能是我们今年PPI I的一个顶部,然后7月的PPI I大概率是磨顶或已经开始缓慢下行这样一个状态啊。 00:11:07 所以这个时候我们说呃通胀这一块,嗯其实通胀它不到不单单是这个下半年,下半年我们看一个震荡上行也是震荡下行,然后包括明年明年上半年,因为明年上半年它基数相对而言它是比较高的,所以整个PPI.I这边可能就已经进入到了一个震荡下行这样的一个呃区间啊,它它的基数会影响后续整个PPI I的一个表现啊。好,那这是我们说通胀这块, 00:11:31 然后最后一个指标呢是信用,那么信用这里面就社融里面的话,其实两个比较重要的指标就是一个是政府债,然后再一个是这个呃信贷。那么政府债这边的话,因为我们每天这个每周这个周度的跟踪,然后也经常去外发一张图啊,如果大家需要底稿的话,也欢迎来联系我或者联系我们的团队,我们把这个数据发给大家。 00:11:50 那么从6月的政府债来看的话,那同比是下滑了,呃,负零点四左右啊,负-0点。左右就少了4000亿啊,然后政府债呃整个下半因为上半年它是呃少了,大概比去年同期是少了这个呃1万多亿啊,然后我们算了一下,下半年剩的呃下半年剩的比去年下半年是要多个几千亿。然后我们还有那个新